收入增长加速，化合物半导体进展顺利

HeaderTable_User 810267106 849307396 1013244114 HeaderTable_Stock 600703 买入 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4,580 4,858 6,461 8,531 10,184 同比增长 22.7% 6.1% 33.0% 32.1% 19.4% 营业利润（百万元） 1,333 1,505 2,141 2,823 3,587 同比增长 65.1% 12.9% 42.2% 31.9% 27.0% 归属母公司净利润（百万元） 1,462 1,695 2,178 2,748 3,290 同比增长 41.2% 15.9% 28.5% 26.2% 19.7% 每股收益（元） 0.57 0.66 0.85 1.08 1.29 毛利率 45.0% 46.1% 44.1% 42.9% 44.8% 净利率 31.9% 34.9% 33.7% 32.2% 32.3% 净资产收益率 16.0% 12.4% 13.1% 14.8% 15.6% 市盈率（倍） 33.3 28.7 22.4 17.7 14.8 市净率（倍） 4.3 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 收入增长加速，化合物半导体进展顺利 核心观点 三安光电在2015年收入49亿元，增长6%，净利润17亿元，增长16%，扣非后增长26%。三安在2015年末进行了2.6亿元减值资产，主要是台湾晶元股权减值2.4亿元。 在1Q16的收入和净利润分别为11.8和4.6亿元，同比增长都接近30%，消除市场对公司收入增长的担忧。毛利率从48%下降至39%，主要因为销售结构变化及LED芯片毛利下降。 LED业务持续增长：在1Q16末，募投项目100台套MOCVD（相当于200台2英寸54片机）已到位53台套（相当于106台套2英寸54片机），产能逐步释放。三安LED产品正朝着汽车照明、投影等特殊领域发展，这些领域产品技术要求高，竞争状况较好，利润水平较高。 化合物半导体业务内生与外延并重：化合物半导体规划月产能3万片（6英寸），已到位4000片月产能，已有几款产品获得客户认证通过，有望在近期正式投产交货。公司已公告以近2.3亿美元收购环宇100%股权，其技术积累将对三安化合物半导体业务的快速放量产生积极贡献。三安在前期的很多准备工作将确保收购的成功。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.85、1.08、1.29元(原预测分别为1.18、1.59、1.92元)。根据可比公司2016年35倍P/E，我们给与公司目标价29.9元，维持买入评级。 风险提示 LED业务盈利低于预期；化合物半导体进展低于预期，海外收购进展低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年04月21日） 19.10元 目标价格 29.90元 52周最高价/最低价 33.89/17.95元 总股本/流通A股（万股） 254,902/237,038 A股市值（百万元） 48,686 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2016年04月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.9 -5.3 2.4 -16.6 相对表现（%） -1.4 -2.5 -0.2 15.0 沪深300（%）-3.5 -2.7 2.6 -31.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 胡誉镜 021-63325888*7518 huyujing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514080001 联系人 王芳 021-63325888*6068 wangfang1@orientsec.com.cn 相关报告 中报继续高增长 2015-08-20 汽车照明新突破，LED持续高增长 2015-07-21 结盟航天科技系统，军民融合新进展 2015-07-13 -58%-29%0%29%58%15/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/03三安光电沪深300三安光电 600703.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 三安光电年报点评 —— 收入增长加速，化合物半导体进展顺利 2 收入增长加速 LED业务持续增长 三安光电在2015年收入49亿元，增长6%，净利润17亿元，增长16%，扣非后增长26%。三安在2015年末进行了2.6亿元减值资产，主要是台湾晶元股权减值2.4亿元。 在1Q16的收入和净利润分别为11.8和4.6亿元，同比增长都接近30%，消除市场对公司收入增长的担忧。毛利率从48%下降至39%，主要因为销售结构变化及LED芯片毛利下降。 LED业务持续增长：在1Q16末，募投项目100台套MOCVD（相当于200台2英寸54片机）已到位53台套（相当于106台套2英寸54片机），产能逐步释放。