营业收入高速增长，化合物半导体加速放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年07月30日 三安光电（600703.SH） 营业收入高速增长，化合物半导体加速放量 三安光电发布2021年半年度报告，营收增速再次验证公司新业务成长属性，三安集成各业务取得重大突破，营收放量，LED库存继续减少。 经营业绩环比大幅改善。公司2021年上半年实现营收61.1亿元，同比增长71.4%，Q2营收34.0亿元，同比增长80.1%，环比增长25.0%。其中三安集成上半年实现营收10.2亿元（不含泉州三安滤波器实现营收1242.6万元），同比大幅增长170.6%，Q2营收6.1亿元，环比增长48.4%。公司上半年实现归母净利润8.8亿元，同比增长39.2%，Q2归母净利润3.3亿元，同比增长34%。上半年扣非净利润3.07亿元，同比增长2.14%，二季度扣非净利润2.5亿元，较Q1 0.6亿元环比大幅改善。2021Q2毛利率21.52%，环比下降1%，我们认为主要受到公司新产能、新业务快速放量，短期折旧、摊销略有上升产生影响，长期看好公司规模效应后的利润弹性。 LED市场需求旺盛，部分低端产品价格持续上调，预计未来部分产品价格还将会继续上调，传统主业回暖。红外、紫外、车用产品、植物照明等LED新兴应用市场渗透率持续提升，Mini/Micro LED在电视、平安电脑、笔记本电脑、车载屏幕等领域出货量逐月递增。三安集成业务取得重大突破，客户持续导入，产能不断提升，全年收入有望创新高。 存货降至健康水位，生产性资产、子公司固定资产持续增长，新业务放量可期。1）公司存货持续下降，更重要的是收入放量的同时，存货周转速度大幅改善。2021Q2末库存商品金额比上年度末减少约6.6亿元，其中LED芯片库存商品金额减少6.9亿元。库存项目中主要增长来自原材料，反映更多是公司新业务拓张。2）Q2购建固定无形长期资产支付的现金为21.0亿元，连续四个季度资本开支高于10亿，处于持续的固定资产扩建阶段，持续投入于新业务，是营业收入规模的领先指标属性。3）厦门三安、泉州三安、湖南三安总资产延续增长趋势，反映公司持续投入的方向包括高端LED、射频化合物、滤波器以及SiC，这些资产的营收贡献才刚开始逐渐体现。 化合物业务各板块全面开花。GaAs已经达到8000片/月产能，覆盖2G~5G、wifi领域，国内外客户累计近100家。滤波器SAW和TC-SAW开拓客户41家。光通讯产品PD、VCSEL、DFB稳步上升。电力电子产品SiC、硅基GaN逐步进入量产阶段。光通信及VCSEL客户数量及质量逐步提升。我们预计2021/2022/2023年归母净利润22.2/33.2/41.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：LED行业需求不及预期，化合物半导体进展不达预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,460 8,454 12,089 15,111 18,889 增长率yoy（%） -10.8 13.3 43.0 25.0 25.0 归母净利润（百万元） 1,298 1,016 2,215 3,317 4,144 增长率yoy（%） -54.1 -21.7 117.9 49.8 25.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.29 0.23 0.49 0.74 0.93 净资产收益率（%） 6.0 3.4 7.1 9.7 10.9 P/E（倍） 148.8 190.1 87.2 58.2 46.6 P/B（倍） 8.9 6.5 6.2 5.7 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 7月29日收盘价(元) 43.12 总市值(百万元) 193,149.20 总股本(百万股) 4,479.34 其中自由流通股(%) 91.05 30日日均成交量(百万股) 139.56 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 分析师 陈永亮 执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com 相关研究 1、《三安光电（600703.SH）：化合物收入高增长，LED产品结构有望升级》2021-04-28 2、《三安光电（600703.SH）：新能源汽车推动碳化硅黄金十年——三安光电系列2》2021-01-08 3、《三安光电（600703.SH）：平台型龙头，两翼齐飞》2020-11-28 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2020-072020-112021-032021-07三安光电沪深300 2021年07月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10263 16183 20404 23573 30880 营业收入 7460 8454 12089 15111 18889 现金 2318 7126 8317 10396 12995 营业成本 5269 6385 8704 10125 12467 应收票据及应收账款 2355 3772 4990 5963 7728 营业税金及附加 107 105 145 151 189 其他应收款 43 24 72 47 101 营业费用 109 148 218 151 179 预付账款 290 495 628 776 979 管理费用 504 673 725 756 944 存货 3142 4162 5794 5787 8473 研发费用 197 406 423 423 529 其他流动资产 2115 603 603 603 