2021年4月中债登和上清所托管数据点评：4月：谁在买利率？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 4月：谁在买利率？ 证券研究报告 2021年05月17日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张纯祎 联系人 zhangchunyi@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：春节后，哪些主体收益率显著下行？-信用债市场周报（2021-5-16）》 2021-05-16 2 《固定收益：央行在等什么？-固定收益点评（2021-05-16）》 2021-05-16 3 《固定收益：固定收益-不同行情下各类转债投资者持仓如何变化？》 2021-05-16 2021年4月中债登和上清所托管数据点评 总览：地方政府债供给提升，同业存单继续放量 2021年4月，中债登债券总托管量环比增加3540亿至78.80万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比增加5168亿至26.32万亿，增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加8708亿至105.11万亿，环比增长0.84%。 利率债：国债及政策性银行债缩量，地方债开始放量 主要利率债供给压力回落，托管规模环比减少1584亿（2月为减少453亿，3月为增加5086亿）。分机构来看，市场有所分歧，商业银行、广义基金减配，证券公司及境外机构增配。地方债供给压力提升带来挤出效应，商业银行减持主要利率债1727亿；利率走势偏震荡及流动性担忧使得部分机构兑现收益，广义基金减持598亿；境外机构重新增配，托管规模增加579亿。此外，其他机构、信用社分别减持36亿、34亿，证券公司、保险机构分别增持124亿、48亿。 地方债供给压力开始显现，托管规模增加4017亿，商业银行是最主要的增持机构，增持4567亿。保险公司、证券公司、信用社、境外机构分别增持457亿、277亿、8亿、4亿，广义基金、其他分别减持699亿、604亿。 信用债：主要信用债融资水平回落，同业存单连续三月放量 4月仍为到期及发行高峰，但银行间信用债一级市场净融资水平有所回落，托管规模共增加44亿。分债券类型来看，超短融、中票托管规模分别增加了636亿、365亿，企业债、短融托管规模分别减少了584亿、373亿。 分机构来看，广义基金继续维持票息策略，但增持规模有所回落，商业银行则显著减持信用债。在不考虑中债托管中票的情况下，广义基金、其他机构、境外机构、信用社、保险机构分别增持336亿、245亿、16亿、11亿、2亿，商业银行、证券公司分别减持571亿、62亿。 资金面相对宽松使得同业存单发行需求保持旺盛，4月托管规模增加了3913亿，广义基金仍为最主要的增持机构，增持4353亿。 分机构：商业银行、保险机构积极配置地方政府债，广义基金连续增持同业存单 广义基金主要券种托管规模环比增加了3393亿，大幅增持了同业存单，同时增配信用债，而对地方政府债、利率债的情绪偏谨慎。商业银行主要券种托管规模环比增加1192亿，主要增持了地方政府债4567亿，挤出效应及偏谨慎情绪下，减持同业存单、国债、政策性银行债及信用债。境外机构主要券种托管规模环比增加了450亿，恢复了对国债、政策性银行债的配置。信用社主要券种托管规模环比增加了310亿，主要增持了同业存单。证券公司相比之下仍维持对利率债的积极态度，主要券种托管规模环比增加了292亿，主要增持地方政府债277亿、国债105亿。保险机构积极配置地方政府债，主要券种托管规模环比增加了511亿，主要增持了地方政府债457亿。 资金拆借：银行间杠杆率波动，月末下降 4月，资金面相对宽松，但月末资金面转紧，资金价格上行，导致4月30日杠杆下降至106.88%。（3月末为108.81%） 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近日，中债登和上清所陆续公布了2021年4月份的债券托管数据，其中中债托管数据披露格式发生变更，造成部分数据不可得。 1. 托管数据总览：地方政府债供给提升，同业存单继续放量 2021年4月，中债登债券总托管量环比增加3540亿至78.80万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比增加5168亿至26.32万亿，增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加8708亿至105.11万亿，环比增长0.84%。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：国债及政策性银行债缩量，地方债开始放量 国债托管规模减少了279亿。商业银行为最主要的减持机构，减持1047亿。广义基金减持192亿，境外机构、保险机构、证券公司、其他、信用社分别增持517亿、147亿、105亿、51亿、33亿。此外，交易所市场、柜台市场分别增持99亿、9亿。 政策性银行债托管规模减少了1306亿。商业银行和广义基金为最主要的减持机构，分别减持1258亿、406亿。保险机构、其他、信用社分别减持99亿、87亿、67亿。境外机构、证券公司分别小幅增持62亿、19亿。此外，柜台市场减持48亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元） 图4：国开债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比减少1584亿，供给压力下降。