中国长期利率向何处去？风物长宜放眼量

本文主要讨论了中国长期利率的走向。根据资本边际报酬递减规律，东亚经济体在转型过程中资本报酬率普遍下降，相应的利率中枢也同步下行。然而，过去10年中国资本报酬率下降的过程中，广谱的利率不降反升、长期背离。这一背离与三个因素有关：2005-2010年期间人民币汇率弹性不足，为克服汇率升值的压力，央行被迫维持偏低的利率水平；政府过去10年为了稳增长而扩大基建开支，而基建相关主体面临预算软约束，推高了整体利率水平；居民和房企持续存在强烈的房价上涨预期，刺激房地产领域大幅加杠杆，导致了利率的抬升。随着这些因素的缓解和扭转，未来10年中国利率水平将得到系统性的纠正，同时考虑未来资本报酬率的持续下降、以及中国更高的储蓄率，中国长期国债名义利率在2030年可能将逐步下降到2%左右的平台。