公司公告点评：收购江西万弘，稀土回用市占率持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华宏科技(002645.SZ) 2021年05月06日 增持（维持） 所属行业：机械 当前价格(元)：15.60 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 杨任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 22.84 5.03 54.52 相对涨幅(%) 23.57 7.68 61.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《【德邦机械】华宏科技(002645)首次覆盖：再生资源利用新星，受益稀土价格上涨》，2021.4.24 华宏科技(002645)：收购江西万弘，稀土回用市占率持续提升 ——公司公告点评 投资要点 5月5日，公司公告董事会通过了以2.7亿元收购江西万弘高新技术材料有限公司100%股权的公告，江西万弘主要从事废旧磁性材料综合回收利用业务，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物，目前年可处理废旧磁性材料6000吨；  新增6000吨磁材废料利用产能，提升南方稀土项目消纳能力。2020年9月，公司公告与南方稀土集团签署了《年处理6万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合在赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目。按照每万吨磁材废料可生产3000吨稀土氧化物计算，鑫泰科技完成收购时的2900吨稀土氧化物产能仅能消化其中接近1万吨磁材废料。若本次收购顺利，加上自身的扩产，2022年公司消纳能力有望进一步提升至2.6万吨磁材废料，达2019年的2.6x；  技术赋能下万弘利润率有望进一步提升，稀土回用龙头市占率持续提升。江西万弘2020年实现利润2483万元，2.7亿元收购价格对应20年PE约11x。鑫泰科技技术力领先行业，我们测算鑫泰科技2020年单吨稀土废料回用盈利约9000元，远高于江西万弘4000元/吨的水平，通过技术改造后江西万弘的利润率有望进一步提升，公司未来也有望通过外延整合的方式持续提升市占率；  下游需求旺盛，稀土价格持续维持高位。据生意社数据，4月30日氧化镨钕商品价格指数为57.32，自3月末的高点略微下跌7%，但持续维持高位。据统计局数据，21Q1我国新能源汽车产量累计55.3万辆，同比+313%(较19年同期+119%)，工业机器人产量累计7.9万台，同比+108%(较19年同期+143%)，下游旺盛的需求有望持续带动磁材消费，为稀土价格提供支撑，而稀土价格维持高位有望在提升公司收入的同时提升一定的毛利率。  投资建议。江西万弘收购事项进展顺利则有望显著增厚公司利润，但同时考虑到近期稀土价格略有下跌，审慎原则下，维持对公司2021~2023年归母净利润4.3、5.9和6.6亿元的判断，对应当前市值21\15\14x，维持“增持”评级。  风险提示：1、稀土价格持续下跌；2、项目投运不及预期；3、并购事项推进不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 582.69 流通A股(百万股)： 458.11 52周内股价区间(元)： 8.00-15.98 总市值(百万元)： 9,101.64 总资产(百万元)： 4,242.08 每股净资产(元)： 5.44 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,161 3,376 4,496 7,680 8,805 (+/-)YOY(%) 12.8% 56.2% 33.2% 70.8% 14.7% 净利润(百万元) 179 225 434 589 661 (+/-)YOY(%) 14.0% 25.8% 92.7% 35.7% 12.2% 全面摊薄EPS(元) 0.31 0.39 0.74 1.01 1.13 毛利率(%) 21.0% 14.2% 18.4% 17.4% 17.2% 净资产收益率(%) 9.2% 7.6% 12.9% 15.1% 14.6% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%-14%0%14%29%43%57%2020-052020-092021-01华宏科技沪深300 公司点评 华宏科技（002645.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 3,376 4,496 7,680 8,805 每股收益 0.39 0.74 1.01 1.13 营业成本 2,895 3,668 6,343 7,292 每股净资产 5.09 5.78 6.71 7.76 毛利率% 14.2% 18.4% 17.4% 17.2% 每股经营现金流 0.42 0.63 0.84 1.08 营业税金及附加 17 23 39 45 每股股利 0.08 0.08 0.08 0.08 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 38 51 87 100 P/E 23.49 20.97 15.46 13.78 营业费用率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% P/B 1.78 2.70 2.33 