2021商品半年度报告：供强需弱格局不变

2021商品半年度报告 锌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 供强需弱格局不变 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 夏莹莹 投资咨询证号： Z002199 寿佳露 从业资格证号： F3048836 摘 要 展望2021年下半年，我们认为—— 供应端：矿山供应最紧缺的时间段已经过去，加工费暂时表现出抬头迹象，云南等地限电政策的影响逐步褪去，且随着冶炼利润的修复，预计冶炼厂将维持稳定高产。大概率下半年的供应压力将高于上半年，叠加政策上抛储的陆续进行，也在一定程度上加剧锌锭过剩的趋势。因此，远期供应压力的增加这一逻辑仍将继续压制锌价。需要注意的是，原本年初市场对于锌价持相对悲观的态度，但目前来看海外矿山的恢复情况以及产出不及预期，要想在下半年达到年初的预期增量以及进口量，还是有一定压力的，所以后期市场或存在悲观预期修复的可能。 需求端：经济回暖的大背景下，国内需求和出口对锌价仍有支撑。但从终端数据表现看，四五月增速已有明显回落。三季度将迎来消费淡季，各版块订单情况均呈现下滑趋势，出口订单则受汇率及集装箱等问题亦明显受创，锌价上方压力将显现。此外，我们也要注意宏观货币政策的风向，虽然维持宽松政策不变，但整体货币政策即将转向的市场预期在加强，货币政策或进入转向过渡期。 总结：综上，我们认为供强需弱的格局会在三季度表现的更为明显，因此三季度锌价上方存在较大的压力。除了基本面因素，宏观和政策上的压力也在压制锌价上行的高度。因此对于下半年的锌价不必过分悲观，但在当前锌锭走向过剩的供需格局下上方空间有限。 风险点：宏观和政策风险 2 2021锌半年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第1章 2021年上半年锌价走势回顾 ....................................................................... 4 第2章 锌供应基本面分析 ....................................................................................... 4 2.1. 全球矿山恢复较为缓慢 ................................................................................ 4 2.2. 加工费抬头，冶炼利润回升 ........................................................................ 8 2.3. 抛储政策官宣，但需进一步跟踪 ................................................................. 9 2.4. 供应端扰动因素正在褪去 .......................................................................... 10 第3章 消费虽有韧性，但提振作用有限 ................................................................11 第4章 锌价展望.................................................................................................... 15 免责申明 ...................................................................................................................... 17 图表目录 图1：锌价走势回顾 ...................................................................................................... 4 图2：全球锌矿产量情况 ............................................................................................... 5 图3：全球锌矿产量占比（2020年） ............................................................................ 5 图4：海外主要矿山增量统计 ........................................................................................ 5 图5：ILZSG全球锌矿产量情况 ..................................................................................... 6 图6：ILZSG全球锌矿产量—季节性分析 ....................................................................... 6 图7：2019-2021年锌精矿进口量 ................................................................................. 7 图8：锌矿进口占比（2020年） ................................................................................... 7 图9：锌精矿进口情况（累计） .................................................................................... 7 图10：锌精矿加工费情况 ............................................................................................. 8 图11：矿山利润和炼厂利润 .......................................................................................... 9 图12：SMM精炼锌产量 ................................................................................................ 10 图13：精炼锌进口情况 ............................................................................................... 10 图14：LME锌库存走势 .................................................................................................11 图15：上期所锌锭库存 ................................................................................................11 图16：锌锭社会库存 ....................................................................................................11 图17：锌下游初级消费结构 ........................................................................................ 12 图18：锌终端消费结构 ............................................................................................... 12 图19：全国镀锌板产量 ............................................................................................... 12 3 2021锌半年度报告 图20：全国镀锌板销量 ............................................................................................... 12 图21：镀锌板库存情况 ............................................................................................... 12 图22：镀锌板（带）净出口情况（累计同比）........................................................... 13 图23：基建投资 .......................................................................................................... 14 图24：房地产投资 ...................................................................................................... 14 图25：房地产数据 ...................................................................................................... 14 图26：家电产量（累计同比） .................................................................................... 15 图27：汽车产量 .......................................................................................................... 15 图28：汽车销售量 ...................................................................................................... 15 图33：中国精炼锌供需平衡表（万吨） ..................................................................... 16 图34：海外精炼锌供需平衡表（万吨） ..................................................................... 16 4 2021锌半年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1章 2021年上半年锌价走势回顾 上半年，锌价整体走势震荡偏强，价格重心小幅抬升。 1月宏观和基本面