并购江西万弘，稀土回收版图再扩大；再生资源长期受益碳中和

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 并购江西万弘，稀土回收版图再扩大；再生资源长期受益碳中和 [Table_Summary] 事件概述：公司发布公告，拟以自有资金2.7亿元收购收购江西万弘高新技术材料有限公司100%的股权。拟收购公司主业为综合回收利用废旧磁性材料等，该公司2020年收入2.17亿、净利润2482.79万元；2021年一季度收入8577.89万元、净利2402.28万元。 继续加码稀土回收，强化龙头地位；收购价格合理，将显著增厚公司盈利水平。江西万弘主要从事废旧磁性材料综合回收利用业务，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物， 目前年可处理废旧磁性材料 6000 吨。本次并购完成后，公司废旧磁材处理能力超过2万吨，行业市占率预计在20%左右，龙头地位进一步强化。 本次收购价格对应2020年净利的PE约为11倍，对应2020年净资产的PB为1.39 倍；估值水平相对合理。而对应2021年一季度净资产的PB为1.24倍，对应2021年净利润（2021Q1年化）仅为3倍左右，并购完成后，公司稀土回收板块业务占比将进一步提升，并显著提升公司盈利水平。 稀土回收弹性大、具备较大成长空间。公司持续加码稀土回收业务，不仅是稀土回收领域的龙头企业，其镨钕氧化物产销量也处于稀土冶炼企业前列，并购使得公司行业地位进一步提升。2020下半年以来，稀土景气度高，镨钕氧化物从去年同期的26万元/吨涨至目前的54万元/吨左右，公司稀土回收业务盈利能力大幅增强。 同时，公司稀土回收业务也具有较大的产能弹性，公司2020.9签订《年处理 6 万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合南方稀土兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目，该项目将为公司稀土回收增产扩能提供重要支撑。公司同时具备价格和产能弹性的稀土业务具备持续增长动力，成长空间较大。 在稀土资源开采总量得到保护性控制，而市场应用需求量却持续稳定增长的市场形势下，稀土回收利用兼具经济和社会效益。永磁材料生产过程中约产生25~30%的边角废料，稀土含量约为31%。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源和节能环保领域，这些行业在可预期的未来都将保持持续快速增长态势，特别是新能源汽车行业，过去三年均保持了50%以上的增幅，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年新能源汽车销量占比25%；到2030年销量占比40%，我国及全球范围的新能源汽车进入高速成长期，为高性能钕铁硼永磁材料行业提供了广阔的市场空间。 废钢板块长期受益“碳中和”，废钢比提升空间大、汽车拆解有望释 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 583/458 总市值/流通(百万元) 9,102/7,156 12 个月最高/最低(元) 15.62/8.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 华宏科技（002645）《现金流大幅改善，盈利能力显著增强；稀土回收等再生资源潜力大》--2021/04/19 华宏科技（002645）《业绩超预期；稀土回收弹性大具备较大成长空间 、 废 钢 长 期 受 益 碳 中 和 》--2021/04/12 华宏科技（002645）《Q4业绩继续提升；稀土、废钢等再生资源板块迎快速发展机遇》--2021/03/01 [Table_Author] 证券分析师：陶贻功 电话：010-88695226 E-MAIL：taoyg@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070001 (23%)(8%)6%21%36%50%20/5/620/7/620/9/620/11/621/1/621/3/6华宏科技 沪深300 [Table_Message] 2021-05-05 公司点评报告 买入/维持 华宏科技(002645) 目标价：21 昨收盘：15.62 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 并购江西万弘，稀土回收版图再扩大；再生资源长期受益碳中和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 放20亿加工设备市场。至去年下半年以来，废钢价格持续上涨，行业持续高景气，在“碳中和”推动下，电炉钢产能提升势在必行，也必将带动废钢加工设备、废钢加工业务维持长期高景气。公司废钢板块有望持续稳健增长。 公司先后布局东海华宏（汽车拆解为主的废钢加工）、北京中物博（汽车拆解）、迁安聚力（废钢加工），目前已形成废钢加工设备、汽车拆解运营、废钢加工配送的钢铁再生资源全产业链，在上游协同效应下，汽车拆解运营有望成为公司重要的业绩增长点。 2019年全国废钢铁消耗总量2.16亿吨，同比增长15%，但废钢比只有21.6%，与国际平均水平36%相比，在铁矿石价格高企、进口依赖度高、以及碳减排压力增大等多重因素下，未来废钢比提升空间巨大。其中，随着汽车报废进入高峰期以及《报废机动车回收管理办法实施细则》等一系列汽车拆解领域法规的实施，汽车拆解设备需求有望在未来2~3年迎来爆发期。按照每个拆解牌照投资300万元测算，预计在未来2~3年，拆解设备投资需求在20亿左右。 