收购鑫泰科技进军稀土回收利用，持续拓展再生资源版图

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、分析与判断  废钢设备领军企业，加码加工贸易业务平滑设备周期性 公司是专业制造再生资源加工设备的火炬计划重点高新技术企业，传统业务以金属打包、剪切设备、废钢破碎生产线为主，为国内废钢设备规模前二的领军企业。17年国家大力打击地条钢，废钢价格持续回升，带动公司近两年废钢设备业务盈利持续提升。与长流程炼钢相比，短流程电炉炼钢减少了烧结环节，能耗更低、更为环保，有望为废钢需求提供支撑。长期看我国目前废钢原料比仅20%，与海外相比存在较大提升空间。运营业务方面，目前公司东海项目运行良好，19年上半年贡献1300万净利润，未来随着唐山等地废钢加工基地的逐步投产，板块利润有望稳步提升。  电梯零部件盈利持续增长，未来有望受益老旧小区改造 15年公司增发收购江苏威尔曼，进入电梯零部件产业。威尔曼是迅达、通力等外资电梯整机厂商供应信号系统的主要供货商之一，技术领先。威尔曼产品历史毛利率波动较电梯整机更为平稳，承诺期内较好地完成了业绩承诺。更新换代需求叠加老旧小区改造政策影响，2019年电梯全国电梯产量同比增长12%，增速较往年显著提升。远期看我们预计老旧小区加装电梯需求量在200万台左右，是19年全国电梯产量的近2倍，公司产品需求有望持续提升。而通过对苏州尼隆电梯部件公司的收购，威尔曼产品种类也持续丰富，电梯板块业绩有望持续增长。  手握汽车拆解牌照，定增收购鑫泰科技进军稀土回收利用行业 18年8月公司通过收购北京中物博汽车解体有限公司进入汽车拆解行业。19年新《报废机动车回收管理办法》允许五大总成可以销售，有望带来正规渠道报废汽车量的提升。公司此前公告拟发行股份收购江西鑫泰科技，进入稀土回收利用行业，再生资源利用业务布局再落一子。稀土回收利用行业准入标准较高，目前仅19家持牌机构。鑫泰科技2020~2021年业绩承诺分别为8500万、1亿元，对应收购价格PE约10x，完成收购后有望增厚公司EPS。 一、 二、投资建议 公司持续围绕再生资源利用行业进行布局，定增收购方案已经过会，同时各业务板块之间协同性良好，业绩增长值得期待。假设2020年公司能够完成定增收购并摊薄当年业绩，则预计2019~2021年公司EPS分别为0.51/0.60/0.71，对应当前股价PE 22/19/16x，略低于行业20x的2020年预测PE中位数，同时公司运营业务占比的提升有望减弱业绩周期性波动，提振估值。首次覆盖，给予“推荐”评级。 二、 三、风险提示 1、废钢供需格局有所恶化；2、老旧小区改造进展缓慢；3、资产收购进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,916 2,166 3,234 3,571 增长率（%） 47.4% 13.0% 49.3% 10.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 157 182 287 332 增长率（%） 26.8% 15.8% 58.0% 15.5% 每股收益（元） 0.44 0.51 0.60 0.69 PE（现价） 25.0 21.6 18.5 16.0 PB 2.2 2.0 1.6 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次覆盖 当前价格： 11.03 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-4 近12个月最高/最低（元） 11.53/6.32 总股本（百万股） 462.87 流通股本（百万股） 395.57 流通股比例（%） 85% 总市值（亿元） 51.05 流通市值（亿元) 43.63 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 研究助理：杨任重 执业证号： S0100118070006 电话： 021-60876723 邮箱： yangrenzhong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -6%14%34%54%74%94%19/319/619/919/1220/3华宏科技 沪深300 [Table_Title] 华宏科技(002645) 公司研究/调研简报 收购鑫泰科技进军稀土回收利用，持续拓展再生资源版图 调研简报/环保与公用事业 2020年3月5日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华宏科技（002645） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,916 2,166 3,234 3,571 成长能力 营业成本 1,522 1,701 2,586 2,858 营业收入增长率 47.4% 13.0% 49.3% 10.4% 营业税金及附加 13 11 13 14 EBIT增长率 21.3% 33.5% 56.8% 10.8% 销售费用 80 90 81 89 净利润增长率 26.8% 15.8% 58.0% 15.5% 管理费用 81 82 120 129 盈利能力 研发费用 69 78 116 128 毛利率 20.6% 21.4% 20.0% 20.0% EBIT 152 203 319 353 净利润率 8.2% 8.4% 8.9% 9.3% 财务费用 (7) (6) (14) (31) 总资产收益率ROA 6.2% 6.5% 6.4% 6.7% 资产减值损失 6 0 0 0 净资产收益率ROE 8.7% 9.2% 8.7% 9.2% 投资收益 5 4 5 5 偿债能力 营业利润 187 214 337 390 流动比率 2.0 2.1 2.9 3.0 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 1.1 1.6 1.9 2.5 利润总额 188 214 337 390 现金比率 0.5 0.9 1.4 2.0 所得税 28 32 50 58 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 160 182 287 332 经营效率 归属于母公司净利润 157 182 287 332 应收账款周转天数 34.8 34.8 34.8 34.8 EBITDA 197 251 366 400 存货周转天数 110.6 110.6 110.6 110.6 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.8 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 338 726 1610 2545 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款及票据 247 279 417 460 每股净资产 5.1 5.6 6.8 7.5 预付款项 58 65 99 110 每股经营现金流 0.1 1.1 (0.3) 2.0 存货 592 454 1135 621 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 138 138 138 138 估值分析 流动资产合计 1382 1675 3418 3890 PE 25.0 21.6 18.5 16.0 长期股权投资 18 22 27 32 PB 2.2 2.0 1.6 1.5 固定资产 428 428 428 428 EV/EBITDA 18.0 13.4 7.3 4.9 无形资产 76 70 64 60 股息收益率 1.1% 0.5% 0.5% 0.5% 非流动资产合计 1170 1125 1083 1041 资产合计 2552 2800 4501 4931 短期借款 15 15 15 15 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 409 457 694 767 净利润 160 182 287 332 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 50 48 47 47 流动负债合计 700 783 1175 1297 营运资金变动 (159) 179 (468) 585 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 46 406 (137) 960 其他长期负债 20 20 20 20 资本开支 80 (1) 0 0 非流动负债合计 20 20 20 20 投资 (38) 0 0 0 负债合计 720 804 1195 1317 投资活动现金流 (123) 1 0 0 股本 356 356 482 482 股权募资 0 0 1,046 0 少数股东权益 17 17 17 17 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1832 1996 3306 3614 筹资活动现金流 (18) (19) 1,021 (25) 负债和股东权益合计 2552 2800 4501 4931 现金净流量 (94) 388 884 935 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华宏科技（002645） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨 侃：南京大学地科院与美国 Rutgers 大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，计算化学与油气 资源方向），本科专业为地球化学。2014 年 10 月加入民生证券，从事石油化工及建材等方向的行业研究，2015 年度“天眼”中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名。 杨任重：香港理工大学精算与投资科学硕士，2018年加入民生证券，从事环保及公用事业方向研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