食品饮料行业2021一季报综述：白酒升级贯穿全年，大众品快速复苏

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 食品饮料 2021年05月07日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业点评报告-食品饮料重仓比例略有回落，消费板块仍是配置主流》-2021.4.25 《行业周报-季报行情开启，食品饮料重仓比例略回落》-2021.4.25 《行业周报-关注二线白酒弹性标的，3月社零数据加速增长》-2021.4.18 食品饮料2021一季报综述：白酒升级贯穿全年，大众品快速复苏 ——行业深度报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790120040011 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 消费逐渐复苏，长周期看好食品饮料板块 2021年1-4月食品饮料板块股价跑输市场。2021Q1基金持仓食品饮料比例回落，但仍是基金配置主流。其中白酒持仓比例略有下滑，大众品除啤酒外，其他行业配置比例均有回落，基本面向好、一季度业绩增速较快的公司更易获得基金青睐。随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢复苏，带动整体消费回暖。往2021年展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例可能维持高位。我们长周期看好白酒板块，建议持有贵州茅台、五粮液、山西汾酒等，同时关注体量小、增速快的酒企改善机会。大众品中持续推荐伊利股份、海天味业、绝味食品等，建议关注业务周期趋势向上的机会，如嘉必优、甘源食品等。 ⚫ 市场表现：食品饮料跑输市场，其他酒类表现较好 2021年1-4月食品饮料板块下跌3%，跑输沪深300板块1.5pct，在一级子行业中排名第十七，其中其他酒类（+17.0%）超额收益明显。涨幅分解来看，食品饮料2021年1-4月PE较2020年底回落17%，预计2021年净利增长18%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌3%。进入二季度以来，2021年4月食品饮料板块上涨5.6%，跑赢沪深300约5.2pct。4月市场表现与一季报业绩相关性较高。 ⚫ 白酒：2021Q1业绩明显改善，结构升级贯穿全年 从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间疫情控制较好，消费需求有明显增长。从渠道层面来看渠道库存处于低位。2021Q1白酒上市公司明显改善：营收同比2020年增长22.4%，同比2019年增长23.9%；净利润同比2020年增长17.6%，同比2019年增长28.5%。各价格带中高端白酒表现平稳；次高端价格带、大众高端价格带收入、利润改善明显。利润端：一季度毛利率普遍提升，消费税普遍提升明显，拖累净利率表现。结构升级仍贯穿全年，高端白酒确定性与成长性兼备；次高端积蓄向上动能，酱酒风口带来新变量；大众酒市场分散，市场份额向名酒集中是长期趋势。 ⚫ 大众品：多数企业快速复苏 大众品一季度营收增速普遍加快，主要是同期疫情导致低基数效应的体现。多数企业一季报同比2020Q1高速增长，同比2019Q1稳定发展，可判定大众品处于快速复苏阶段。节前局部区域疫情反弹，春节就地过年政策导致区域发展不平衡，也给餐饮业带来压力，与之相对应的行业仍有影响，但整体仍实现正向增长势头。其中行业龙头仍表现出较好的持续性，如海天味业、伊利股份等，营收保持与全年同步略高水平，市占率仍在提升，也反映出行业受到疫情后重新洗牌，龙头凭借自身实力享受集中度提升红利。考虑到同期的基数效应，估计大众品二季度增速面临压力，下半年应会有较好复苏，全年来看企业仍可稳步增长。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -24%0%24%48%72%96%120%2020-052020-092021-01食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 食品饮料股价下跌，估值回落是主要原因 ........................................................................................................................ 5 1.1、 2021年1-4月食品饮料板块涨幅跑输大盘 ............................................................................................................. 5 1.2、 个股涨跌幅：高增速公司与次新股表现较好.......................................................................................................... 7 1.3、 2021Q1基金重仓食品饮料比例略有回落，但仍是配置主流 ................................................................................ 7 2、 行业：一季度白酒旺销，多数大众品快速复苏 ................................................................................................................ 9 2.1、 白酒：结构升级驱动行业成长，品牌高端化成为酒企核心目标 .......................................................................... 9 2.1.1、 产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势持续提升 ................................................................... 9 2.1.2、 2021春节需求环境基本恢复，消费升级趋势持续 .................................................................................... 12 2.2、 调味品：行业压力增大，企业利润承压 ............................................................................................................... 18 2.3、 乳制品：疫情影响可控，需求旺盛，乳企业绩高增 ............................................................................................ 20 2.4、 肉制品：猪价或步入下行周期，肉制品利润弹性较大 ........................................................................................ 23 2.5、 啤酒：需求恢复正常，低基数下营收净利双高增 ................................................................................................ 24 2.6、 卤制品：门店经营明显恢复，毛利率受益原材料价格 ........................................................................................ 27 3、 重点个股：业绩为重，龙头更优 ...................................................................................................................................... 28 3.1、 贵州茅台：茅台酒表现稳健，直营渠道高增趋势延续 ........................................................................................ 28 3.2、 五粮液：一季度如期实现开门红，改革红利持续释放 ........................................................................................ 29 3.3、 山西汾酒：一季度经营势头良好，奠定全年高增基础 ........................................................................................ 29 3.4、 洋河股份：一季度收入超预期，扣非业绩表现靓丽 ............................................................................................ 30 3.5、 古井贡酒：开局表现良好，2021年经营目标彰显信心 ....................................................................................... 30 3.6、 口子窖：一季度恢复低于预期，期待营销改革落地 ............................................................................................ 31 3.7、 伊利股份：2021Q1业绩超预期，利润有望持续释放 .......................................................................................... 31 3.8、 新乳业：业绩符合预告，三年倍增可期 ............................................................................................................... 32 3.9、 双汇发展：肉制品业务稳步增长，屠宰业务略有拖累 ........................................................................................ 32 3.10、 海天味业：业绩符合预期，龙头稳健成长 ......................................................................................................... 33 3.11、 中炬高新：利润承压，前景可期 ......................................................................................................................... 33 3.12、 涪陵榨菜：年报完善收官，一季度如期加速....................................................................................