分020406080100120(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴）(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,000国债地方政府债政策性银行债企业债中期票据短融超短融定向工具同业存单2021-022021-032021-04(1,200)(1,000)(800)(600)(400)(200)0200400600020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场变化（右轴）2021-042021-03(800)(700)(600)(500)(400)(300)(200)(100)0100020,00040,00060,00080,000100,000120,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场变化（右轴）2021-042021-03 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 机构来看，商业银行、广义基金、其他、信用社分别减持1727亿、598亿、36亿、34亿，境外机构、证券公司、保险机构分别增持579亿、124亿、48亿。柜台市场减持38亿，交易所市场增长99亿。 地方债托管规模增加4017亿，商业银行是最主要的增持机构，增持4567亿。保险公司、证券公司、信用社、境外机构分别增持457亿、277亿、8亿、4亿，广义基金、其他分别减持699亿、604亿。此外，交易所市场、柜台市场分别增持6亿、3亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） 图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 信用债：主要信用债融资水平回落，同业存单连续三月放量 企业债托管规模下降584亿，其中银行间债券市场减持651亿，交易所托管规模增加67亿。广义基金、商业银行、证券公司、信用社、其他分别减持567亿、60亿、16亿、9亿、4亿；保险机构、境外机构分别增持4亿、1亿。 上清所中票托管规模增加365亿。其他、广义基金、境外机构、保险机构、商业银行分别增持253亿、160亿、7亿、5亿、2亿，证券公司、信用社分别增持56亿、7亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元） 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少了373亿。商业银行、广义基金、其他机构、证券公司、保险机构分别减持223亿、123亿、23亿、7亿、2亿，信用社、境外机构分别增加3亿、2亿。 超短融托管规模增加了636亿。广义基金、信用社、其他机构、证券公司、境外机构分别增持866亿、24亿、19亿、17亿、7亿；商业银行、保险机构分别减持291亿、6亿。 (2000)(1500)(1000)(500)05001000合计银行间债券市场商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场记账式国债政策性银行债(1,000)01,0002,0003,0004,0005,000050,000100,000150,000200,000250,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场变化（右轴）2021-042021-03(600)(500)(400)(300)(200)(100)010002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场变化（右轴）2021-042021-03(100)(50)050100150200250300010,00020,00030,00040,00050,00060,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他变化（右轴）2021-042021-03 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：短融托管规模变化情况（亿元） 图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加了44亿。分债券类型来看，超短融、中票托管规模分别增加了636亿、365亿，企业债、短融托管规模分别减少了584亿、373亿。 在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他机构、境外机构、信用社、保险机构分别增持336亿、245亿、16亿、11亿、2亿，商业银行、证券公司分别减持571亿、62亿。 同业存单托管规模增加3913亿，连续三月托管增量超3000亿。广义基金为最主要的增持机构，增持4353亿。特殊结算成员、信用社、保险机构分别增持501亿、325亿、6亿，商业银行、境外机构分别减持1076亿、150亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 4月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有小幅降低，环比减少0.14%。 (250)(200)(150)(100)(50)05005001,0001,5002,0002,5003,0003,500商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他变化（右轴）2021-042021-03(400)(200)0200400600800100002,0004,0006,0008