食品饮料行业2012年报及2013年一季报综述：白酒向左、大众品向右

证券研究报告 消费品及服务 - 食品 白酒向左、大众品向右 —食品饮料行业 2012 年报及 2013 年一季报综述 2013年5月20日 评级： 中性（下调） 行业相对沪深300表现 股市场 A中国-28%-21%-14%-7%0%7%14%2012/5 2012/8 2012/11 2013/2 食品沪深300 表现 1m 3m 12m 食品 3.63% -2.64% -16.02% 沪深300 5.43% -6.48% -0.84% 梁希民 执业证书号：S1030510120001 0755-83199427 liangxm@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，梁希民，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 „ 食品饮料行业净利润增速 2012 年和 2013 年 Q1 在所有行业中排名分别为第二位和第十位。2012 年食品饮料上市公司实现销售收入3173 亿元，同比增长 17.5%，实现归属于母公司的净利润 517 亿元，同比增长 44.0%。整体毛利率比上年提高 4.3 个百分点达到45.6%。食品饮料行业 2012 年的净利润增速在所有行业中排名第二位，仅次于公用事业板块（44.05%）。13 年 Q1 食品饮料行业未能保持原有的高增长态势，收入和利润增速 11%和 14%，在净利润增速在所有行业中排名下滑到第十位。 „ 子行业利润增速分化，趋势性变动较为明显。作为收入和利润占比（32.9%和 73.4%）最大的白酒行业，净利润增速呈现高位回落的态势，12 年和 13 年 Q1 的净利润增速分别为 54.5%和 12%；同样呈现下滑的还有葡萄酒行业，受经济低迷、限制三公消费和进口酒的影响，12 年和 13 年 Q1 分别销售收入增长-4%和-6%。表现较好的为肉制品行业和乳品行业。受益于猪肉价格的回落和“瘦肉精事件”后销售和产能利用率的逐步恢复，肉制品行业 12 年和 13年 Q1 净利润增速达到 103%和 45%。乳品行业的净利润增速 12 年和 13 年 Q1 达到 0.6%和 20%，行业增长从 12 年中期的奶粉汞超标事件中得到恢复。啤酒行业 12 年和 13 年 Q1 净利润分别增长-10.5%和 14%，13 年一季度成本压力有所放缓。 „ 行业投资建议。白酒公司因经济增速下滑、三公消费限制等背景下，净利润增速加速下滑，上市公司业绩出现分化。肉制品、乳品、啤酒等大众消费品在低基数的情况下，净利润明显回升。预计 13 年白酒类公司竞争压力加大，上市公司业绩将继续分化。品牌力和消费群体储备较强的贵州茅台 2013 年 4 月份销量已出现回升，未来是否持续值得关注。大众消费品公司因原材料成本回落和产品结构提升，龙头公司的业绩增速可望继续回升，如伊利股份、贝因美、双汇发展、青岛啤酒。考虑到白酒行业净利润增速仍处于下滑状态，其在食品饮料行业中比重较大，下调整个行业评级由“强于大市”至“中性”。 „ 风险提示。白酒行业景气度下降程度超预期。 食品安全问题引起消费需求下降。 2013年5月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 食品饮料行业 食品饮料行业净利润增速 2012 年和 2013 年 Q1 在所有行业中排名分别为第二位和第十位。2012 年食品饮料上市公司实现销售收入 3173 亿元，同比增长 17.5%，实现归属于母公司的净利润 517 亿元，同比增长 44.0%。整体毛利率比上年提高 4.3 个百分点达到 45.6%。食品饮料行业 2012年的净利润增速在所有行业中排名第二位，仅次于公用事业板块（44.05%）。13 年 Q1 食品饮料行业未能保持原有的高增长态势，收入和利润增速 11%和 14%，在净利润增速在所有行业中排名下滑到第十位。 Figure 1 2012 年各行业净利润增速排名 单位：% -80-60-40-200204060SW公用事业SW餐饮旅游SW金融服务SW信息服务SW轻工制造 SW采掘 SW商业贸易SW建筑建材 SW化工 SW农林牧渔SW信息设备资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 子行业利润增速分化，趋势性变动较为明显。作为收入和利润占比（32.9%和 73.4%）最大的白酒行业，净利润增速呈现高位回落的态势，12 年和 13 年 Q1 的净利润增速分别为 54.5%和 12%；同样呈现下滑的还有葡萄酒行业，受经济低迷、限制三公消费和进口酒的影响，12 年和13 年 Q1 分别销售收入增长-4%和-6%。表现较好的为肉制品行业和乳品行业。受益于猪肉价格的回落和“瘦肉精事件”后销售和产能利用率的逐步恢复，肉制品行业 12 年和 13 年 Q1 净利润增速达到 103%和 45%。乳品行业的净利润增速 12 年和 13 年 Q1 达到 0.6%和 20%，行业增长从12 年中期的奶粉汞超标事件中得到恢复。啤酒行业 12 年和 13 年 Q1 净利润分别增长-10.5%和 14%，13 年一季度成本压力有所放缓。 毛利率提升得益于产品结构的提升和原材料成本的下降。行业毛利率12 年和 13Q 达到 45.57%和 48.55%，同比提高 4.3 和 2.65 个百分点。