2020年4月中债登和上清所托管数据点评：谁在增持国债？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 谁在增持国债？ 证券研究报告 2020年05月13日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张纯祎 联系人 zhangchunyi@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：怎么看待4月金融数据？-4月金融数据点评（2020-05-12）》 2020-05-12 2 《固定收益：怎么看待经济环比改善与后续利率走势？-利率债市场周报（2020-05-11）》 2020-05-11 3 《固定收益：房企融资是松还是紧？-信用市场周报》 2020-05-11 2020年4月中债登和上清所托管数据点评 总览：国开债减少，中票、超短融继续放量 4月，中债登债券总托管量环比增加3771亿元至67.32万亿元，增幅主要来自地方政府债、记账式国债；上清所债券总托管量环比增加8807亿元至24.33万亿元，增幅主要来自中期票据、同业存单、超短期融资券。银行间债券总托管量增加1.26万亿元至91.66万亿元，环比增长1.39%。 利率债：广义基金、境外机构增持，商业银行整体减持 主要利率债托管规模环比小幅增加548亿。分债券类型来看，国债、进出口债、农发债托管规模分别增加了1116亿、683亿、81亿，国开债托管规模减少了1332亿。广义基金、境外机构、农商行为增持国债的三大主力机构。分机构来看，广义基金、境外机构、信用社、证券公司分别增持主要利率债733亿、450亿、246亿、10亿，商业银行、特殊结算成员、保险机构、其他金融机构分别减持653亿、95亿、85亿、10亿。 信用债：广义基金大幅增持 非金融信用债合计托管规模增加5560亿。分债券类型来看，中票、超短融、短融、企业债托管规模分别增加3287亿、1815亿、262亿、196亿；分机构来看，广义基金、商业银行、证券公司、特殊结算成员、信用社分别增持信用债4654亿、469亿、309亿、10亿、5亿；保险机构、其他金融机构分别减持信用债27亿、7亿。 分机构：广义基金、商业银行增持明显，外资资金重新流入 4月商业银行主要券种托管规模环比增加3546亿，其中城商行主要券种托管规模增加647亿，农商行及农合行主要券种托管规模增加了868亿，配置户减持国债、国开债，增持地方债；信用社主要券种托管规模环比增加了761亿；保险机构主要券种托管规模环比减少了137亿；广义基金主要券种托管规模环比增加6422亿；证券公司主要券种托管规模环比增加159亿；境外机构主要券种托管规模环比增加了491亿，外资资金重新流入。 资金拆借：广义基金、农商行、证券公司净融入规模同比增幅扩大，城商行同比转正 4月份银行间市场质押式回购总规模为81.53万亿元，环比增加了13.10%。从主要的资金拆出机构来看，全国性商业银行净融出规模环比上升幅度收窄，同比仍大幅上升，特殊结算成员净融出规模环比同比仍有小幅上升；从主要的资金拆入机构来看，广义基金、农商行、证券公司、城商行净融入规模均同比大幅增加且增幅高于上月。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近日，中债登和上清所陆续公布了2020年4月份的债券托管数据。 1. 托管数据总览：国开债减少，中票、超短融继续放量 4月，中债登债券总托管量环比增加3771亿元至67.32万亿元，增幅主要来自地方政府债、记账式国债；上清所债券总托管量环比增加8807亿元至24.33万亿元，增幅主要来自中期票据、同业存单、超短期融资券。银行间债券总托管量增加1.26万亿元至91.66万亿元，环比增长1.39%。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：广义基金、境外机构增持，商业银行整体减持 记账式国债托管规模增加了1116亿。广义基金、境外机构、农商行是增持的主力机构，分别增持国债653亿、512亿、240亿。信用社、保险机构、其他金融机构分别增持国债132亿、5亿、2亿；商业银行是最主要的减持机构，总体减持国债117亿，其中全国行、外资银行、城商行、村镇银行分别减持257亿、49亿、44亿、2亿，但农商行增持240亿；证券公司、特殊结算成员分别减持24亿、11亿。此外，交易所市场增持国债7亿。 国开债托管规模减少了1332亿。商业银行为最主要的减持机构，减持国开债1043亿，其中，全国行、城商行、农商行分别减持国开债515亿、301亿、237亿，外资银行、村镇银行分别增持23亿、6亿；境外机构、广义基金、保险机构、特殊结算成员、证券公司分别减持国开债115亿、76亿、66亿、59亿、19亿；信用社增持61亿。 