2019年业绩保持快速增长，继续看好公司长期发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 开润股份（300577） 证券研究报告 2020年03月01日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 217.41 流通A股股本(百万股) 104.09 A股总市值(百万元) 7,131.20 流通A股市值(百万元) 3,414.05 每股净资产(元) 3.58 资产负债率(%) 52.27 一年内最高/最低(元) 39.48/29.39 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《开润股份-公司点评:业绩符合我们预期，继续看好公司未来长期发展》 2020-01-14 2 《开润股份-公司点评:再发限制性股票激励方案，进一步绑定核心管理层利益》 2019-12-03 3 《开润股份-公司专题研究:我们对公司2020年收入增速调高预期》 2019-11-08 股价走势 2019年业绩保持快速增长，继续看好公司长期发展 事件：2019业绩保持快速增长，符合我们此前预期。 公司公布2019年业绩快报，2019年实现营收26.97亿元，同比增长31.68%；实现主营业务收入26.09亿元，同比增长36.74%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长30.08%；实现扣非净利润2.08亿元，同比增长35.94%，EPS为1.04元。公司业绩保持快速增长，符合我们此前预期及此前业绩预告。 19Q4单季度公司实现营收7.43亿元（+22.64%）；实现主营业务收入7.14亿元（+25.64%）；实现归母净利润0.51亿元（+10.88%）；实现扣非净利润0.45亿元（+14.45%）。 公司B2C业务持续进行扩品类扩渠道，加强90分品牌的营销推广，预计将保持较快速增长。 我们预计公司19年2C业务收入增速在20%-30%左右。2019年公司将90分品牌和小米品牌团队进行分拆，独立运营，采取不同策略打法提升效率。米牌主要切入产品价格相对较低的杂牌市场，利用其高性价比（高质低价）的优势继续占领市场；90分品牌则主要针对更个性化、差异化的大众市场。1）品牌端：针对90分品牌，公司加大品牌推广力度。2019年，90分亮相2019年上海时装周、法国蓬皮杜艺术中心，同时推出了“线上玩转抖音挑战赛”，联合明星开展线下“活色声箱”等活动，获得了较大的关注度；90分微博、微信等社交媒体粉丝数量大幅提升，“90分”入围了“亿邦动力”2019新国货榜单，并荣膺36氪发起的“新品牌之王”的称号，品牌建设初见成效。2）产品端：持续进行产品迭代和扩充，扩大消费客群；2019年，公司推出了曼哈顿轻盈都市系列旅行箱及背包、仅有1.7kg的高科技凯芙拉材质超轻旅行箱等，迭代后的90分产品在色彩搭配上更丰富，产品创新力更突出，覆盖人群与小米系列产品形成了差异化，盈利水平进一步提升。3）渠道端：加大非米系渠道扩张力度，为后续增长提供动力。 公司B2B业务产能持续扩张，客户结构不断优化，盈利能力有望持续提升。 我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右，公司B2B业务保持快速增长主要系：印尼工厂客户结构不断优化、品类不断扩张。目前NIKE是印尼工厂第一大客户；由于公司能够成为NIKE供应商，已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明；未来公司将根据“同一客户拓展品类，同一品类拓展客户”，持续进行品类和客户的拓展。同时公司子公司在印尼继续购入土地，作为海外生产基地扩建的储备用地，我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍，从而保证公司B2B业务的良好发展。另外，公司印尼工厂收购后，生产效率有所改善，预计未来净利率有望持续提升。 我们认为新冠肺炎对于公司业绩影响有限。从2C端来看：由于新冠肺炎的出现，消费者出行意愿减弱；同时企业推迟复工等因素影响，使得消费者出行需求受到短期压制；但随着疫情开始逐步控制，快递开始逐步复工，返工、返学、旅游等出行需求仍存，并将在未来持续释放；2B端来看，由于公司在印尼和国内都有工厂，目前海外工厂生产经营未受疫情影响，境内工厂复工后将通过增加产线的方式来消除影响，所以我们认为本次疫情对于公司2020年业绩影响有限。由于公司长期投资逻辑未变，继续推荐。 维持“买入”评级。 由于公司披露19年业绩快报，我们略下调公司19年盈利预测。预计公司19-21年公司实现营收分别为26.97/35.33/46.15亿元；实现归母净利润分别为2.26/2.98/3.91亿元。预计19-21年EPS为1.04/1.37/1.80元（原值为1.06/1.40/1.85元），对应PE为31.56/23.92/18.24倍。 风险提示：疫情影响加重、非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。 -14%-5%4%13%22%31%40%2019-032019-072019-11开润股份纺织制造创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,162.44 2,048.07 2,697.22 3,533.32 4,615.04 增长率(%) 49.84 76.19 31.70 31.00 30.61 EBITDA(百万元) 193.36 259.85 294.55 391.63 519.87 净利润(百万元) 133.41 173.73 225.99 298.15 390.94 增长率(%) 58.81 30.23 30.08 31.93 31.12 EPS(元/股) 0.61 0.80 1.04 1.37 1.80 市盈率(P/E) 53.45 41.05 31.56 23.92 18.24 市净率(P/B) 14.62 11.21 8.65 6.80 5.32 市销率(P/S) 6.13 3.48 2.64 2.02 1.55 EV/EBITDA 37.27 25.14 22.74 16.83 12.41 资料来源：wind，天风证券研究所 mNsPrMuNnNmRrMoOnMqPmQ9P9RbRtRrRmOmMkPoOtQfQrRmO9PqQwPNZnRmRvPqMnQ 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 192.26 239.90 445.65 560.86 712.65 营业收入 1,162.44 2,048.07 2,697.22 3,533.32 4,615.04 应收票据及应收账款 198.22 252.93 455.05 397.84 764.86 营业成本 818.24 1,515.88 1,957.91 2,551.81 3,322.78 预付账款 4.69 12.41 11.33 17.09 21.18 营业税金及附加 6.55 10.03 16.05 21.55 28.24 存货 283.38 413.48 429.22 737.11 710.75 营业费用 97.74 189.86 253.54 339.20 447.66 其他 161.80 249.43 146.75 223.79 209.93 管理费用 57.50 83.26 116.28 163.49 212.29 流动资产合计 840.35 1,168.16 1,488.00 1,936.69 2,419.36 研发费用 35.77 52.18 70.40 92.57 120.91 长期股权投资 3.71 13.09 17.59 22.09 26.59 财务费用 6.81 (5.14) 0.57 (3.03) (4.37) 固定资产 86.78 95.64 130.85 160.60 182.01 资产减值损失 3.18 7.13 10.00 7.00 10.00 在建工程 2.33 5.78 19.59 27.88 32.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.07 11.69 24.41 35.85 46.02 投资净收益 4.69 5.74 5.00 5.15 5.00 其他 46.47 115.49 60.82 65.03 70.97 其他 (22.16) (26.00) (10.00) (10.30) (10.00) 非流动资产合计 149.37 241.68 253.27 311.46 358.44 营业利润 154.12 215.13 277.48 365.89 482.52 资产总计 989.72 1,409.84 1,741.27 2,248.15 2,777.80 营业外收入 9.21 2.94 5.00 6.00 6.00 短期借款 0.00 60.00 20.00 20.00 20.00 营业外支出 0.07 0.08 0.06 0.07 0.07 应付票据及应付账款 399.42 542.10 743.88 968.66 1,190.07 利润总额 163.27 217.99 282.41 371.82 488.45 其他 82.35 119.17 87.10 127.07 117.78 所得税 21.44 33.61 42.36 55.25 73.27 流动负债合计 481.77 721.27 850.98 1,115.73 1,327.84 净利润 141.83 184.39 240.05 316.56 415.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 8.42 10.65 14.06 18.42 24.24 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 133.41 173.73 225.99 298.15 390.94 其他 9.22 9.91 9.42 9.52 9.62 每股收益（元） 0.61 0.80 1.04 1.37 1.80 非流动负债合计 9.22 9.91 9.42 9.52 9.62 负债合计 490.99 731.18 860.40 1,125.25 1,337.46 少数股东权益 10.92 42.37 56.43 74.84 99.08 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 120.76 217.61 217.41 217.41 217.41 成长能力 资本公积 158.51 73.76 73.76 73.76 73.76 营业收入 49.84% 76.19% 31.70% 31.00% 30.61% 留存收益 388.40 437.53 607.03 830.64 1,123.85 营业利润 85.46% 39.58% 28.98% 31.86% 31.88% 其他 (179.87) (92.63) (73.76) (73.76) (73.76) 归属于母公司净利润 58.81% 30.23% 30.08% 31.93% 31.12% 股东权益合计 498.72 678.66 880.87 1,122.90 1,440.34 获利能力 负债和股东权益总计 989.72 1,409.84 1,741.27 2,248.15 2,777.80 毛利率 29.61% 25.98% 27