2019年11月中债登和上清所托管数据点评：谁在买利率？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 谁在买利率？ 证券研究报告 2019年12月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：先导转债，锂电池设备龙头-申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2019-12-10 2 《固定收益：城投：留一分清醒留一分醉！-城投技术性违约点评》 2019-12-10 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-12-08）》 2019-12-09 2019年11月中债登和上清所托管数据点评 总览：规模继续上涨，增幅有所放缓 11月，中债登债券总托管量环比增加3939亿元至64.20万亿元，增幅主要来自国债、政金债；上清所债券总托管量环比增加3219亿元至22.03万亿元，增幅主要来自同业存单、中期票据。银行间债券总托管量增加7158亿元至86.23万亿元，同比增长13.21 %，继续保持上涨，增幅有所放缓。 利率债：商业银行大幅增持、广义基金小幅增持 主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加2483亿。分债券类型来看，国债、国开债、进出口债、农发债托管规模分别增加2050亿、38亿、215亿、180亿。分机构来看，特殊结算成员增持国债、减持国开债、进出口债、农发债；商业银行大幅增持国债、进出口债、农发债，减持国开债；信用社整体减持利率债；保险机构、证券公司整体增持利率债；广义基金大幅减持农发债、增持国债、国开债、进出口债；境外机构增持全部利率债。 信用债：商业银行、保险机构、广义基金、境外机构均增持 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加630亿。分债券类型来看，企业债托管规模减少174亿，中票托管规模增加660亿，短融托管规模减少146亿，超短融托管规模增加289亿；分机构来看，商业银行、保险机构、广义基金、境外机构分别增持信用债112亿、25亿、548亿、12亿；特殊结算成员、信用社分别减持信用债2亿、68亿。 分机构：商业银行、广义基金大幅增持，信用社小幅减持 11月份，商业银行主要券种托管规模环比增加1173亿，其中，城商行主要券种托管规模增加508亿，农商行及农合行主要券种托管规模增加304亿；信用社主要券种托管规模环比减少369亿；保险机构主要券种托管规模环比增加53亿；广义基金主要券种托管规模环比增加3284亿；证券公司主要券种托管规模增加294亿；境外机构主要券种托管规模环比增加612亿。 资金拆借：质押式回购规模环比继续下降 11月份银行间市场质押式回购总规模为58.61万亿元，环比减少18.64%。资金供给主要来自特殊结算成员和商业银行中的全国行，资金需求主要来自城商行、农商行、证券公司和广义基金。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近日，中债登和上清所陆续公布了2019年11月份的债券托管数据。 1. 托管数据总览：规模继续上涨，增幅有所放缓 11月，中债登债券总托管量环比增加3939亿元至64.20万亿元，增幅主要来自国债、政金债；上清所债券总托管量环比增加3219亿元至22.03万亿元，增幅主要来自同业存单、中期票据。银行间债券总托管量增加7158亿元至86.23万亿元，同比增长13.21 %，继续保持上涨，增幅有所放缓。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：商业银行大幅增持、广义基金小幅增持 记账式国债托管规模增加2050亿。商业银行是最主要的增持机构，增持国债1168亿，其中，全国行增持509亿、城商行增持417亿、农商行及农合行增持165亿、村镇银行减持11亿、外资银行增持118亿、其他银行减持30亿；特殊结算成员、信用社、保险机构、证券公司、广义基金、境外机构分别增持国债54亿、31亿、68亿、205亿、331亿、310亿；交易所转托管规模减少132亿。 国开债托管规模小幅增加38亿。广义基金增持国开债461亿；境外机构和证券公司分别增持国开债194亿、15亿；保险机构减持国开债1亿；商业银行大幅减持国开债537亿，其中，全国行、城商行分别减持国开债490亿、103亿，农商行及农合行和外资银行分别增持26亿、46亿，村镇银行环比不变；信用社减持国开债69亿；其他机构托管规模变动较小。 