2019年2月中债登和上清所托管数据点评：谁在大幅增配信用债？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 谁在大幅增配信用债？ 证券研究报告 2019年03月12日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 于瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030005 yuyao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-03-10）》 2019-03-10 2 《固定收益：哪些违约债券兑付了？-信用债市场周报（2019-03-10）》 2019-03-10 3 《固定收益：宏观经济运行有哪些变化？-利率债市场周报（2019-03-10）》 2019-03-10 2019年2月中债登和上清所托管数据点评 总览：地方债放量，同业存单下滑 2月，中债登债券总托管量增加5033亿元至58.45万亿元，增幅主要来自地方债，政金债整体托管规模增幅也比较大；上清所债券总托管量减少381亿元至20.29万亿元，定向工具、同业存单下滑，拉低了托管量。银行间债券总托管量增加4653亿元至78.74万亿元，同比增长16.6%，继续保持高速上涨。 利率债：商业银行、广义基金增持，保险机构、证券公司减持 主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模增加1020亿。分债券类型来看，国开债和农发债托管规模增加，国债和进出口债托管规模减少。分机构来看，商业银行依然是利率债最主要的增持机构，大幅增持国债和国开债；广义基金对利率债的增持规模也比较大，尤其对农发债的增持偏好较强；境外机构大幅减持国债，同时大幅增持国开债；证券公司则大幅减持利率债，仅农发债有少量新增。 信用债：广义基金大幅增持，商业银行大幅减持 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模大幅增加344亿。广义基金是最大的增持机构，主要增持中票、短融、超短融；商业银行大幅减持信用债，主要减持企业债、超短融；信用社、证券公司、境外机构小幅增持信用债；特殊结算成员、保险机构小幅减持信用债。 分机构：商业银行配置依旧强，广义基金大幅减持同业存单 2月份，商业银行主要券种托管规模环比增加6043亿；信用社主要券种托管规模环比增加600亿；保险机构主要券种托管规模环比下降175亿；广义基金主要券种托管规模环比下降1043亿；证券公司主要券种托管规模环比下降79亿；境外机构主要券种托管规模环比下降44亿。 资金拆借：机构整体资金融入需求旺盛 2月份资金市场整体宽松，机构整体资金融入需求旺盛，广义基金和证券公司净融入规模继续同比大幅增长，显示出较强的加杠杆迹象；而城商行和农商行的资金需求再度转弱，同比增速转负；全国性商业银行的整体融出力度依然较大，资金供给意愿较强。 风险提示：长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近日，中债登和上清所陆续公布了2019年2月份的债券托管数据。 1. 托管数据总览 2月，中债登债券总托管量增加5033亿元至58.45万亿元，增幅主要来自地方债，政金债整体托管规模增幅也比较大；上清所债券总托管量减少381亿元至20.29万亿元，定向工具、同业存单下滑，拉低了托管量。银行间债券总托管量增加4653亿元至78.74万亿元，同比增长16.6%，继续保持高速上涨。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：商业银行、广义基金增持，保险机构、证券公司减持 记账式国债托管规模减少16亿。商业银行依然是最主要的增持机构，大幅增持228亿，其中，增持需求基本来自全国行、农商行及农合行，城商行、外资行小幅减持；广义基金整体增持国债23亿，但银行理财大幅减持131亿；保险机构、证券公司分别小幅减持国债11亿和44亿；境外机构大幅减持174亿；国债的交易所转托管量也小幅下降。 国开债托管规模大幅增加914亿。商业银行继续大幅增持国开债440亿，其中，农商行及农合行大幅增持国开债464亿，全国行减持101亿；信用社、广义基金、境外机构分别增持国开债135亿、76亿、188亿；保险机构、证券公司小幅减持34亿、36亿。 图3：记账式国债托管规模变化情况（亿元） 图4：国开债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 进出口债托管规模减少87亿。除保险机构、境外机构分别小幅增持16亿、2亿外，其他机构均有不同程度减持。其中，证券公司减持39亿，广义基金减持49亿。 280000380000480000580000680000780000880000-10000-500005000100001500020000中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（右）亿元亿元-2000-10000100020003000400050002月新增托管规模1月新增托管规模12月新增托管规模亿元(200)(150)(100)(50)050100150200250010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-022019-01(100)0100200300400500010,00020,00030,00040,00050,00060,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-022019-01 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 农发债托管规模增加210亿。增持主要来自广义基金、信用社、境外机构；证券公司小幅增持3亿；商业银行减持农发债41亿，其中，全国行、城商行分别减持117亿、39亿，农商行及农合行增持115亿；保险机构小幅减持14亿。 图5：进出口债托管规模变化情况（亿元） 图6：农发债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模增加1020亿。分债券类型来看，国开债和农发债托管规模增加，国债和进出口债托管规模减少。分机构来看，商业银行依然是利率债最主要的增持机构，大幅增持国债和国开债；广义基金对利率债的增持规模也比较大，尤其对农发债的增持偏好较强；境外机构大幅减持国债，同时大幅增持国开债；证券公司则大幅减持利率债，仅农发债有少量新增。 地方债托管规模增加4370亿。商业银行大幅增持4526亿，其中，全国行增持3546亿，城商行、农商行及农合行也有增持；广义基金、保险机构、证券公司小幅增持地方债；地方债在交易所的转托管规模有明显下降。 图7：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） 图8：地方债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 信用债：广义基金大幅增持，商业银行大幅减持 企业债托管规模减少220亿。除证券公司小幅增持32亿外，其他机构均有不同程度减持；商业银行减持67亿，主要是全国行减持63亿；广义基金减持57亿；交易所转托管规模继续下降。 中票托管规模增加458亿。除保险机构小幅减持17亿外，其他机构均有不同程度增持；广义基金增持规模最大，增持中票317亿；商业银行、证券公司分别增持65亿、44亿；信用社、境外机构也有小幅增值。 (60)(50)(40)(30)(20)(10)010203002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-022019-01(100)(50)05010015020025005,00010,00015,00020,00025,00030,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-022019-01(400)(200)020040060080010001200合计银行间债券市场特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场记账式国债国开债进出口债农发债(1,000)01,0002,0003,0004,0005,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-022019-01 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：企业债托管规模变化情况（亿元） 图10：中票托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加51亿。增持主要来自广义基金；商业银行小幅增持9亿；保险机构和证券公司小幅减持。 超短融托管规模增加55亿。广义基金是最主要的增持力量，大幅增持414亿；商业银行大幅减持342亿，主要是全国行减持309亿，城商行减持65亿。 图11：短融托管规模变化情况（亿元） 图12：超短融托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模大幅增加344亿。广义基金是最大的增持机构，主要增持中票、短融、超短融；商业银行大幅减持信用债，主要减持企业债、超短融；信用社、证券公司、境外机构小幅增持信用债；特殊结算成员、保险机构小幅减持信用债。 同业存单托管规模大幅减少838亿。减持机构主要是广义基金、特殊结算成员、保险机构、证券公司、境外机构，其中广义基金大幅减持2126亿；商业银行增持同业存单1227亿，主要是农商行及农合行增幅规模较大；信用社也增持了394亿。 (120)(100)(80)(60)(40)(20)0204002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-022019-01(50)05010015020025030035005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-022019-01(20)(10)01020304050607005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-022019-01(400)(300)(200)(100)01002003