盈利预测与投资建议：考虑本次并购，我们上调公司盈利盈利预测，预计公司2021~2023年净利分别为5.02亿元、6.43亿元、7.94亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。公司稀土业务增长潜力大，废钢板块长期受益碳中和，维持“买入”评级。 风险提示：废钢设备需求不及预期；稀土价格出现超预期波动、扩产不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3376 5378 6792 8247 （+/-%） 56.22 59.30 26.29 21.42 净利润(百万元） 225 502 643 794 （+/-%） 0.26 1.23 0.28 0.23 摊薄每股收益(元) 0.39 0.86 1.10 1.36 市盈率(PE) 23.49 18.11 14.15 11.46 市净率（P/B） 1.78 2.65 2.28 1.95 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 qRsRoNsPmPoQwOxPsOnOrN9PdN9PsQnNsQnMlOqQrMfQpPqO9PoOvNxNrNxPwMpMoM 公司点评报告 P3 并购江西万弘，稀土回收版图再扩大；再生资源长期受益碳中和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 货币资金 304 303 683 1102 1601 营业收入 2161 3376 5378 6792 8247 应收和预付款项 299 386 489 620 661 营业成本 1706 2895 4510 5710 6936 存货 527 975 1236 1486 1853 营业税金及附加 15 17 27 31 35 其他流动资产 144 344 368 387 406 销售费用 86 38 54 68 82 流动资产合计 1274 2008 2776 3596 4521 管理费用 180 234 366 442 520 长期股权投资 17 58 58 58 58 财务费用 -1 9 4 0 -3 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 2 2 2 2 固定资产 442 563 563 563 563 投资收益 4 5 8 11 13 在建工程 114 49 67 88 111 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 70 223 223 223 223 营业利润 216 254 536 694 863 长期待摊费用 1 1 1 1 1 其他非经营损益 -1 -1 30 30 30 其他非流动资产 18 20 20 20 20 利润总额 215 253 566 724 893 资产总计 2544 3937 4723 5564 6512 所得税 33 25 55 70 87 短期借款 15 168 168 168 168 净利润 182 229 511 654 807 应付和预收款项 388 567 884 1119 1359 少数股东损益 3 3 8 10 13 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 179 225 502 643 794 其他负债 147 195 187 222 253 负债合计 550 931 1239 1509 1780 预测指标 股本 463 568 568 568 568 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 资本公积 820 1530 1530 1530 1530 毛利率 0.21 0.14 0.16 0.16 0.16 留存收益 599 779 1173 1726 2094 销售净利率 0.08 0.07 0.09 0.09 0.10 归母公司股东权益 1955 2965 3435 3995 4659 销售收入增长率 0.13 0.56 0.59 0.26 0.21 少数股东权益 39 42 50 60 73 EBIT 增长率 0.14 0.10 1.21 0.29 0.24 股东权益合计 1994 3006 3485 4055 4732 净利润增长率 0.14 0.26 1.23 0.28 0.23 负债和股东权益 2544 3937 4723 5564 6512 ROE 0.09 0.08 0.15 0.16 0.17 ROA 0.07 0.06 0.11 0.12 0.12 现金流量表(百万） ROIC 7.33% 5.42% 10.40% 11.60% 12.42% 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.31 0.39 0.86 1.10 1.36 经营性现金流 85 243 401 491 617 PE(X) 27.60 23.49 18.11 14.15 11.46 投资性现金流 -90 -531 20 19 20 PB(X) 2.01 1.74 2.58 2.22 1.90 融资性现金流 -27 289 -41 -91 -138 PS(X) 1.68 1.49 1.55 1.17 0.90 现金增加额 -31 -1 380 420 499 EV/EBITDA(X) 16.30 19.02 19.84 14.63 11.03 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 并购江西万弘，稀土回收版图再扩大；再生资源长期受益碳中和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介