2021年报暨2022一季报详细解读：营收加速回暖，资产质量亮眼，苏州城区战略持续推进

财报亮点：1、1Q22营收加速回暖，净利润保持20%+高增。2021全年营收和PPOP增幅继续小幅向上，1季度加速回暖，PPOP同比高增9%；优异资产质量下，拨备计提力度总体保持平稳，净利润同比增速维持在20%以上，分别同比22%、21%。2、1Q22净利息收入环比+22.6%，量价齐升，同时有4季度低基数的影响。从规模增速看，1季度环比增3.6%。从息差看，1Q22资产端带动息差环比回升32bp至2.05%。3、4季度对公贷款继续保持良好增长，带动总贷款规模保持平稳，1季度个人贷款增速回暖，支撑贷款环比增长3.5%。贷款4Q和1Q单季分别增长31.6、33.3亿，环比+3.4%、3.5%，其中1季度对公保持平稳增长环比+3.3%，零售贷款增速回暖单季增长10.1亿，环比+4.1%，占比生息资产稳定在45%、15.6%。4、资产质量亮眼优异。公司不良认定非常严格，逾期90天以上占比不良仅28%、逾期贷款占比不良仅49%。 在此基础上，公司不良率连续下行至0.99%。关注类贷款占比在2.41%，为2015年以来最优水平。拨备覆盖率420%，风险抵补能力持续保持优异水平。5、苏州城区战略持续推进。2021年，苏州城区（不含吴江）信贷业务占比由10.60%提升至16.61%，提升6.01个百分点；2022年Q1苏州城区（不含吴江）占比进一步提升0.60个百分点至17.21%。 1Q22营收加速回暖，净利润保持20%+高增 2021全年营收和PPOP增幅继续小幅向上，1季度加速回暖，PPOP同比高增9%；优异资产质量下，拨备计提力度总体保持平稳，净利润同比增速维持在20%以上，分别同比22%、21%。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润累积同比增速分别为-1.0%/1.9%/2.1%/2.2%/6.4%、-4.0%/2.1%/0.7%/1.7%/9.2%、4.5%/17.2%/17.6%/22.0%/21.3%。 图表：苏农银行业绩累积同比增速 图表：苏农银行业绩单季同比增速 1Q22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、非息、成本、税收。拨备、息差负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、信贷开门红支撑规模增速1季度走阔，对业绩的正向贡献提升。2、息差对业绩的负贡献收窄。3、成本管控较好，对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、非息收入基本保持稳定，对业绩的贡献1季度略降。2、拨备计提力度总体平稳，1季度对业绩正贡献有所降低。3、税收节税效应小幅降低，对业绩的正贡献收窄。 图表：苏农银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：苏农银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入1Q环比增22.6%：量价齐升，息差改善是主贡献 苏农银行4Q21、1Q22净利息收入分别环比-22.4%、+22.6%。两个季度生息资产规模保持稳定增长，4Q主要是息差拖累，1Q则是息差改善贡献。从规模增速看，4季度生息资产规模总体保持平稳，环比增3.3%，1季度环比增3.6%。从息差看，4Q资产端收益率下行拖累息差环比下降56bp至1.73%，1Q22息差环比回升32bp至2.05%。 从息差的拆解看，影响息差的主要因素是资产端收益率波动较大，负债端成本持续走低正向贡献息差。苏农银行历史息差波动季节性较强，4季度、1季度单季年化息差分别环比-56bp、+32bp，资产端收益率4季度环比下行64bp，1季度环比回升28bp。负债端预计受益于去年存款自律机制下调存款定价上限后存款利率重定价的影响，存款成本持续降低缓释负债成本。资产端收益率Q4大幅上行预计一部分是受到贷款重定价影响（苏农银行Q1贷款重定价占比仅17%，大多仍集中在2-4季度），同时政策引导让利实体下新发贷款利率跟随政策利率同比下行，对公贷款收益率2021年同比下降34bp至4.94%，零售贷款收益率下行较多，同比下行47bp至5.47%。Q1收益率上行预计主要是结构因素带动，零售贷款增速不弱，占比有小幅提升。往后看，苏农银行2-3季度是信贷集中投放的时间，随着疫情结束需求回暖，零售信贷投放加速，高收益零售信贷的占比持续提升，会带动资产端收益率企稳，息差预计会企稳。 图表：苏农银行单季年化净息差 图表：苏农银行收益/付息率 资产负债增速及结构：1季度开门红下存贷稳健增长 4季度对公贷款继续保持良好增长，带动总贷款规模保持平稳，1季度个人贷款增速回暖，支撑贷款环比增长3.5%。1、贷款：4Q和1Q单季分别增长31.6、33.3亿，环比+3.4%、3.5%。苏农银行历史1季度信贷投放不是旺季，2-3季度信贷投放会回暖，22年1季度新增同比20/21年同期是同比增多的。1季度对公保持平稳增长环比+3.3%，零售贷款增速回暖单季增长10.1亿，环比+4.1%，占比生息资产稳定在45%、15.6%，总贷款占比为60.6%，与年初持平。2、债券投资：1季度保持较快增长，4季度、1季度分别环比增1.1、11.0%，1Q21占比环比上升2.0%至30.2%。3、同业资产和存放央行：合计占比由4Q21的11.2%降至1Q22的9.3%的低位。 负债端存款两个季度保持稳定增速，1Q环比增2.0%。1、存款规模在4季度环比增3.0%的基础上继续环比增2.0%，单季新增23.6亿，增速平稳，占比计息负债比例环比提升至85.2%。