收入继续保持快速增长，看好公司未来长期发展

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  动态事项 公司发布2018年三季报，2018前三季度实现营收10.65亿元，yoy+60.15%；归母净利润7071万元，yoy+20.03%；扣非净利润5193万元，yoy+15.09%。  事项点评 ●收入和毛利率财务指标靓丽，短期费用压制利润表现。公司前三季度实现收入10.65亿元，yoy+60.15%，继续保持高速增长。毛利率36.14%，较去年同期提升3.47pct，规模效应以及公司工业机器人上下游一体化布局下毛利率持续改善。在利润端Q3季度实现净利润1440万元,费用的增加压制利润的表现。前三季度管理费用1.22亿元,yoy+87.27%，主要是合并报表和人力成本增加；研发费用1.04亿元，yoy+85.68%，研发费用继续保持占营业收入10%的刚性投入；财务费用3096万元,去年收购和营运资本需求导致短期借款增加从而利息费用增加。以上三项费用的增加是压制公司三季度利润表现的主要原因。 ●工业机器人行业增速下滑但是公司高增，看好公司未来长期发展。由于汽车和电子作为工业机器人两个最大的终端需求的下滑，导致工业机器人下半年以来行业需求增速下滑，2018年前三季度工业机器人产量为为108271台，同比增长9.3%，其中9月份首先负增长，我们预计2018年中国工业机器人行业销量增速为15%～20%，销量预计为16万台左右。但是根据三季报，公司的工业机器人及智能制造业务依然保持100%以上增长，公司的行业定位以及公司的通用+细分的产品战略助力公司的工业机器人本体实现高增速的销量。公司作为国内优秀的工业机器人企业，持续的研发投入、上下游一体化布局、通用+细分的产品战略长期驱动公司在工业机器人行业做大做强。  投资建议。基于三季报调整公司盈利预测，预计公司2018/2019/2020年销售收入为16.77、23.06、31.22亿元， 归母净利润1.18、1.72、2.44亿元，EPS为0.14、0.21、0.29元，对应的PE为64.4、44.2、31.1倍。维持公司“谨慎增持”评级。  风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓，行业竞争加剧。 区分 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入：百万元 1076.50 1676.69 2305.50 3122.08 增长率YOY 58.69% 55.75% 37.50% 35.42% 归母净利润：百万元 93.05 117.94 171.95 244.09 增长率YOY 35.67% 26.75% 45.80% 41.95% EPS(元） 0.11 0.14 0.21 0.29 PE（倍） 81.6 64.4 44.2 31.1 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/10/25） 谨慎增持 ——维持 日期：2018年10月25日 行业：机械设备-智能制造 分析师： 倪瑞超 Tel： 021-53686151 021-53686179 E-mail： niruichao@shzq.com SAC证书编号： S0870518070003 基本数据（最新） 报告日股价（元） 9.06 通行 12mth 股价格区间（元） 8.60-16.42 流通股本/总股本（亿股） 7.26/8.38 流通市值/总市值（亿元） 65.81/75.92 主要股东（2018Q3） 南京派雷斯特科技有限公司 35.42% 吴波 16.10% 企业（ 南京埃斯顿投资有限公司 12.88% 报告编号：NRC18-CT45 首次报告日期： 2018年6月21日 相关报告： 20180621：埃斯顿公司报告：机器人产业一体化布局，公司迈入快速发展通道 收入继续保持快速增长，看好公司未来长期发展 埃斯顿（002747） 证券研究报告 /公司研究/公司动态 公司动态 2 2018年10月25日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 254 17 23 31 营业收入 1,076.50 1,676.69 2,305.50 3,122.08 存货 317 401 589 754 营业成本 716.56 1,077.75 1,485.84 2,015.56 应收账款及票据 679 917 1278 1695 营业税金及附加 8.74 13.41 18.44 24.98 其他 601 482 571 595 营业费用 76.20 111.06 149.86 202.93 流动资产合计 1,852 1,818 2,462 3,076 管理费用 204.77 353.34 461.10 593.19 长期股权投资 33 33 33 33 财务费用 15.02 31.71 37.66 48.45 固定资产 247 229 383 375 资产减值损失 (2.86) 8.00 8.00 8.00 在建工程 121 181 20 20 投资收益 12.03 10.00 10.00 10.00 无形资产 324 327 309 290 公允价值变动损益 (0.64) 0.00 0.00 0.00 其他 653 590 581 573 其他收益 18.08 28.00 28.00 28.00 非流动资产合计 1,378 1,360 1,326 1,292 营业利润 87.98 119.42 182.59 266.96 资产总计 3,229 3,178 3,788 4,368 营业外收支净额 27.47 18.00 18.00 18.00 短期借款 434 354 561 766 利润总额 115.45 137.42 200.59 284.96 应付账款及票据 409 528 764 988 所得税 13.65 6.37 9.53 13.75 其他 334 281 350 362 净利润 101.80 131.05 191.06 271.21 流动负债合计 1,177 1,163 1,676 2,117 少数股东损益 8.74 13.10 19.11 27.12 长期借款和应付债券 240 240 240 240 归属母公司股东净利润 93.05 117.94 171.95 244.09 其他 183 80 80 80 财务比率分析 非流动负债合计 423 320 320 320 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1,600 1,482 1,995 2,437 总收入增长率 58.69% 55.75% 37.50% 35.42% 少数股东权益 92 105 124 151 净利润增长率 35.67% 26.75% 45.80% 41.95% 股东权益合计 1,629 1,696 1,793 1,931 毛利率 33.44% 35.72% 35.55% 35.44% 负债和股东权益总计 3,229 3,178 3,788 4,368 净利润率 9.46% 7.82% 8.29% 8.69% 资产负债率 49.56% 46.65% 52.68% 55.80% 现金流量表（单位：百万元） 流动比率 1.57 1.56 1.47 1.45 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 1.30 0.90 0.90 0.92 经营活动现金流 (22.31) (27.47) (76.32) (22.65) 总资产回报率（ROA） 3.98% 5.32% 6.29% 7.63% 投资活动现金流 (358.17) (32.90) 7.10 7.10 净资产收益率（ROE） 6.27% 7.41% 10.30% 13.71% 融资活动现金流 596.26 (176.66) 75.51 23.72 PE 81.6 64.4 44.2 31.1 净现金流 211.53 (237.04) 6.29 8.17 PB 4.9 4.8 4.5 4.3 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/10/25） 公司动态 3 2018年10月25日 分析师承诺 倪瑞超 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。