三安LED产品正朝着汽车照明、投影等特殊领域发展，这些领域产品技术要求高，竞争状况较好，利润水平较高。 化合物半导体进展顺利 化合物半导体业务内生与外延并重：化合物半导体规划月产能3万片（6英寸），已到位4000片月产能，已有几款产品获得客户认证通过，有望在近期正式投产交货。公司已公告以近2.3亿美元收购环宇100%股权，其技术积累将对三安化合物半导体业务的快速放量产生积极贡献。三安在前期的很多准备工作将确保收购的成功。 盈利预测与投资建议 由于去年LED行业竞争较激烈，公司为避免恶性竞争，LED扩产速度低于我们此前的预期，2015年扩产速度不快加上产品单价下降较大，因此2015年整体收入增长较慢。2016年由于行业有一定好转，公司扩产计划积极进行，但相比原来的预测，分业务中LED收入有所调整。 此外，由于化合物半导体是公司的新业务，并且有技术难度，产品的良率爬坡有一定的时间，收入和毛利率都低于此前预测。 图1：分业务收入变动分析 数据来源：Wind、东方证券研究所 人民币百万元（标注除外）调整前调整后2016E2017E2018E2016E2017E2018ELED销售收入（百万元）8,125.1 10,242.3 11,896.4 5,853.57,290.18,122.9变动幅度-28.0%-28.8%-31.7%毛利率39.9%40.4%41.1%41.3%39.9%40.4%变动幅度3.7%-1.2%-1.7%其他业务销售收入（百万元）366.1438.4525.0366.1438.4525.0变动幅度0.0%0.0%0.0%毛利率98.0%98.0%98.0%98.0%98.0%98.0%变动幅度0.0%0.0%0.0%化合物半导体销售收入（百万元）602.31,445.51,877.2240.9803.11,535.9变动幅度-60.0%-44.4%-18.2%毛利率40.0%50.0%55.0%30.0%40.0%50.0%变动幅度-25.0%-20.0%-9.1% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 三安光电年报点评 —— 收入增长加速，化合物半导体进展顺利 3 由于LED业务和化合物半导体的业务进展低于预期，我们下调了收入预测，具体说明见分业务收入变动分析。但同时由于2016年LED整体扩产速度比2015年要快，化合物半导体的良率爬坡速度也比2015年好，所以2016年的收入增速比2015年要快。 净利率和毛利率与此前预测相差不大，因此净利润和营业利润都随着收入预测下降而有所下降。 图2：主要财务数据变动分析 数据来源：Wind、东方证券研究所 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.85、1.08、1.29元。根据可比公司2016年35倍P/E，我们给与公司目标价29.9元，维持买入评级。 图3：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 人民币百万元（标注除外）调整前调整后2016E2017E2018E2016E2017E2018E营业收入9,094 12,126 14,299 6,4618,53110,184变动幅度-29.0%-29.6%-28.8%营业利润2,9194,2215,2242,1412,8303,578变动幅度-26.6%-33.0%-31.5%归属母公司净利润2,821 3,796 4,594 2,1782,7603,299变动幅度-22.8%-27.3%-28.2%每股收益（元）1.18 1.59 1.92 0.851.081.29变动幅度-27.5%-31.7%-32.6%销售费用率0.6%0.5%0.5%0.7%0.6%0.6%变动幅度17.3%18.4%22.1%管理费用率7.3%6.5%6.7%8.5%7.7%7.8%变动幅度17.3%18.4%17.0%毛利率(%)42.2%43.6%45.0%44.1%42.9%44.8%变动幅度4.6%-1.5%-0.4%净利率(%)31.0%31.3%32.1%33.7%32.4%32.4%变动幅度8.7%3.3%0.8%公司代码最新价格(元)2016/4/212015A2016E2017E2015A2016E2017E澳洋顺昌0022459.30.20.30.437.733.323.5长电科技60058422.00.20.40.6110.155.134.4乾照光电3001027.0-0.1-0.1-0.1-59.0-59.0-59.0士兰微6004606.20.00.10.1193.158.444.1华灿光电3003239.0-0.10.50.7-63.217.512.6最大值193.158.444.1最小值-63.2-59.0-59.0平均数43.721.011.1调整后平均29.635.323.5每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 三安光电年报点评 —— 收入增长加速，化合物半导体进展顺利 4 风险提示 LED行业竞争激烈，公司开拓的汽车照明、特殊照明对公司而言还属于较新的领域，存在盈利低于预期的风险。 化合物半导体行业技术难度大，存在量产难以达