2、主动负债规模4季度有所提升、1季度保持平稳，其中同业负债与发债规模4季度均有所增长，1季度发债规模继续增长而同业负债略有下降，主动负债占比稳定在14.9%。 图表：苏农银行生息资产环比增长 存贷细拆：经营贷维持高增，储蓄存款增长良好 信贷投向分析：全年信贷投放仍以对公为主，一般对公：零售占比新增4.7:3.4。1、一般对公贷款全年占比新增47%，从投放行业看，对公新增仍是主要集中在制造业、批零业、建筑业、租赁和商务服务业，占比新增分别为18.2%、9.2%、7.1%、5.2%。特别是对制造业贷款投放有明显增多，占比新增较20年上升19.6pct。2、零售端经营贷继续发力，同时按揭贷款全年投放稳定增长。21年经营贷同比增长66.0%，是个贷新增的主要支撑。经营贷占比全年新增26.1%，较半年度提升4.2pct。 按揭贷款占比新增8.2%，较半年度下降pct，信用卡和消费贷新增占比分别为0.1%和-0.4%。3、票据类资产占比全年新增为18.8%，较上半年有明显走阔。 区域结构：2021年，苏州城区（不含吴江）信贷业务占比由10.60%提升至16.61%，提升6.01个百分点；2022年Q1苏州城区（不含吴江）占比进一步提升0.60个百分点至17.21%，苏州城区战略持续推进。 图表：苏农银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：储蓄存款增长较快，活期化程度小幅下降。1、活期存款21年同比增5.1%，1季度同比增速收窄至1.7%，占比总存款比例为39%，较年初下降3.9%。2、从客户维度上看，储蓄存款总体增长较好，21年同比增26.4%，1季度增速保持在21.4%，占比总存款由21年末的44.3%提升至1Q22的47.8%。 图表：苏农银行存款结构 净非息收入：稳定增长，净其他非息收入支撑 1季度净非息收入同比增11.3%，其中净手续费同比增速放缓，净其他非息增速走阔。1、净手续费收入21年全年、1Q22分别同比增69.2%、-18.4%，1季度同比增速放缓。其中21全年理财业务收入同比高增91.1%，占比63.9%。2、净其他非息收入同比增速1季度明显走阔，2021年、1Q22分别同比-6.5%、22.3%。21年4季度主要是投资收益不及去年，全年实现4.7亿公允价值收益（20年为5.2亿）；22年1季度投资收益增长带动，单季新增1.1亿（21年1季度为0.54亿）。 图表：苏农银行手续费收入和结构 资产质量亮眼优异 多维度看：1、不良维度——1季度不良率继续在较好水平上环比下行，单季年化不良显著下降。公司不良认定非常严格，逾期90天以上占比不良仅28%、逾期贷款占比不良仅49%。在此基础上，21年底不良率较3季度环比下行6bp至1.00%、1季度不良率继续环比下行1bp至0.99%。1季度单季年化不良净生成率环比下行75bp至0.71%，从未来不良压力看，关注类贷款占比持续下行，1Q22关注类贷款占比在2.41%，关注+不良贷款占比下行至3.40%，为2015年以来最优水平。2、逾期维度——逾期率保持稳定。2021年逾期率0.49%，逾期90天以上贷款占比0.29%，总体保持低位稳定。3、拨备维度——风险抵补能力高位持续提升。1季度拨备覆盖率环比+7.81%至420%，拨贷比环比提升3bp至4.17%的高位，风险抵补能力持续保持优异水平。 图表：苏农银行资产质量 其他 单季年化成本收入比同比下降。1Q22单季年化成本收入比31.93%，较去年同期下降1.84个百分点。累积管理费同比增长0.65%，较4季度的同比2.69%有下降。 4Q21核心一级资本保持稳定，1季度信贷投放增多下核心一级资本充足率下降。4Q21年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.72%、10.72%、12.99%，环比上行0、0、3bp。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.64%、10.64%、12.90%，环比下降8、8、9bp。 1Q22前十大股东变动：1、增持：中庚价值领航混合型证券投资基金紫增持0.08%至3.47%。2、新进：中庚价值灵动灵活配臵混合型证券投资基金新进持股1.36%。3、减持：中庚小盘价值股票型证券投资基金减持0.12%至3.23%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.66X/0.60X；PE6.70X/5.67X（农商行PB 0.67X/0.61X；PE6.52X6.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，建议积极关注。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计 2022/2023/2024年营业收入为44.66/51.70/59.36亿元（前值为47.63/53.21/-亿元），增速为16.4%/15.7%/14.8%；归母净利润为13.92/16.44/19.339亿元（前值为11.33/12.67/-亿元），增速为 20.0%/18.1%/17.6%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为 5.00%/5.00%/5.00%；债券投资收益率为2.80%/2.80%/2.80%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为 2.00%/2.00%/2.00%。3.公司资产质量较好，拨备计提力度减弱，拨备支出/平均贷款调整为1.44%/1.32%/1.27%。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：苏农银行盈利预测表