可转债市场周报：估值高位震荡，风险因素增多，转债择券更需精准

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 估值高位震荡，风险因素增多，转债择券更需精准 证券研究报告 2021年10月06日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：9月经济数据怎么看？-9月经济数据预测》 2021-10-05 2 《固定收益：长假之后市场怎么看？-天风总量团队联席解读（2021-9-29）》 2021-09-30 3 《固定收益：百润转债，国内预调酒市场龙头-申购建议：积极参与》 2021-09-28 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2021.9.30） 未来策略展望 本周权益市场风格持续转变。对比不同策略，8月下旬以来高价低估值偏股型转债不再具备相对优势，配置层面看转债择券应偏向保守。考虑到“双控”、“限电”对市场情绪的冲击仍在持续、三季报即将密集披露、中美贸易会谈在即，可投性回升的双低组合值得再度重视，相关标的包括蓝帆、特一、交科、灵康、华通、百达、晨丰、东湖、孚日、利群等。 另外，近期“大票”表现相对更好，与中证500代表的小盘股表现不佳、风格一定程度转回大盘股相对应。大小盘的风格轮动长期看不会给权益市场带来相对收益，考虑到今年年初市场回调后大盘股估值处于低位、小盘股覆盖周期行业较多，可能更易受政策影响，不妨在配置上适度偏好大盘股，密切关注可能进一步凸显的风格切换行情。相关标的包括旗滨、伯特、东缆、奥瑞、核能、龙大、长证、杭银、景兴、中金、本钢、无锡、张行、现代、嘉美、核建等。 行业角度看，转债大体有随正股震荡回落，但估值居高难下。从平均涨跌幅看，本周多数行业转债平均涨跌幅好于对应正股；如剔除偏债型转债的干扰，直接看偏股型转债的转股溢价率，也可发现部分行业估值反而回升，例如电力及公用事业、医药、轻工、计算机等。电力行业本身受限电干扰较小，医药、计算机行业偏产业链下游且估值长期未有提升，轻工行业入选7个标的则为万顺2、景兴、胜达、奥瑞、东风、太阳和嘉美，以包装、造纸细分领域为多。建议继续沿受政策影响较小，或正股估值探底而有轮动空间和潜力的行业布局。 策略方面具体沿以下几方面择券：一、密切跟踪个券三季度业绩，把握景气轮动节奏。高价低估值、高景气产业链上的热门“大票”可能迎来布局机会；板块轮动速度有所加快，建议密切关注消息面“双控”等政策后续影响、挖掘个券三季度业绩。二、非成长行业内关注基本面依然稳健的低估值标的。正股与转债估值均低的转债进一步调整空间有限；另一方面仍可关注下修条款博弈机会。三、从配置层面再度重视可投性回升的“双低”组合。“双低”转债占比较低的情况近期略有缓解，组合可投性提升。在流动性不见宽松、三季报博弈逐步进行、权益市场更偏震荡的背景下，建议适当降低组合波动率，密切跟踪“双低”组合投资机会。 建议关注盛虹、飞凯、仙乐、康泰2、金田、白电、大参、杭银、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 5 3. 重要股东转债减持情况 ............................................................................................................... 7 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 7 5. 私募EB项目更新 ........................................................................................................................ 9 图表目录 图1：震荡期间，“双低”组合更显稳健 ................................................................................................... 3 图2：9月14日以来按各指标分组转债平均涨跌幅 ......................................................................... 3 图3：不同行业转债与正股上周平均涨跌幅对比 ................................................................................ 4 图4：部分行业偏股型转债转股溢价率中位数一览 ........................................................................... 4 图5：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 5 图6：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 5 图7：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图8：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 5 图9：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 6 图10：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 6 图11：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 6 图12：债性到期收益率（单位：%）..................................................................................................... 6 表1：自上而下筛选标的一览 ..................................................................................................................... 4 表2：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表3：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表4：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 表5：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 本周权益市场风格持续转变。上证指数跌1.24%至3568点，创业板指涨1.15%，国证2000跌4.57%；上证50、沪深300分别1.65%、0.35%。成交额方面分化与指数走势相近，如万得全A日均成交额比上周降11.58%，连续四周回落。转债市场方面，中证转债指数本周跌1.57%，日均成交额环比降1.81%，全年来看成交额回落至相对中性水平。 配置层面看，转债择券方向应偏向保守。对比不同策略，8月下旬以来的震荡行情下高价低估值偏股型转债不再具备相对优势，区间内下跌1.49%，同期双低与低价高估值偏债型组合分别上涨3.90%、1.72%。从2021年一季度表现看，权益市场震荡期间双低组合为最优，而回调时双低与低价高估值组合表现不相上下。考虑到“双控”、“限电”对市场情绪的冲击仍在持续、三季报即将密集披露、中美贸易会谈在即，可投性回升的双低组合值得再度重视。 从另一角度看，近期“大票”表现相对更好。9月14日以来高评级（例如AAA级）、转债余额较大（例如大于6亿元）标的平均表现比其他类型更好，与近期中证500代表的小盘股表现不佳、风格一定程度转回大盘股相对应。大小盘的风格轮动长期看不会给权益市场带来相对收益，考虑到今年年初市场回调后大盘股估值处于低位、小盘股覆盖周期行业较多，可能更易受政策影响，不妨在配置上适度偏好大盘股，密切关注可能进一步凸显的风格切换行情。 图1：震荡期间，“双低”组合更显稳健 图2：9月14日以来按各指标分组转债平均