公司信息更新报告：业绩符合预期，DM-i系列车型放量在即

汽车/汽车整车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 比亚迪（002594.SZ） 2021年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/28 当前股价(元) 165.50 一年最高最低(元) 273.37/55.31 总市值(亿元) 4,735.19 流通市值(亿元) 1,896.08 总股本(亿股) 28.61 流通股本(亿股) 11.46 近3个月换手率(%) 166.39 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-比亚迪3月产销点评：整车产销量、电池装机量均超预期，看好后续DM-i放量》-2021.4.7 《公司信息更新报告-业绩符合预期，看好2021年DM-i、汉车型放量》-2021.3.30 《公司首次覆盖报告-复盘与展望：厚积薄发，从预期重塑到业绩拐点》-2021.3.3 业绩符合预期，DM-i系列车型放量在即 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 比亚迪2021Q1实现归母净利润2.37亿元，2021年重磅车型将贡献业绩弹性 比亚迪公布2021年一季报，2021Q1公司实现营收409.92亿元，同比+108.3%；归母净利润2.37亿元，同比+110.7%；毛利率12.6%，同比-5.1pct，环比-4.0pct；净利率1.2%，同比-1.4pct，环比-1.0pct。 我们认为盈利能力下降主要系：（1）上游原材料涨价；（2）2021Q1计提大额年终奖，期间内支付员工薪酬60.59亿元（2019Q1/2020Q1分别为47.26/38.55亿元），同比+57.2%；（3）由于DM-i系列车型3月起发售，公司对部分PHEV车型进行促销处理；（4）由于国内疫情的逐步缓解，防疫物资营收同比下降。公司仍处于车型向上周期，插混、纯电车型齐发力，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润56.41/71.13/86.08亿元，EPS分别为1.97/2.49/3.01元，当前股价对应P/E为83.9/66.6/55.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ DM-i、汉系列车型带动新能源汽车销量快速增长 2021Q1公司汽车销量10.41万辆，同比+70.0%；其中新能源乘用车销量5.34万辆，同比+148.0%。3月汽车销量4.08万辆，同比+33%，环比+95%；新能源乘用车销量2.34万辆，同比+99%，环比+131%；EV乘用车销量1.63万辆，同比+56%，环比+108%；PHEV乘用车销量0.71万辆，同比+433%，环比+210%；汉销量10323辆（汉EV 7956辆+汉DM 2367辆），环比+105.3%。我们看好后续DM-i放量，预计比亚迪2021年新能源乘用车销量38.79万辆，同比+148.3%，其中EV19.47万辆，同比+47.8%，PHEV19.32万辆（DM-i系列车型销量15万辆），同比+275.7%。 ⚫ 动力&储能电池装机量大增，预计全年装机量达25GWh，同比+98.4% 3月公司动力&储能电池装机量2.15GWh，Q1累计装机量5.26GWh，同比+293%；预计全年装机量25GWh，同比+98.4%。除了自有品牌新能源车销量大增外，动力电池外供以及储能业务增长亦是主要贡献力量。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 127,739 156,598 214,762 252,504 315,327 YOY(%) -1.8 22.6 37.1 17.6 24.9 归母净利润(百万元) 1,614 4,234 5,641 7,113 8,608 YOY(%) -41.9 162.3 33.2 26.1 21.0 毛利率(%) 16.3 19.4 16.9 16.8 16.5 净利率(%) 1.3 2.7 2.6 2.8 2.7 ROE(%) 3.4 9.3 10.1 11.1 11.9 EPS(摊薄/元) 0.56 1.48 1.97 2.49 3.01 P/E(倍) 293.3 111.8 83.9 66.6 55.0 P/B(倍) 9.0 8.5 7.8 7.0 6.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2020-042020-082020-12比亚迪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 106967 111605 222534 167267 301536 营业收入 127739 156598 214762 252504 315327 现金 12650 14445 32214 37876 47299 营业成本 106924 126251 178467 210083 263298 应收票据及应收账款 43934 41216 117805 57465 152732 营业税金及附加 1561 2154 3007 3535 4415 其他应收款 1561 1051 2295 1833 3535 营业费用 4346 5056 7302 8333 10406 预付账款 363 724 899 901 1224 管理费用 4141 4321 6228 7070 8829 存货 25572 31396 48525 46293 74417 研发费用 5629 7465 9235 10605 13244 