2.01 管理费用 122 219 474 544 P/S 2.63 2.02 1.19 1.03 管理费用率% 3.6% 4.9% 6.2% 6.2% EV/EBITDA 19.02 17.07 14.02 12.38 研发费用 112 149 254 292 股息率% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 盈利能力指标(%) EBIT 191 385 482 533 毛利率 14.2% 18.4% 17.4% 17.2% 财务费用 9 4 1 -2 净利润率 6.7% 9.7% 7.7% 7.5% 财务费用率% 0.3% 0.1% 0.0% -0.0% 净资产收益率 7.6% 12.9% 15.1% 14.6% 资产减值损失 -2 0 0 0 资产回报率 5.7% 9.6% 10.2% 10.0% 投资收益 5 7 12 14 投资回报率 5.4% 9.7% 10.5% 10.1% 营业利润 254 488 662 743 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 56.2% 33.2% 70.8% 14.7% 利润总额 253 488 662 743 EBIT增长率 9.7% 102.2% 25.0% 10.6% EBITDA 264 516 612 663 净利润增长率 25.8% 92.7% 35.7% 12.2% 所得税 25 47 64 72 偿债能力指标 有效所得税率% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 资产负债率 23.6% 24.8% 31.2% 30.7% 少数股东损益 3 7 9 10 流动比率 2.2 2.3 2.1 2.2 归属母公司所有者净利润 225 434 589 661 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.2 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 303 467 691 1,061 应收帐款周转天数 38.3 38.3 38.3 38.3 应收账款及应收票据 379 504 861 988 存货周转天数 122.9 122.9 100.0 100.0 存货 975 1,236 1,738 1,998 总资产周转率 0.9 1.0 1.3 1.3 其它流动资产 351 366 414 432 固定资产周转率 6.0 6.6 9.5 9.5 流动资产合计 2,008 2,572 3,705 4,477 长期股权投资 58 58 58 58 固定资产 563 684 805 927 在建工程 49 0 0 0 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 223 192 160 129 净利润 225 434 589 661 非流动资产合计 1,929 1,970 2,060 2,150 少数股东损益 3 7 9 10 资产总计 3,937 4,542 5,765 6,627 非现金支出 81 130 130 130 短期借款 168 168 168 168 非经营收益 -1 2 -3 -5 应付票据及应付账款 559 708 1,224 1,407 营运资金变动 -66 -204 -237 -165 预收账款 18 24 42 48 经营活动现金流 243 368 488 631 其它流动负债 158 199 337 385 资产 -37 -171 -220 -220 流动负债合计 903 1,099 1,771 2,008 投资 -333 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -162 7 12 14 其它长期负债 28 28 28 28 投资活动现金流 -531 -164 -208 -206 非流动负债合计 28 28 28 28 债权募资 198 0 0 0 负债总计 931 1,127 1,798 2,036 股权募资 306 15 0 0 实收资本 568 583 583 583 其他 -216 -55 -55 -55 普通股股东权益 2,965 3,367 3,909 4,523 融资活动现金流 289 -40 -55 -55 少数股东权益 42 48 57 68 现金净流量 -1 164 225 369 负债和所有者权益合计 3,937 4,542 5,765 6,627 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月30日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 nMqNoNuNuMwOsOsRpQqPwP9P9R6MpNqQmOrQiNqQnQeRpPoQ6MrQsONZoOzQMYsPwP 公司点评 华宏科技（002645.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得iFinD机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2017年金牛奖第二名，2016年新财富第四名。 杨任重，2021年加入德邦证券，3年卖方行业研究经验，香港理工大学硕士，主要覆盖工程机械、检测设备、缝纫机械、阀门、仪器仪表等行业。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用