可转债市场周报：依然维持低估值的转债择券思路

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 依然维持低估值的转债择券思路 证券研究报告 2021年06月20日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待6月联储议息会议的影响？-海外资产配置专题》 2021-06-18 2 《固定收益：市场在消化预期还是在等待新的预期差？-天风总量团队联席解读（2021-6-16）》 2021-06-16 3 《固定收益：靴子落地，该如何辩证看待？-利 率 债 市 场 周 报（2021-06-14）》 2021-06-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2021.6.20） 未来策略展望 本周整体行情偏弱，中证转债下跌1.64%，上证指数、国证2000、创业板指分别下跌1.80%、0.19%、1.80%。其中涉及转债的26个板块中多数板块下跌，仅电子、军工、通信、汽车四个板块上涨。本周行情偏弱可能还是与流动性有关，一方面不排除博弈七一维稳行情的资金可能正在提前撤退，另一方面，6月17日凌晨美联储公布6月议息会议FOMC的声明与决议前各路资金出于回避不确定性考虑或更趋于持币。 转债方面，一是估值角度，截至6月18日，剔除极值后转债均价124.85元，转股溢价率21.61%，虽然较前几周有所收缩，但整体仍处于较高位置，同时，结构性分化特征依然明显，平价90元以内和120元以上相关转债转股溢价率分别由5月21日的51.13%、6.23%下降至6月18日的46.29%、2.84%，且从估值历史分位角度均处于中等水平，而平价90-100元、110-120元相关转债的转股溢价率则均出现了抬升，且当前估值水平亦处于2018年以来较高位置。二是行业角度，本周多数行业转债价格下跌，均价在125元以内的转债行业中，部分行业在前期上涨后，目前价格和估值都处于较为合适的位置，比如汽车、钢铁、建筑材料、公用事业等。 展望后市，我们认为市场走向更多还是取决于国内外流动性的变化。针对海外流动性，团队在6月18日《如何看待6月联储议息会议的影响？》中提到“整体而言，从本次议息会议传递的信号看，美联储还是维持了宽松的货币政策立场。但也表达了对经济与就业复苏更为乐观的态度，通过向市场明确开始正式讨论减码QE，传递了未来可能的收紧动作，意在进行预期管理”。针对国内流动性，虽然不排除伴随失业率数据改善央行流动性趋于收紧的可能，但伴随七一建党百年时间临近，短期内收紧可能性不大，股市大概率依旧维持高位震荡，结构性机会依然存在。 转债投资策略上，仓位角度，考虑到目前转债价格和估值均处于较高位置，建议持仓上可相对谨慎。择券角度，建议延续6月份以来的低估值、基本面稳健的择券思路。对于目前低估值板块而言，部分转债的投资回报可能超过对应正股，一方面债底提供了较好的安全边界，另一方面部分标的的潜在下修因素也可能提供一定的超额收益。我们在上周周报《震荡延续，转债市场的短期与中期机会在何方？》中也对5月26日横盘阶段以来不同转债策略的表现进行了复盘，结果表明双低策略、高价低估值策略这一段时期内的体验更优，分别上涨1.83%、2.71%。 对中报业绩预期较强的高性价比品种也可适当关注，但针对前期涨幅较大、估值显著较高的相关标的，短期建议回避，可以在后续调整之后逐步进行关注。建议关注洁美、川投、盛虹、东湖、彤程、苏银、齐翔转2、中装转2、中天等相关标的。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 4 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 6 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 7 私募EB项目更新 .............................................................................................................................. 8 图表目录 图1：目前转债市场均价和溢价率情况 ................................................................................................... 3 图2：各平价转债的转股溢价率情况 ........................................................................................................ 3 图3：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 4 图4：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 4 图5：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图6：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 5 图7：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 5 图8：转债估值情况........................................................................................................................................ 5 图9：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................... 5 图10：债性到期收益率（单位：%） .................................................................................................... 5 表1：各行业转债相关数据（数据截止到2021年6月18日收盘）........................................... 3 表2：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表3：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 6 表4：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 7 表5：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可转债市场点评 本周整体行情偏弱，中证转债下跌1.64%，上证指数、国证2000、创业板指分别下跌1.80%、0.19%、1.80%。其中涉及转债的26个板块中多数板块下跌，仅电子（3.79%）、军工（2.00%）、通信（1.99%）、汽车（1.05%）四个板块上涨。交易量方面，本周转债日均成交额提升13.00%至502.21亿元，A股日均成交额小幅下降2.95%至9584.81亿元。本周行情偏弱可能还是与流动性有关，一方面不排除博弈七一维稳行情的资金可能正在提前撤退，另一方面，6月17日凌晨美联储公布6月议息会议FOMC的声明与决议前各路资金出于回避不确定性考虑或更趋于持币。 转债方面，一是估值角度，截至6月18日，剔除极值后转债均价124.85元，转股溢价率21.61%，虽然较前几周有所收缩，但整体仍处于较高位置，同时，结构性分化特征依然明显。具体来看，平价90元以内和120元以上相关转债转股溢价率分别由5月21日的51.13%、6.23%下降至6月18日的46.29%、2.84%，且从估值历史分位角度均处于中等水平，而平价90-100元、110-120元相关转债的转股溢价率则均出现了抬升，且当前估值水平亦处于2018年以来较高位置。 图1：目前转债市场均价和溢价率情况 图2：各平价转债的转股溢价率情况 资料来源