2021年5月中债登和上清所托管数据点评：5月：加杠杆，买利率

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 5月：加杠杆，买利率 证券研究报告 2021年06月08日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张纯祎 联系人 zhangchunyi@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：银轮转债，汽车热管理行业龙头企业-申购建议：积极参与》 2021-06-07 2 《固定收益：如何理解大庆献礼与央行眼中的稳？-利 率 周 报（2021-06-06）》 2021-06-06 3 《固定收益：如何看待2021年来城投政策收紧的影响？-地方政府债务专题》 2021-06-06 2021年5月中债登和上清所托管数据点评 总览：利率债供给压力有所恢复，信用净融资水平不佳 2021年5月，中债登债券总托管量环比增加9130亿至79.71万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比增加1022亿至26.42万亿，增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加10151亿至105.11万亿，环比增长0.97 %。 利率债：机构情绪趋于乐观，地方政府债发行偏缓 主要利率债托管规模环比增加4136亿（3月为增加5086亿，4月减少1584亿）。流动性继续维持偏宽松助推行情，除信用社减持外，市场普遍乐观，选择增持。商业银行、广义基金、证券公司、境外机构、其他、保险机构分别增持1953亿、1063亿、379亿、332亿、30亿、4亿，信用社减持171亿。 由于稳增长压力相对较小，同时政府去杠杆、项目审批趋严，导致二季度地方债供给压力不及预期。5月托管规模增加4885亿，商业银行是最主要的增持机构，增持3436亿。保险公司、广义基金、证券公司、信用社、境外机构分别增持648亿、563亿、6亿、5亿；其他机构减持258亿。 信用债：主要信用债净融资表现不佳，机构被动减持 受产业债需求不振及城投债在监管下供给不足影响，信用债净融资明显回落，托管规模减少1701亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融、企业债分别减少了700亿、506亿、318亿、178亿。分机构来看，主要机构被动减持，商业银行、广义基金、保险机构、信用社、证券公司分别减持1457亿、279亿、46亿、14亿、12亿，仅有其他机构、境外机构分别增持40亿、2亿。 受益于较宽松资金面，同业存单发行继续保持旺盛，5月托管规模增加了2051亿，特殊结算成员、广义基金为最主要的增持机构，分别增持1365亿、1255亿。境外机构、证券公司、保险机构分别增持198亿、56亿、28亿；商业银行、信用社分别减持764亿、87亿。 分机构：商业银行、广义基金配置力量凸显 商业银行主要券种托管规模环比增加3167亿，主要增持地方政府债3436亿，对利率债情绪转为偏乐观，增持1953亿，减持信用债及同业存单。广义基金主要券种托管规模环比增加了2602亿，主要增持同业存单、政策性银行债1255亿、563亿，对利率债的情绪也较4月乐观，增持1063亿。证券公司主要券种托管规模环比增加了871亿，维持对利率债的积极态度，主要增持地方政府债、国债448亿、384亿。保险机构积极配置地方政府债，主要券种托管规模环比增加了634亿，主要增持了地方政府债648亿。境外机构主要券种托管规模环比增加了537亿，主要增加了国债、同业存单的配置。信用社主要券种托管规模环比减少了266亿，主要减持了政策性银行债、同业存单。 资金拆借：银行间杠杆率波动，月末下降 5月，资金面继续维持宽松，银行间杠杆上升至107.42%。（4月末为106.88%） 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近日，中债登和上清所陆续公布了2021年5月份的债券托管数据。 1. 托管数据总览：利率债供给压力有所恢复，信用净融资水平不佳 2021年5月，中债登债券总托管量环比增加9130亿至79.71万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比增加1022亿至26.42万亿，增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加10151亿至105.11万亿，环比增长0.97 %。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：供给压力有所恢复，机构情绪趋于乐观 国债托管规模增加了2215亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1275亿。证券公司、境外机构、保险机构分别增持384亿、258亿、15亿；广义基金、信用社分别减持228亿、76亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增持471亿、99亿。 政策性银行债托管规模增加了1921亿。广义基金和商业银行为最主要的增持机构，分别增持1291亿、678亿。境外机构、其他分别增持73亿、12亿。信用社、保险机构、证券公司分别减持96亿、11亿、4亿。此外，柜台市场减持22亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元） 图4：国开债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加4136亿。分机构来看，商业020406080100120(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,0002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴）(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000国债地方政府债政策性银行债企业债中期票据短融超短融定向工具同业存单2021-032021-042021-05(400)(200)02004006008001,0001,2001,400020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场变化（右轴）2021-052021-04(200)02004006008001,0001,2001,400020,00040,00060,00080,000100,000120,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场变化（右轴）2021-052021-04 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 银行、广义基金、证券公司、境外机构、其他、保险机构分别增持1953亿、1063亿、379亿、332亿、30亿、4亿，信用社减持171亿。柜台市场增持449亿，交易所市场增长99亿。 地方债托管规模增加4885亿，商业银行是最主要的增持机构，增持3436亿。保险公司、广义基金、证券公司、信用社、境外机构分别增持648亿、563亿、6亿、5亿；其他机构减持258亿。此外，交易所市场、柜台市场分别增持27亿、11亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） 图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 信用债：主要信用债净融资表现不佳，机构被动减持 企业债托管规模下降178亿，其中银行间债券市场减持241亿，交易所托管规模增加64亿。广义基金、商业银行、保险机构、信用社、其他分别减持214亿、34亿、10亿、2亿、1亿；证券公司、境外机构分别增持19亿、4亿。 上清所中票托管规模减少506亿。商业银行、保险机构、证券公司、信用社分别减持535亿、32亿、22亿、4亿，其他机构、广义基金、境外机构分别增持56亿、24亿、8亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元） 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少了318亿，所有机构均减持。广义基金、商业银行、其他机构、保险机构、证券公司、境外机构、信用社分别减持223亿、42亿、34亿、8亿、6亿、4亿、2亿。 超短融托管规模减少了700亿。广义基金、信用社、其他机构、证券公司、境外机构分别增持866亿、24亿、19亿、17亿、7亿；商业银行、保险机构分别减持291亿、6亿。 (500)050010001500200025003000350040004500合计银行间债券市场商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场记账式国债政策性银行债(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000050,000100,000150,000200,000250,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场变化（右轴）2021-052021-04(250)(200)(150)(100)(50)05010002,0004,0006,0008,00010,00012,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他柜台市场交易所市场变化（右轴）2021-052021-04(600)(500)(400)(300)(200)(100)0100010,00020,00030,00040,00050,00060,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他变化（右轴）2021-052021-04 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：短融托管规模变化情况（亿元） 图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少1701亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融、企业债分别减少了700亿、506亿、318亿、178亿。 在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、广义基金、保险机构、信用社、证券公司分别减持1457亿、279亿、46亿、14亿、12亿，其他机构、境外机构分别增持40亿、2亿。 同业存单托管规模增加2051亿。其他（特殊结算成员）、广义基金为最主要的增持机构，分别增持1365亿、1255亿。境外机构、证券公司、保险机构分别增持198亿、56亿、28亿；商业银行、信用社分别减持764亿、87亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 5月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模继续降低，环比减少1.22%。 (250)(200)(150)(100)(50)005001,0001,5002,0002,5003,0003,500商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他变化（右轴）2021-052021-04(1000)(800)(600)(400)(200)020002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000商业银行信用社保险机构证券公司广义基金境外机构其他变化（右轴）2021-052021-04(2000)(1500)(100