公司信息更新报告：一季度业绩好于预期，隔膜放量在即

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中材科技（002080.SZ） 2020年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/21 当前股价(元) 12.27 一年最高最低(元) 15.20/8.10 总市值(亿元) 205.91 流通市值(亿元) 205.91 总股本(亿股) 16.78 流通股本(亿股) 16.78 近3个月换手率(%) 69.41 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-隔膜业绩超预期，2020年有望奠定龙头地位》-2020.3.18 《公司信息更新报告-隔膜放量在即，玻纤供需改善》-2020.3.2 《公司首次覆盖报告-未来锂电隔膜龙头，多点共振向上》-2020.2.10 一季度业绩好于预期，隔膜放量在即 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 李若飞（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 liruofei@kysec.cn 证书编号：S0790120030039 ⚫ 2020Q1归母净利润同比+11.52%，经营依旧稳健向好 2020Q1公司实现营收28.89亿元，同比+8.68%；归母净利润2.42亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润2.29亿元，同比+16.54%，好于市场预期。毛利率26.57%，同比-1.91pct。销售/管理/财务费用率分别同比-0.69/-1.65/-0.96pct；研发费用率4.48%，同比+1.03pct，由于公司隔膜业务处于市场开拓期，我们推测研发费用增长主要来自隔膜业务。风电高景气延续、基建投资托底玻纤需求将成为2020年业绩增长的重要保障。考虑疫情影响，我们调整2020-2022年归母净利润预期至15.56（-1.13）/18.48（-0.7）/21.30（+0.13）亿元。EPS分别为0.93/1.10/1.27，当前股价对应2020-2022年P/E为13.2/11.1/9.7，维持“买入”评级。 ⚫ 看好电动车向上趋势，2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年 根据我们此前的中性预期，在疫情冲击下2020年中/欧/美电动车销量分别为136.5/84.4/35.4万辆，分别同比+28.6%/+49.8%/+11.3%。目前湖南中锂与中材锂膜均已实现对国内主流电池厂的大批量供应，海外客户正处于由小批量供应向大批量供应的过渡期，2020年将是公司隔膜业务做大的关键一年。 ⚫ 风电高景气延续，叶片有望迎来量利齐升 受补贴政策调整催生的风电抢装潮，我们预计2020年国内风电装机规模将达30-33GW。受疫情影响带来的装机延后，我们判断Q2-Q4都将是装机高峰期，叶片供需紧张状况或将加剧，中材叶片有望充分受益于此轮风电抢装潮。 ⚫ 玻纤业务短期或将承压，产品结构升级抵御风险 得益于基建投资加码，国内玻纤需求有望明显提振。公司玻纤出口占比约30%，三月下旬起国外疫情恶化，玻纤出口或将承压。但由于公司产品结构持续升级，并根据市场需求灵活调整，2019年新能源、交通运输、电子电器等新兴领域销售占比已提升至70%左右，具有较强的抗风险能力，将能有效抵御行业周期影响。 ⚫ 风险提示：海外疫情恶化导致出口受影响、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,447 13,590 15,919 16,757 17,422 YOY(%) 11.5 18.6 17.1 5.3 4.0 净利润(百万元) 934 1,380 1,556 1,848 2,130 YOY(%) 21.7 48.4 12.8 18.7 15.3 毛利率(%) 26.9 26.9 25.7 27.0 28.4 净利率(%) 8.2 10.2 9.8 11.0 12.2 ROE(%) 9.0 11.2 11.8 12.5 12.8 EPS(摊薄/元) 0.56 0.82 0.93 1.10 1.27 P/E(倍) 22.0 14.9 13.2 11.1 9.7 P/B(倍) 2.2 1.9 1.8 1.5 1.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2019-042019-082019-12中材科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9287 10624 12370 12523 14391 营业收入 11447 13590 15919 16757 17422 现金 1209 1655 2189 2011 2535 营业成本 8364 9935 11826 12224 12476 应收票据及应收账款 5664 3431 3644 4150 4561 营业税金及附加 151 147 178 207 214 其他应收款 85 80 119 91 127 营业费用 418 528 533 570 592 预付账款 318 184 406 215 431 管理费用 696 734 780 821 871 存货 1708 2151 2579 2311 2680 研发费用 356 515 637 637 662 其他流动资产 303 3122 3434 3746 4058 财务费用 345 361 209 207 163 非流动资产 14756 18662 20247 20914 21083 资产减值损失 25 -108 