图3：记账式国债托管规模变化情况（亿元） 图4：国开债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0102030405060708090100(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴）(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,500记账式国债地方政府债国开债进出口债农发债企业债中期票据短融超短融定向工具同业存单2019-112019-102019-09(200)02004006008001,0001,2001,400020,00040,00060,00080,000100,000120,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-112019-10(600)(400)(200)0200400600010,00020,00030,00040,00050,00060,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-112019-10 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 进出口债托管规模增加215亿。商业银行是最主要的增持机构，增持进出口债126亿，其中，全国行、外资银行分别增持进出口债174亿、8亿，城商行、农商行及农合行减持进出口债53亿、1亿；证券公司、广义基金、境外机构分别增持进出口债21亿、41亿、34亿；其他机构托管规模变动较小。 农发债托管规模增加180亿。商业银行大幅增持农发债718亿；广义基金大幅减持农发债497亿；信用社、证券公司分别减持农发债34亿、39亿；境外机构增持农发债36亿；其他机构托管规模变动较小。 图5：进出口债托管规模变化情况（亿元） 图6：农发债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加2483亿。分债券类型来看，国债、国开债、进出口债、农发债托管规模分别增加2050亿、38亿、215亿、180亿。分机构来看，特殊结算成员增持国债、减持国开债、进出口债、农发债；商业银行大幅增持国债、进出口债、农发债，减持国开债；信用社整体减持利率债；保险机构、证券公司整体增持利率债；广义基金大幅减持农发债、增持国债、国开债、进出口债；境外机构增持全部利率债。 地方债托管规模减少401亿。商业银行减持地方债493亿；特殊结算会员、证券公司分别减持87亿、50亿；保险机构、广义基金分别增持地方债75亿、149亿；地方债在交易所的转托管规模减少53亿；其他机构托管规模变动较小。 图7：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） 图8：地方债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 信用债：商业银行、保险机构、广义基金、境外机构均增持 企业债托管规模减少174亿。各类机构对企业债都有不同程度减持。广义基金减持规模最(20)02040608010012014002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-112019-10(600)(400)(200)020040060080005,00010,00015,00020,00025,00030,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-112019-10(1000)(500)050010001500200025003000合计银行间债券市场特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场记账式国债国开债进出口债农发债(600)(500)(400)(300)(200)(100)0100200020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2019-112019-10 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 大，减持企业债103亿；商业银行、证券公司、境外机构分别减持企业债17亿、34亿、10亿；其他机构托管规模变动较小。 中票托管规模增加660亿。除商业银行和信用社减持外，其他机构均不同程度的增持中票。广义基金增持中票584亿；商业银行减持中票11亿，其中，全国行、城商行减持9亿、10亿；保险机构、证券公司、境外机构分别增持25亿、55亿、31亿；其他机构托管规模变动较小。 图9：企业债托管规模变化情况（亿元） 图10：中票托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少146亿。除商业银行小幅增持外，其他机构均不同程度的减持。商业银行增持短融19亿；广义基金减持短融145亿；其他机构托管规模变动较小。 超短融托管规模增加289亿。广义基金、商业银行分别增持超短融214亿、121亿；信用社、证券公司减持超短融32亿、18亿；其他机构托管规模变化较小。 图11：短融托管规模变化情况（亿元） 图12：超短融托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加630亿。分债券类型来看，企业债托管规模减少174亿，中票托管规模增加660亿，短融托管规模减少146亿，超短融托管规模增加289亿；分机构来看，商业银行、保险机构、广义基金、境外机构分别增持信用债112亿、25亿、548亿、12亿；特殊结算成员、信用社分别减持信用债2亿、68亿。 同业存单托管规模增加2004亿。除特殊结算成员、信用社、保险机构分别减持同业存单426亿、243亿、121亿，其他机构均有不同程度增持；广义基金增持规模最大，大幅增持同业存单2250亿