图3：记账式国债托管规模变化情况（亿元） 图4：国开债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0102030405060708090100(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴）(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,000记账式国债地方政府债国开债进出口债农发债企业债中期票据短融超短融定向工具同业存单2020-042020-032020-02(200)(100)0100200300400500600700020,00040,00060,00080,000100,000120,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-042020-03(1200)(1000)(800)(600)(400)(200)020005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-042020-03 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 进出口债托管规模增加683亿。商业银行、广义基金是最主要的增持机构，分别增持进出口债318亿、255亿，商业银行中全国行、农商行、外资行分别增持168亿、136亿、37亿，城商行、其他银行分别减持25亿、2亿；境外机构、特殊结算成员分别增持12亿、8亿；境外机构、证券公司、信用社分别增持51亿、48亿、19亿；特殊结算承压、保险机构分别减持4亿、6亿。 农发债托管规模增持81亿。商业银行是最主要增持机构，增持188亿，其中城商行、外资行、农商行、村镇银行、全国行分别增持84亿、65亿、39亿、2亿、1亿。信用社、证券公司分别增持35亿、5亿；广义基金、特殊结算成员、保险公司、其他金融机构分别减持99亿、21亿、18亿、11亿。 图5：进出口债托管规模变化情况（亿元） 图6：农发债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比小幅增加548亿。分债券类型来看，国债、进出口债、农发债托管规模分别增加了1116亿、683亿、81亿，国开债托管规模减少了1332亿。 分机构来看，广义基金、境外机构、信用社、证券公司分别增持主要利率债733亿、450亿、246亿、10亿，商业银行、特殊结算成员、保险机构、其他金融机构分别减持653亿、95亿、85亿、10亿。 具体来看，信用社增持各类型主要利率债；广义基金增持国债、进出口债，减持国开债、农发债；商业银行增持进出口债、农发债，减持国债、国开债；证券公司增持进出口债、农发债，减持国债、国开债；保险机构增持国债，减持其他类型主要利率债；特殊结算成员减持各类型主要利率债。 地方债托管规模增加了2596亿。商业银行是主要的增持机构，增持3153亿，其中全国行、城商行、农商行、外资行分别增持了2207亿、375亿、535亿、39亿。信用社、保险机构、境外机构分别增持了51亿、31亿、3亿；广义基金、证券公司、特殊结算成员分别减持了428亿、132亿、58亿。此外，交易所市场减持22亿。 商业银行减持国债、国开债，转而增配地方债，说明配置户行为有所转变。 (50)05010015020025030035002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-042020-03(150)(100)(50)05010015020025005,00010,00015,00020,00025,00030,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-042020-03 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） 图8：地方债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 信用债：广义基金继续大幅增持 企业债托管规模增加196亿。广义基金、商业银行为主要增持机构，分别增持74亿、30亿；保险机构、证券公司、信用社、其他金融机构、境外机构分别减持了23亿、17亿、8亿、7亿、4亿；企业债在交易所的转托管规模增加150亿；其他机构托管规模变动较小。 中票托管规模增加3287亿。广义基金是主要增持机构，增持2178亿；商业银行、证券公司、特殊结算成员、境外机构、信用社、保险机构分别增持826亿、230亿、34亿、16亿、4亿、1亿。 图9：企业债托管规模变化情况（亿元） 图10：中票托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加了262亿。商业银行、广义基金为主要的增持机构，分别增持181亿、89亿；证券公司、特殊结算成员、信用社、保险机构分别增持6亿、6亿、1亿、1亿；境外机构、非金融机构分别减持22亿、1亿。 超短融托管规模增加了1815亿。广义基金为主要增持机构，增持2314亿；证券公司、境外机构、信用社分别增持90亿、10亿、8亿；商业银行、特殊结算成员、保险机构分别减持569亿、30亿、7亿。 (1500)(1000)(500)05001000150020002500合计银行间债券市场特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场记账式国债国开债进出口债农发债(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500050