扣除新冠影响继续保持快速增长，持续看好公司未来发展

事件：公司发布23年一季报，实现营业收入111.73亿元，同比增长 26%；归母净利润20.32亿元，同比增长6%；扣非净利润为20.31亿 元，同比增长7%。22年Q1有新冠疫苗贡献，基数较高，扣除新冠预 计23Q1实际收入增速更高。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。公司研发管 线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂已获批，预计公司2023年有 望快速放量，开启高增长之路。当前公司以HPV疫苗为主，自主产品占 比较少，但是我们认为公司目前管线品种已形成明显梯队，2024年开 始23价肺炎、四价流感、二倍体狂苗等自主产品将逐渐放量，自主产 品占比不断提高，后续管线品种中15价肺炎、四价流脑结合等品种也 有望在2-3年内上市，不断贡献业绩增长点。另外公司研发的新冠 Omicron-Delta嵌合疫苗国际临床试验已启动。未来几年管线产品潜力 将不断释放，公司研发管线估值重塑持续进行。我们在近期报告《智飞 生物在售在研品种预期差在哪里？》中，对管线产品叠加销售峰值测算， 有望突破160亿，整个成长空间巨大，我们认为公司价值被市场严重低 估。 公司销售实力愈发强劲，管线产品放量夯实基础。公司销售实力强劲， 2016年山东疫苗事件后，随着疫苗流通途径的变化，公司在原有自主 团队的基础上，进一步增加销售团队配置，对终端的把控能力逐渐增强， 由于疫苗的销售终端在疾控中心及以下接种点，终端较为分散，因此疫 苗产品的销售对终端把控要求能力极高，公司当前强劲的销售能力，也 为未来公司已上市和管线产品的放量夯实了基础。 盈利预测：暂不考虑新冠影响，预计公司2023-2025年归母净利润为 100.17亿元、123.51亿元以及145.75亿元，同比增长33%、23%以 及18%，对应PE分别为13X、11X以及9X，维持“买入”评级。 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）