1季报继续保持快速增长，看好公司未来成长空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 1季报继续保持快速增长，看好公司未来成长空间 [Table_Title2] 万孚生物(300482) [Table_Summary] ► 公司发布1季度业绩预告，Q1保持快速增长 1季度，公司实现净利润0.91亿元~0.98亿元，同比增长25%~ 35%，由于公司Q1部分产品受益于疫情，我们预计和测算Q1净利润增速有望实现30%以上。 ► 2019年内生性业务保持快速增长 2019年，公司收入20.72亿元（+26%），净利润3.87亿元（+26%），扣非净利润3.71亿元（+38%），经营性活动现金流净额3.1亿元（+25%），与此前业绩快报一致。分红方案为每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。2019年，公司相继处置剥离了渠道子公司四川欣瑞康、广西全迈捷、四川瑞坤恒远，造成贸易类业务收入同比仅增长3.6%，拉低了公司表观收入增速，如果仅考虑公司内生性产品收入，我们测算增速在38%左右。另一方面，2019年，子公司达成生物商誉减值3747万元左右，若剔除商誉减值影响，公司净利润4.23亿元，同比增长37%。2019年，公司研发支出1.9亿元，确认研发费用1.6亿元，同比增长17%。 分品类看，慢病检测产品收入6.06亿元（+44.43%），毛利率84.15%（-1.31%），2019年，公司在慢病检测业务线逐步导入新的产品技术平台，包括化学发光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台等，剔除新技术平台贡献，我们预计和测算原有业务增长预计在30%~35%；炎症因子及传染病检测产品收入5.78亿元（+43.57%），毛利率70.59%（+2.98%），我们预计和测算，炎症因子类产品收入增速在20%以上，传染病检测产品收入大幅增长，主要受益于流感类产品的大幅增长；毒品检测产品收入2.23亿元（+1.29%），毛利率57.37%（+0.84%），扭转了上半年大幅下降21%的态势，产品结构从毒检尿杯业务拓展到唾液毒检、毛发毒检等持续丰富，从毒检产品提供商向毒检整体方案提供商转型；优生优育检测产品收入1.50亿元（+15.98%），主要得益于中国大陆地区的优生优育检测业务快速增长。 ► 布局一体化分子诊断技术平台，在研产品稳步推进 公司与美国iCubate、比利时Biocartis合作布局一体化分子诊断技术平台。与美国iCubate的合资公司万孚倍特完成了全自动核酸分析系统的注册检验，血流感染试剂盒已完成了注册检验且在多中心启动了临床实验。呼吸道多重病原体检测试剂盒已完成开发。封闭式卡盒的自动化生产线建设完成；与比利时Biocartis的合资公司万孚卡蒂斯实现了产品本地化生产的阶段性进展，持续推进与国内多家顶级肿瘤专科医院的科研合作，共同开展了数百例临床肿瘤样本的评估，并与国际大型制药公司达成战略合作，其中包括与阿斯利康中国针对肺癌EGFR检 测的慈善基金项目，与百时美施贵宝开展MSI（微卫星不稳定 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 79.38 [Table_Basedata] 股票代码： 300482 52 周最高价/最低价： 80.3/30.65 总市值(亿) 266.96 自由流通市值(亿) 186.42 自由流通股数(百万) 239.31 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 [Table_Report] 相关研究 1. 新冠病毒检测试剂获得CE认证积极备战出口，多个品种积极抗疫有望提升1季度和全年业绩 2020.03.07 2. 新冠病毒抗体检测试剂需求旺盛，公司积极组织生产扩大产能满足市场需求 2020.03.03 3. 内生性收入与剔除商誉减值后净利润均高速增长，多个产品积极抗疫有望推动1季报超预期 2020.03.01 -10%20%50%79%109%138%2019/032019/062019/092019/122020/03相对股价%万孚生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月30日 38847 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 性）在结直肠免疫治疗方面的在中国大陆的注册项目等。 ► 产品线持续丰富，驱动公司收入和利润快速增长 公司作为POCT领域的绝对龙头，在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来，产品维度，公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上，公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血，都将快速放量，带动公司整体收入继续保持快速增长，未来1~2年还将有分子诊断POCT产品上市；销售维度，根据年报披露，2019年公司整体销售队伍超过900人，我们预计内生性业务销售人员目前已经达到600人，如前所述，美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略，未来有望保持快速增长。 