扣除新冠影响继续保持快速增长，持续看好公司未来发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月24日 智飞生物（300122.SZ） 扣除新冠影响继续保持快速增长，持续看好公司未来发展 事件：公司发布23年一季报，实现营业收入111.73亿元，同比增长26%；归母净利润20.32亿元，同比增长6%；扣非净利润为20.31亿元，同比增长7%。22年Q1有新冠疫苗贡献，基数较高，扣除新冠预计23Q1实际收入增速更高。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂已获批，预计公司2023年有望快速放量，开启高增长之路。当前公司以HPV疫苗为主，自主产品占比较少，但是我们认为公司目前管线品种已形成明显梯队，2024年开始23价肺炎、四价流感、二倍体狂苗等自主产品将逐渐放量，自主产品占比不断提高，后续管线品种中15价肺炎、四价流脑结合等品种也有望在2-3年内上市，不断贡献业绩增长点。另外公司研发的新冠Omicron-Delta嵌合疫苗国际临床试验已启动。未来几年管线产品潜力将不断释放，公司研发管线估值重塑持续进行。我们在近期报告《智飞生物在售在研品种预期差在哪里？》中，对管线产品叠加销售峰值测算，有望突破160亿，整个成长空间巨大，我们认为公司价值被市场严重低估。 公司销售实力愈发强劲，管线产品放量夯实基础。公司销售实力强劲，2016年山东疫苗事件后，随着疫苗流通途径的变化，公司在原有自主团队的基础上，进一步增加销售团队配置，对终端的把控能力逐渐增强，由于疫苗的销售终端在疾控中心及以下接种点，终端较为分散，因此疫苗产品的销售对终端把控要求能力极高，公司当前强劲的销售能力，也为未来公司已上市和管线产品的放量夯实了基础。 盈利预测：暂不考虑新冠影响，预计公司2023-2025年归母净利润为100.17亿元、123.51亿元以及145.75亿元，同比增长33%、23%以及18%，对应PE分别为13X、11X以及9X，维持“买入”评级。 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,652 38,264 49,465 61,462 73,892 增长率yoy（%） 101.8 24.8 33.5 24.3 20.2 归母净利润（百万元） 10,209 7,539 10,017 12,351 14,575 增长率yoy（%） 209.2 -26.2 32.9 23.3 18.0 EPS最新摊薄（元/股） 6.38 4.71 6.26 7.72 9.11 净资产收益率（%） 57.8 31.1 29.9 27.7 25.2 P/E（倍） 13.0 17.6 13.2 10.7 9.1 P/B（倍） 7.5 5.5 4.0 3.0 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 4月21日收盘价(元) 82.84 总市值(百万元) 132,544.00 总股本(百万股) 1,600.00 其中自由流通股(%) 57.84 30日日均成交量(百万股) 9.21 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：扣除新冠增长强劲，“研发+销售”双轮驱动，价值被严重低估》2023-03-21 2、《智飞生物（300122.SZ）：代理产品推广协议续签，继续看好公司未来发展》2023-01-30 3、《智飞生物（300122.SZ）：新冠疫苗研发全力推进，持续看好公司发展》2022-11-21 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%14%2022-042022-082022-122023-04智飞生物沪深300 2023年4月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24754 31413 45533 55920 73681 营业收入 30652 38264 49465 61462 73892 现金 4308 2622 10192 11416 21918 营业成本 15622 25395 33572 42012 50990 应收票据及应收账款 12868 20614 22669 31111 33545 营业税金及附加 135 177 228 283 340 其他应收款 7 8 11 13 16 营业费用 1835 2235 2706 3257 3865 预付账款 186 103 270 194 364 管理费用 300 374 425 522 621 存货 7385 8020 12345 13141 17792 研发费用 553 854 1019 1229 1374 其他流动资产 1 45 45 45 45 财务费用 22 14 15 -6 -7 非流动资产 5294 6590 8000 9529 11126 资产减值损失 -93 -109 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 103 75 100 120 120 固定资产 1719 2819 3949 5191 6506 公允价值变动收益 14 0 0 0 4 无形资产 787 1056 1166 1284 1414 投资净收益 -20 0 -5 -6 -8 其他非流动资产 2788 2715 2886 3053 3206 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 30047 38004 53533 65449 84806 营业利润 12000 8758 11596 14278 16825 流动负债 11871 13230 18926 19774 25855 营业外收入 0 1 10 11 10 短期借款 569 1785 1785 1785 1785 营业外支出 69 41 39 40 40 应付票据及应付账款 9178 9807 15291 16117 22003 利润总额 11931 8718 11567 14249 16795 其他流动负债 2124 1638 1850 1872 2067 所得税 1723 1179 1550 1898 2220 非流动负债 519 538 513 490 466 净利润 10209 7539 10017 12351 14575 长期借款 236 211 186 163 139 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 283 327 327 327 327 归属母公司净利润 10209 7539 10017 12351 14575 负债合计 12390 13768 19439 20264 26322 EBITDA 12237 9082 11903 14686 17370 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 6.38 4.71 6.26 7.72 9.11 股本 1600 1600 2400 2400 2400 资本公积 208 208 48 48 48 主要财务比率 留存收益 15849 22428 31380 42417 55441 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 17657 24236 34093 45185 58485 成长能力 负债和股东权益 30047 38004 53533 65449 84806 营业收入(%) 101.8 24.8 33.5 24.3 20.2 营业利润(%) 208.1 -27.0 32.4 23.1 17.8 归属于母公司净利润(%) 209.2 -26.2 32.9 23.3 18.0 获利能力 毛利率(%) 49.0 33.6 32.1 31.6 31.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.3 19.7 20.3 20.1 19.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 57.8 31.1 29.9 27.7 25.2 经营活动现金流 8508 1989 9468 4473 13969 ROIC(%) 54.2 28.6 28.1 26.4 24.2 净利润 10209 7539 10017 12351 14575 偿债能力 折旧摊销 385 321 321 443 582 资产负债率(%) 41.2 36.2 36.3 31.0 31.0 财务费用 22 14 15 -6 -7 净负债比率(%) -18.5 -1.4 -23.6 -20.5 -34.0 投资损失 20 0 5 6 8 流动比率 2.1 2.4 2.4 2.8 2.8 营运资金变动 -2464 -6410 -890 -8321 -1185 速动比率 1.4 1.8 1.7 2.2 2.1 其他经营现金流 336 525 0 0 -4 营运能力 投资活动现金流 -2019 -1498 -1736 -1977 -2183 总资产周转率 1.4 1.1 1.1 1.0 1.0 资本支出 1932 1453 1410 1529 1597 应收账款周转率 3.1 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -69 -46 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -156 -90 -326 -449 -586 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3590 -2173 -162 -1272 -1284 每股收益(最新摊薄) 6.38 4.71 6.26 7.72 9.11 短期借款 -2305 1216 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.32 1.24 5.92 2.80 8.73 长期借款 236 -26 -24 -23 -23 每股净资产(最新摊薄) 11.04 15.15 20.91 27.84 36.15 普通股增加 0 0 800 0 0