0 0 0 长期投资 170 321 487 668 864 其他收益 166 252 109 131 157 固定资产 11451 13670 14476 15305 15564 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 1397 1559 1519 1496 1488 投资净收益 29 -7 8 10 11 其他非流动资产 1737 3112 3765 3445 3167 资产处置收益 3 51 11 13 16 资产总计 24042 29285 32617 33437 35474 营业利润 1290 1558 1884 2245 2627 流动负债 8905 11652 13843 13367 14032 营业外收入 128 120 136 130 111 短期借款 3000 3529 4058 4206 3458 营业外支出 240 13 71 83 96 应付票据及应付账款 4303 5208 6113 5589 6355 利润总额 1178 1666 1950 2293 2642 其他流动负债 1603 2915 3671 3572 4219 所得税 187 237 293 344 396 非流动负债 4119 4852 4772 4427 3923 净利润 992 1428 1658 1949 2246 长期借款 3481 4065 3972 3619 3106 少数股东损益 57 49 101 101 116 其他非流动负债 638 787 799 808 817 归属母公司净利润 934 1380 1556 1848 2130 负债合计 13024 16504 18614 17794 17955 EBITDA 2366 3185 3295 3685 4052 少数股东权益 383 1061 1162 1263 1379 EPS(元) 0.56 0.82 0.93 1.10 1.27 股本 1291 1678 1678 1678 1678 资本公积 5225 4908 4908 4908 4908 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 3016 4031 5191 6555 8127 成长能力 归属母公司股东权益 10635 11720 12840 14380 16140 营业收入(%) 11.5 18.6 17.1 5.3 4.0 负债和股东权益 24042 29285 32617 33437 35474 营业利润(%) 26.7 20.8 20.9 19.2 17.0 归属于母公司净利润(%) 21.7 48.4 12.8 18.7 15.3 获利能力 毛利率(%) 26.9 26.9 25.7 27.0 28.4 净利率(%) 8.2 10.2 9.8 11.0 12.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.0 11.2 11.8 12.5 12.8 经营活动现金流 1579 2970 3026 2101 3433 ROIC(%) 7.1 8.6 8.5 9.2 10.0 净利润 992 1428 1658 1949 2246 偿债能力 折旧摊销 833 1111 1056 1102 1160 资产负债率(%) 54.2 56.4 57.1 53.2 50.6 财务费用 345 361 209 207 163 净负债比率(%) 57.6 57.0 53.2 48.4 34.0 投资损失 -29 7 -8 -10 -11 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -601 -6 194 -1114 -92 速动比率 0.8 0.4 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 40 68 -83 -33 -33 营运能力 投资活动现金流 -1732 -3282 -2551 -1727 -1284 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1709 2177 1307 449 -60 应收账款周转率 2.1 3.0 4.5 4.3 4.0 长期投资 34 -184 -166 -0 -196 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 11 -1289 -1410 -1278 -1540 每股指标(元) 筹资活动现金流 15 719 59 -770 -1406 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.82 0.93 1.10 1.27 短期借款 -934 529 529 -71 -529 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.77 1.80 1.25 2.05 长期借款 353 585 -93 -353 -513 每股净资产(最新摊薄) 5.69 6.33 7.00 7.92 8.97 普通股增加 484 387 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -411 -317 0 0 0 P/E 22.0 14.9 13.2 11.1 9.7 其他筹资现金流 523 -464 -378 -346 -364 P/B 2.2 1.9 1.8 1.5 1.4 现金净增加额 -133 406 534 -396 742 EV/EBITDA 11.5 9.1 8.9 8.0 6.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并