2021年报暨2022一季报详细解读：营收加速回暖，资产质量亮眼，苏州城区战略持续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,803 流通股本(百万股) 1,518 市价(元) 5.17 市值(百万元) 9,322 流通市值(百万元) 7,847 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.17 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取截至2022/4/27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,836 4,466 5,170 5,936 增长率yoy% 6.59% 2.21% 16.43% 15.74% 14.82% 净利润 951 1,160 1,392 1,644 1,933 3552 3789 3505 3704 增长率yoy% 4.16% 21.98% 20.00% 18.10% 17.61% 每股收益（元） 0.53 0.64 0.77 0.91 1.07 净资产收益率 8.08% 9.22% 10.18% 11.05% 11.81% P/E 9.80 8.04 6.70 5.67 4.82 PEG P/B 0.78 0.71 0.66 0.60 0.54 投资要点  财报亮点：1、1Q22营收加速回暖，净利润保持20%+高增。2021全年营收和PPOP增幅继续小幅向上，1季度加速回暖，PPOP同比高增9%；优异资产质量下，拨备计提力度总体保持平稳，净利润同比增速维持在20%以上，分别同比22%、21%。2、1Q22净利息收入环比+22.6%，量价齐升，同时有4季度低基数的影响。从规模增速看，1季度环比增3.6%。从息差看，1Q22资产端带动息差环比回升32bp至2.05%。3、4季度对公贷款继续保持良好增长，带动总贷款规模保持平稳，1季度个人贷款增速回暖，支撑贷款环比增长3.5%。贷款4Q和1Q单季分别增长31.6、33.3亿，环比+3.4%、3.5%，其中1季度对公保持平稳增长环比+3.3%，零售贷款增速回暖单季增长10.1亿，环比+4.1%，占比生息资产稳定在45%、15.6%。4、资产质量亮眼优异。公司不良认定非常严格，逾期90天以上占比不良仅28%、逾期贷款占比不良仅49%。在此基础上，公司不良率连续下行至0.99%。关注类贷款占比在2.41%，为2015年以来最优水平。拨备覆盖率420%，风险抵补能力持续保持优异水平。5、苏州城区战略持续推进。2021年，苏州城区（不含吴江）信贷业务占比由10.60%提升至16.61%，提升6.01个百分点；2022年Q1苏州城区（不含吴江）占比进一步提升0.60个百分点至17.21%。  投资建议：公司2022E、2023E PB 0.66X/0.60X；PE 6.70X/5.67X（农商行 PB 0.67X/0.61X；PE 6.52X6.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，建议积极关注。  盈利预测调整：根据2021年年报和一季报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为44.66/51.70/59.36亿元（前值为47.63/53.21/-亿元），增速为16.4%/15.7%/14.8%；归母净利润为13.92/16.44/19.339亿元（前值为11.33/12.67/-亿元），增速为20.0%/18.1%/17.6%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为5.00%/5.00%/5.00%；债券投资收益率为2.80%/2.80%/2.80%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为2.00%/2.00%/2.00%。3.公司资产质量较好，拨备计提力度减弱，拨备支出/平均贷款调整为1.44%/1.32%/1.27%。  风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03苏农银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022年04月28日 苏农银行(603323)/银行 苏农银行2021年报暨2022一季报详细解读： 营收加速回暖，资产质量亮眼，苏州城区战略持续推进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报亮点：1、1Q22营收加速回暖，净利润保持20%+高增。2021全年营收和PPOP增幅继续小幅向上，1季度加速回暖，PPOP同比高增9%；优异资产质量下，拨备计提力度总体保持平稳，净利润同比增速维持在20%以上，分别同比22%、21%。2、1Q22净利息收入环比+22.6%，量价齐升，同时有4季度低基数的影响。从规模增速看，1季度环比增3.6%。从息差看，1Q22资产端带动息差环比回升32bp至2.05%。3、4季度对公贷款继续保持良好增长，带动总贷款规模保持平稳，1季度个人贷款增速回暖，支撑贷款环比增长3.5%。贷款4Q和1Q单季分别增长31.6、33.3亿，环比+3.4%、3.5%，其中1季度对公保持平稳增长环比+3.3%，零售贷款增速回暖单季增长10.1亿，环比+4.1%，占比生息资产稳定在45%、15.6%。4、资产质量亮眼优异。