投资建议 暂不考虑新型冠状病毒检测试剂出口及销售有望超预期带来的积极影响和业绩增厚，我们维持盈利预测，我们预计公司2020~2022年收入分别同比增长30%/29%/27%，归母净利润分别为5.36/7.19/9.34亿元，同比增长38% /34% /30%，2019年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3747万元，影响2019年表观净利润，造成2020年表观净利润增速更高，当前股价对应2020年估值51倍，考虑到公司作为POCT领域龙头，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售收入低于预期；新产品上市进度低于预期；股东减持影响；商誉减值风险 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,650 2,072 2,694 3,475 4,414 YoY（%） 44.0% 25.6% 30.0% 29.0% 27.0% 归母净利润(百万元) 308 387 536 719 934 YoY（%） 46.1% 25.9% 38.4% 34.2% 29.8% 毛利率（%） 61.0% 65.2% 65.7% 66.1% 66.5% 每股收益（元） 0.90 1.13 1.56 2.10 2.73 ROE 15.9% 17.4% 19.4% 20.7% 21.2% 市盈率 88.39 70.21 50.74 37.81 29.12 nMxPmQoRsRxPtOmMrRtRqRaQaO7NoMmMtRrRkPnNoNiNmPoPaQmMyRMYnMtMNZnMtP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,072 2,694 3,475 4,414 净利润 427 591 793 1,030 YoY(%) 25.6% 30.0% 29.0% 27.0% 折旧和摊销 112 0 0 0 营业成本 721 923 1,179 1,479 营运资金变动 -283 -77 -132 -128 营业税金及附加 9 14 18 22 经营活动现金流 310 515 661 902 销售费用 498 617 795 1,005 资本开支 -179 26 0 0 管理费用 158 220 274 344 投资 -178 0 0 0 财务费用 -5 -3 -6 -6 投资活动现金流 -332 26 0 0 资产减值损失 -37 0 0 0 股权募资 26 0 0 0 投资收益 -1 0 0 0 债务募资 14 0 0 0 营业利润 509 697 935 1,212 筹资活动现金流 -116 0 0 0 营业外收支 -6 0 0 0 现金净流量 -137 540 661 901 利润总额 503 697 935 1,212 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 76 106 142 182 成长能力（%） 净利润 427 591 793 1,030 营业收入增长率 25.6% 30.0% 29.0% 27.0% 归属于母公司净利润 387 536 719 934 净利润增长率 25.9% 38.4% 34.2% 29.8% YoY(%) 25.9% 38.4% 34.2% 29.8% 盈利能力（%） 每股收益 1.13 1.56 2.10 2.73 毛利率 65.2% 65.7% 66.1% 66.5% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 20.6% 21.9% 22.8% 23.3% 货币资金 881 1,422 2,082 2,984 总资产收益率ROA 13.2% 14.6% 15.6% 16.0% 预付款项 39 46 60 75 净资产收益率ROE 17.4% 19.4% 20.7% 21.2% 存货 224 268 343 435 偿债能力（%） 其他流动资产 597 763 950 1,169 流动比率 3.93 4.28 4.72 5.04 流动资产合计 1,741 2,499 3,436 4,662 速动比率 3.33 3.74 4.16 4.49 长期股权投资 159 159 159 159 现金比率 1.99 2.43 2.86 3.23 固定资产 426 426 426 426 资产负债率 16.4% 17.0% 16.7% 16.5% 无形资产 156 156 156 156 经营效率（%） 非流动资产合计 1,203 1,177 1,177 1,177 总资产周转率 0.70 0.73 0.75 0.76 资产合计 2,944 3,676 4,613 5,839 每股指标（元） 短期借款 4 4 4 4 每股收益 1.13 1.56 2.10 2.73 应付账款及票据 156 205 260 327 每股净资产 6.49 8.05 10.15 12.88 其他流动负债 283 375 465 594 每股经营现金流 0.90 1.50 1.93 2.63 流动负债合计 443 584 729 925 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 40 40 40 40 PE 70.21 50.74 37.81 29.12 非流动负债合计 40 40 40 40 PB 7.98 9.86 7.82 6.16 负债合计 483 624 769 965 股本 343 343 343 343 少数股东权益 237 292 366 461 股东权益合计 2,461 3,052 3,845 4,874 负债和股东权益合计 2,944 3,676 4,613 5,839 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