毛利率提高主要得益于收入和利润占比较大的白酒、乳品和肉制品行业， -2- 2013年5月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-12 年三个子行业毛利率分别提高 2.7、10.1 和 0.74 个百分点。13 年 Q1三个子行业的毛利率仍然维持高位，分别达到 74.1%、19.5%和 35.2%。啤酒行业因成本压力放缓，毛利率在 13 年 Q1 得到改善，由去年一季度的 37.4%提高到 39%。 Figure 2 食品饮料行业上市公司 2012 年收入和利润情况 营业收入(百万元) 同比增长（%）归属母公司股东净利润（百万元）同比增长（%）销售毛利率（%）2012 销售毛利率（%）2011 SW 食品饮料 317,253 17.551,70244.045.6 41.3 SW 白酒 104,264 37.337,96454.573.9 71.2 SW 啤酒 48,674 8.72,572-10.539.7 41.5 SW 葡萄酒 6,712 -4.42,14038.571.8 72.4 SW 黄酒 2,373 3.7294-5.544.2 45.8 SW 肉制品 42,753 10.13,067103.018.1 7.9 SW 调味发酵品15,936 3.47545.219.9 20.8 SW 乳品 65,427 13.62,6030.633.4 32.6SW 食品综合 19,637 14.01,41822.827.6 26.3 资料来源：WIND、世纪证券研究所 白酒行业 盈利增速加速下滑。白酒行业在 2011 年盈利增速达到高位后开始回落，12 年和 13 年 Q1 的净利润增速分别为 54.5%和 12%，同比下降 12.9 和 32.9 个百分点，利润增速为近五年低点。由于“三公”消费限制、塑化剂影响及行业供给大增，白酒行业进入景气度加速下滑的态势。12 年下半年以来，上市公司受到经销商销售压力的的传导，高端白酒终端动销不畅、库存增加、一批价持续下跌，13 年 1 季度收入增速同比下滑了34.5 个百分点。 上市公司经营业绩出现明显分化。 一线白酒销量下滑明显，但品牌力较强的公司仍实现了收入和利润的正增长。贵州茅台和五粮液 2012 年净利润增长 52.9%和 60.9%。进入 2013 年，两公司销售量均下滑 20%以上，但由于调节预收款以及 12 年 4 季度前后产品均价上涨 30%左右，缓解了产销量下降的负面影响，13 年 Q1 贵州茅台和五粮液的收入仍实现了 19.1%和 5.4%的增长。两家公司的毛利率维持小幅上升，13 年 Q1 净利润增长仍超越了收入增长。泸州老窖和水井坊因受茅台和五粮液终端价下滑的挤压，动销较慢，13 年 Q1 收入和利润出现的负增长。 2013年5月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 二线白酒增速虽有下滑，但短期增速仍维持高位。因市场空间较大，且其受到三公消费限制和军队禁酒的影响相对不大，山西汾酒和古井贡 2013 年 Q1 的净利润增长仍保持在 49.5%和 20.1%。洋河股份因过去几年持续高速扩张，透支了部分未来利润，13 年 Q1 净利润仅增长 6.2%。 三线白酒 13 年将率先接受竞争压力的考验。三线白酒品牌力和竞争力相对较弱，其受地方经济和政商消费影响更大。虽然终端需求很大，但其盈利较高的中高端产品必然要受到一线、二线品牌中端产品的挤压。13 年 Q1 地区性品牌较强的青青稞酒、金种子酒、老白干酒和伊力特实现 34.1%、23.6%、7%和 6.8%的正增长。酒鬼酒和沱牌舍得因塑化剂事件影响较大以及高速发展透支未来业绩，13年 Q1，净利润出现-92.3%和-48.2%的增长。 Figure 3 主要白酒上市公司收入、利润增速均明显下滑情况 营业收入 归属母公司股东的净利润-非经常损益 2012 2013q12012 2011 2012 2013q1 2012 2011 证券代码 证券简称 营业收入(百万元) 同比增长% 同比增长% 同比增长% 净利润（百万元） 同比增长% 同比增长% 同比增长% 一线白酒 000858.SZ 五粮液 27,201 5.433.730.99925 23.6 60.639.1600519.SH 贵州茅台 26,455 19.143.858.213401 27.1 52.973.6000568.SZ 泸州老窖 11,556 -3.437.156.94123 -12.1 42.431.4600779.SH 水井坊 1,636 -49.510.4-18.5329 -51.1 30.628.4平均 16,712 -7.131.231.96,945-3.1 46.643.1二线白酒 0.0002304.SZ 洋河股份 17,270 6.135.667.26030 6.2 50.781.5600809.SH 山西汾酒 6,479 26.244.448.81335 49.5 68.756.6000596.SZ 古井贡酒 4,197 18.726.976.0712 20.1 28.693.0平均 9,315 17.035.664.02,69225.3 49.377.0三线白酒 0.0600199.SH 金种子酒 2,294 12.030.027.9561 23.6 63.7136.3600559.SH 老白干酒 1,666 31.717.921.2114