公司不良认定非常严格，逾期90天以上占比不良仅28%、逾期贷款占比不良仅49%。在此基础上，公司不良率连续下行至0.99%。关注类贷款占比在2.41%，为2015年以来最优水平。拨备覆盖率420%，风险抵补能力持续保持优异水平。5、苏州城区战略持续推进。2021年，苏州城区（不含吴江）信贷业务占比由10.60%提升至16.61%，提升6.01个百分点；2022年Q1苏州城区（不含吴江）占比进一步提升0.60个百分点至17.21%。 1Q22营收加速回暖，净利润保持20%+高增  2021全年营收和PPOP增幅继续小幅向上，1季度加速回暖，PPOP同比高增9%；优异资产质量下，拨备计提力度总体保持平稳，净利润同比增速维持在20%以上，分别同比22%、21%。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润累积同比增速分别为-1.0%/1.9%/2.1%/2.2%/6.4%、-4.0%/2.1%/0.7%/1.7%/9.2%、4.5%/17.2%/17.6%/22.0%/21.3%。 图表：苏农银行业绩累积同比增速 图表：苏农银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、非息、成本、税收。拨备、息差负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营收 PPOP净利润 qRsMmOpNmPrOoNyRpOmOyR6M8Q8OsQmMmOoMiNrRrNkPpNyQ8OtRoMMYqNnPuOpPqQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 信贷开门红支撑规模增速1季度走阔，对业绩的正向贡献提升。2、息差对业绩的负贡献收窄。3、成本管控较好，对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、非息收入基本保持稳定，对业绩的贡献1季度略降。2、拨备计提力度总体平稳，1季度对业绩正贡献有所降低。3、税收节税效应小幅降低，对业绩的正贡献收窄。 图表：苏农银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：苏农银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 规模增长 9.7% 12.6% 13.3% 12.8% 15.1% 净息差扩大 -6.8% -8.7% -9.5% -11.7% -9.5% 非息收入 -3.9% -2.0% -1.7% 1.1% 0.9% 成本 -3.0% 0.3% -1.4% -0.5% 2.7% 拨备 7.9% 10.1% 27.8% 15.6% 8.7% 税收 1.0% 5.2% -10.5% 4.3% 3.6% 税后利润 4.9% 17.4% 18.1% 21.6% 21.5% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 规模增长 3.6% 4.3% 3.8% 2.7% 3.5% 净息差扩大 3.9% -10.7% 14.6% -25.0% 19.1% 非息收入 -10.9% 19.8% -31.9% 30.4% -22.3% 成本 0.2% 9.7% -11.2% 8.5% 0.6% 拨备 325.0% 48.3% 25.4% -123% -1172% 税收 -61.2% -0.4% -20.7% 39.7% 1337.7% 税后利润 260.6% 71.1% -19.9% -66.7% 165.8% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入1Q环比增22.6%：量价齐升，息差改善是主贡献  苏农银行4Q21、1Q22净利息收入分别环比-22.4%、+22.6%。两个季度生息资产规模保持稳定增长，4Q主要是息差拖累，1Q则是息差改善贡献。从规模增速看，4季度生息资产规模总体保持平稳，环比增3.3%，1季度环比增3.6%。从息差看，4Q资产端收益率下行拖累息差环比下降56bp至1.73%，1Q22息差环比回升32bp至2.05%。  从息差的拆解看，影响息差的主要因素是资产端收益率波动较大，负债端成本持续走低正向贡献息差。苏农银行历史息差波动季节性较强，4季度、1季度单季年化息差分别环比-56bp、+32bp，资产端收益率4季度环比下行64bp，1季度环比回升28bp。负债端预计受益于去年存款自律机制下调存款定价上限后存款利率重定价的影响，存款成本持续降低缓释负债成本。资产端收益率Q4大幅上行预计一部分是受到贷款重定价影响（苏农银行Q1贷款重定价占比仅17%，大多仍集中在2-4季度），同时政策引导让利实体下新发贷款利率跟随政策利率同比下行，对公贷款收益率2021年同比下降34bp至4.94%，零售贷款收益率下行较多，同比下行47bp至5.47%。Q1收益率上行预计主要是结构因素带动，零售贷款增速不弱，占比有小幅提升。往后看，苏农银行2-3季度是信贷集中投放的时间，随着疫情结束需求回暖，零售信贷投放加速，高收益零售信贷的占比持续提升，会带动资产端收益率企稳，息差预计会企稳。 图表：苏农银行单季年化净息差 图表：苏农银行收益/付息率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：1季度开门红下存贷稳健增长  4季度对公贷款继续保持良好增长，带动总贷款规模保持平稳，1季度个人贷款增速回暖，支撑贷款