603 财务费用 114 84 87 306 514 非流动资产 19417 22792 27111 29977 33731 资产减值损失 -175 -252 36 45 57 长期投资 121 122 129 136 141 其他收益 658 680 790 690 731 固定资产 9265 12078 15735 18227 21267 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3889 4672 4933 5175 5451 投资净收益 12 0 7 7 5 其他非流动资产 6143 5919 6314 6439 6871 资产处置收益 1 10 4 5 6 资产总计 29681 38975 47515 53550 64611 营业利润 1592 1046 2552 3856 4752 流动负债 4604 4768 11811 15123 22490 营业外收入 5 148 54 69 90 短期借款 914 1241 5538 10485 14238 营业外支出 5 33 14 17 21 应付票据及应付账款 2536 2119 4226 3154 5933 利润总额 1591 1161 2592 3907 4821 其他流动负债 1154 1409 2047 1483 2318 所得税 292 144 377 591 677 非流动负债 3332 4535 4489 4344 4192 净利润 1298 1016 2215 3317 4144 长期借款 120 905 859 714 562 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3212 3630 3630 3630 3630 归属母公司净利润 1298 1016 2215 3317 4144 负债合计 7935 9303 16300 19467 26682 EBITDA 3260 2962 4688 6858 8623 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.29 0.23 0.49 0.74 0.93 股本 4078 4479 4479 4479 4479 资本公积 7080 13675 13675 13675 13675 主要财务比率 留存收益 10907 11518 13288 16035 19665 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 21745 29672 31215 34083 37929 成长能力 负债和股东权益 29681 38975 47515 53550 64611 营业收入(%) -10.8 13.3 43.0 25.0 25.0 营业利润(%) -50.9 -34.3 144.0 51.1 23.2 归属于母公司净利润(%) -54.1 -21.7 117.9 49.8 25.0 获利能力 毛利率(%) 29.4 24.5 28.0 33.0 34.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.4 12.0 18.3 21.9 21.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.0 3.4 7.1 9.7 10.9 经营活动现金流 2789 1935 4184 3588 6915 ROIC(%) 4.9 2.7 5.4 7.1 8.0 净利润 1298 1016 2215 3317 4144 偿债能力 折旧摊销 1675 1881 2093 2720 3383 资产负债率(%) 26.7 23.9 34.3 36.4 41.3 财务费用 114 84 87 306 514 净负债比率(%) 10.1 -3.6 6.1 13.6 14.9 投资损失 -12 0 -7 -7 -5 流动比率 2.2 3.4 1.7 1.6 1.4 营运资金变动 -547 -1296 -200 -2743 -1114 速动比率 1.0 2.3 1.1 1.1 0.9 其他经营现金流 260 250 -4 -5 -7 营运能力 投资活动现金流 -1571 -4575 -6401 -5574 -7125 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 2997 4219 4312 2859 3749 应收账款周转率 2.0 2.8 2.8 2.8 2.8 长期投资 -48 -14 -7 -7 -5 应付账款周转率 2.4 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 1378 -371 -2096 -2721 -3382 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3727 7566 -890 -882 -944 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.23 0.49 0.74 0.93 短期借款 -1987 327 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.43 0.93 0.80 1.54 长期借款 -182 785 -46 -145 -152 每股净资产(最新摊薄) 4.85 6.62 6.97 7.61 8.47 普通股增加 0 401 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 6595 0 0 0 P/E 148.8 190.1 87.2 58.2 46.6 其他筹资现金流 -1559 -543 -844 -737 -792 P/B 8.9 6.5 6