其他流动资产 22887 22772 20795 22899 22330 财务费用 3014 3763 3578 4440 5022 非流动资产 88675 89412 98202 96533 99900 资产减值损失 -159 -907 -215 -253 -315 长期投资 4060 5466 6006 6533 7123 其他收益 1724 1695 1900 2300 2700 固定资产 49443 54585 66093 67775 73640 公允价值变动收益 10 -51 -41 -22 -26 无形资产 18398 16690 13067 9391 5661 投资净收益 -809 -273 -260 -273 -404 其他非流动资产 16773 12672 13036 12834 13475 资产处置收益 -100 -14 0 0 0 资产总计 195642 201017 320735 263800 401435 营业利润 2312 7086 8759 10695 12699 流动负债 108029 106431 222870 162495 294523 营业外收入 226 282 253 304 335 短期借款 40332 16401 87138 51887 108962 营业外支出 107 485 582 582 582 应付票据及应付账款 36168 51908 87459 72090 125598 利润总额 2431 6883 8431 10417 12452 其他流动负债 31528 38122 48273 38518 59962 所得税 312 869 1199 1526 1692 非流动负债 25011 30133 26451 21395 16636 净利润 2119 6014 7232 8891 10760 长期借款 21916 23626 19944 14888 10129 少数股东损益 504 1780 1591 1778 2152 其他非流动负债 3095 6507 6507 6507 6507 归母净利润 1614 4234 5641 7113 8608 负债合计 133040 136563 249320 183890 311159 EBITDA 15209 21115 21305 25796 29958 少数股东权益 5839 7580 9171 10949 13101 EPS(元) 0.56 1.48 1.97 2.49 3.01 股本 2728 2728 2861 2861 2861 资本公积 24531 24699 24699 24699 24699 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 25156 28905 35248 42983 52534 成长能力 归属母公司股东权益 56762 56874 62244 68961 77176 营业收入(%) -1.8 22.6 37.1 17.6 24.9 负债和股东权益 195642 201017 320735 263800 401435 营业利润(%) -45.5 206.4 23.6 22.1 18.7 归属于母公司净利润(%) -41.9 162.3 33.2 26.1 21.0 获利能力 毛利率(%) 16.3 19.4 16.9 16.8 16.5 净利率(%) 1.3 2.7 2.6 2.8 2.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.4 9.3 10.1 11.1 11.9 经营活动现金流 14741 45393 -19641 61519 -19794 ROIC(%) 3.7 6.7 5.3 8.0 6.7 净利润 2119 6014 7232 8891 10760 偿债能力 折旧摊销 9624 12346 10073 12085 13985 资产负债率(%) 68.0 67.9 77.7 69.7 77.5 财务费用 3014 3763 3578 4440 5022 净负债比率(%) 98.0 66.9 120.6 50.1 92.0 投资损失 809 273 260 273 404 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -1631 21363 -41031 35803 -49949 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 807 1634 247 26 -16 营运能力 投资活动现金流 -20881 -14444 -19370 -10716 -17739 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 20627 11774 8610 -2414 2747 应收账款周转率 2.7 3.7 2.7 2.9 3.0 长期投资 -1089 -1837 -540 -719 -591 应付账款周转率 2.6 2.9 2.6 2.6 2.7 其他投资现金流 -1343 -4507 -11300 -13849 -15583 每股指标(元) 筹资活动现金流 6610 -28907 -10358 -9892 -10118 每股收益(最新摊薄) 0.56 1.48 1.97 2.49 3.01 短期借款 2543 -23932 3599 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.15 15.87 -6.86 21.50 -6.92 长期借款 7992 1709 -3682 -5056 -4759 每股净资产(最新摊薄) 18.30 19.50 21.33 23.67 26.54 普通股增加 0 0 13