中报业绩超预期，细胞和基因治疗CDMO值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年07月11日 证券研究报告•2021中报业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 77.10元 博腾股份（300363） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 中报业绩超预期，细胞和基因治疗CDMO值得期待 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.44 流通A股(亿股) 4.47 52周内股价区间(元) 29.24-91.2 总市值(亿元) 419.51 总资产(亿元) 46.84 每股净资产(元) 6.40 相关研究 [Table_Report] 1. 博腾股份（300363）：业绩延续高增长，生物和制剂CDMO业务值得期待 (2021-04-28) 2. 博腾股份（300363）：业绩延续高增长，业务布局加速推进 (2021-03-22) 3. 博腾股份（300363）：业绩高速增长，盈利能力提升显著 (2021-03-15) 4. 博腾股份（300363）：发布2021年股权激励方案，彰显公司长期发展信心 (2021-03-03) 5. 博腾股份（300363）：战略转型逐步推进，开启发展新篇章 (2021-01-21) [Table_Summary]  事件：公司公布2021上半年业绩预告，预计实现营业收入12-13亿元，同比增长30%-40%；实现归母净利润2.1-2.2亿元，同比增长60%-70%；实现扣非后归母净利润1.9-2.0亿元，同比增长60%-70%。  业绩延续高增长，盈利能力提升显著。公司整体业绩延续高增长，其中我们预计公司商业化CMO业务以及国内CRO业务继续保持高增长，J-star受海外疫情等影响保持平稳增长。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。  产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020年底已经超过1200立方米，2021年6月份，公司109多功能车间开始投产，新增产能超过160立方米，目前公司订单充足，我们预计109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。  向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元，同比增长291%，服务API产品数40个，API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到70人，客服客户数达到9家。生物药CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到120人，服务客户数达到7家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元，EPS分别为0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为88倍、64倍和49倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。  风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2071.88 2865.00 3891.74 5164.71 增长率 33.56% 38.28% 35.84% 32.71% 归属母公司净利润（百万元） 324.42 476.77 653.66 849.79 增长率 74.84% 46.96% 37.10% 30.00% 每股收益EPS（元） 0.60 0.88 1.20 1.56 净资产收益率ROE 9.52% 13.03% 15.65% 17.57% PE 129 88 64 49 PB 12.36 11.06 9.69 8.37 数据来源：Wind，西南证券 -25%7%39%71%103%135%20/720/920/1121/121/321/521/7博腾股份 沪深300 博腾股份（300363）2021年中报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2071.88 2865.00 3891.74 5164.71 净利润 323.19 494.57 677.37 880.61 营业成本 1208.35 1650.34 2216.82 2932.51 折旧与摊销 131.67 194.16 205.94 212.14 营业税金及附加 5.68 24.35 38.92 61.98 财务费用 43.06 57.30 58.38 77.47 销售费用 76.71 85.95 128.43 185.93 资产减值损失 -25.89 0.00 0.00 0.00 管理费用 226.94 501.37 700.51 929.65 经营营运资本变动 -26.41 -265.92 -130.70 -224.87 财务费用 43.06 57.30 58.38 77.47 其他 58.74 -11.74 -7.77 -9.39 资产减值损失 -25.89 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 504.37 468.38 803.22 935.96 投资收益 10.77 5.00 5.00 5.00 资本支出 -238.96 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 4.14 4.14 4.14 4.14 其他 -190.30 9.14 9.14 9.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -429.26 -30.86 -30.86 -30.86 营业利润 352.24 554.81 757.83 986.31 短期借款 144.26 -144.26 0.00 0.00 其他非经营损益 11.51 1.81 4.53 4.79 长期借款 -134.72 0.00 0.00 0.00 利润总额 363.74 556.63 762.36 991.10 股权融资 45.75 0.00 0.00 0.00 所得税 40.55 62.05 84.99 110.49 支付股利 -55.77 -97.51 -143.30 -196.46 净利润 323.19 494.57 677.37 880.61 其他 52.43 -214.26 -58.38 -77.47 少数股东损益 -1.22 17.80 23.71 30.82 筹资活动现金流净额 51.95 -456.03 -201.67 -273.93 归属母公司股东净利润 324.42 476.77 653.66 849.79 现金流量净额 100.36 -18.51 570.69 631.16 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1262.05 1243.54 1814.23 2445.39 成长能力 应收和预付款项 440.88 703.16 913.57 1211.27 销售收入增长率 33.56% 38.28% 35.84% 32.71% 存货 429.54 601.71 817.67 1092.51 营业利润增长率 80.92% 57.51% 36.59% 30.15% 其他流动资产 49.56 60.97 81.34 106.60 净利润增长率 79.93% 53.03% 36.96% 30.00% 长期股权投资 25.00 25.00 25.00 25.00 EBITDA 增长率 65.21% 53.00% 26.77% 24.83% 投资性房地产 4.88 4.88 4.88 4.88 获利能力 固定资产和在建工程 1552.22 1400.52 1237.04 1067.36 毛利率 41.68% 42.40% 43.04% 43.22% 无形资产和开发支出 331.15 328.69 326.23 323.78 三费率 16.73% 22.50% 22.80% 23.10% 其他非流动资产 401.66 401.66 401.66 401.66 净利率 15.60% 17.26% 17.41% 17.05% 资产总计 4496.94 4770.14 5621.63 6678.45 ROE 9.52% 13.03% 15.65% 17.57% 短期借款 144.26 0.00 0.00 0.00 ROA 7.19% 10.37% 12.05% 13.19% 应付和预收款项 597.55 784.65 1077.66 1419.50 ROIC 16.26% 22.55% 28.53% 35.46% 长期借款 107.02 107.02 107.02 107.02 EBITDA/销售收入 25.43% 28.14% 26.26% 24.70% 其他负债 254.87 83.76 108.16 138.99 营运能力 负债合计 1103.70 975.43 1292.84 1665.51 总资产周转率 0.49 0.62 0.75 0.84 股本 542.75 544.11 544.11 544.11 固定资产周转率 1.59 2.12 3.04 4.54 资本公积 1634.94 1633.57 1633.57 1633.57 应收账款周转率 5.52 5.76 5.58 5.57 留存收益 1262.41 1641.68 2152.04 2805.37 存货周转率 2.87 3.01 2.99 2.97 归属母公司股东权益 3391.43 3775.10 4285.46 4938.79 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 92.54% — — — 少数股东权益 1.81 19.62 43.32 74.15 资本结构 股东权益合计 3393.24 3794.71 4328.79 5012.94