业绩表现
- 2024年营收同比+3.6%，净利润同比+3.8%，主要得益于拨备反哺利润。
- 四季度信贷投放保持稳定增长，但息差下行拖累净利息收入，债市走牛推动其他非息收入增速提高。
- 2023-2024年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-1.9%/5.5%/2.8%/3.8%/3.6%、-5.3%/10.7%/2.7%/5.6%/2.8%、1.3%/4.1%/4.1%/3.7%/3.8%。
- 2024年业绩同比增长拆分：正向贡献因子为规模、净手续费、其他非息、拨备、税收；负向贡献因子为净息差、成本。
- 边际改善因子：四季度信贷增速提升、其他非息增速提高、拨备贡献提高。
- 边际减弱因子：净息差下行、净手续费增速放缓、成本收入比升高、税收贡献下降。
净利息收入
- 4Q24单季净利息收入环比增长1.33%，单季年化净息差环比下降24bp至1.15%。
- 资产端收益率环比下行25bp至3.54%，主要受低息票据占比上升拖累；计息负债成本率环比下降7bp至2.47%。
资产负债
- 资产端：四季度信贷投放同比增长18%，全年增量同比增长21.3%，以对公为主，票据多增。
- 债券投资规模环比提升18.3%，占比提升4.9个百分点至40.7%。
- 存放央行和同业资产占比下降3.9个百分点至7.9%。
- 负债端：四季度存款规模增长92.4亿元，占计息负债比重环比下降1个百分点至59.8%，全年存款增量同比增长近翻倍。
- 信贷投向：新增信贷主要由对公端基建类贷款贡献，零售信贷占比变化不大，下半年消费贷投放占比提升。
- 存款情况：定期存款占比同比上升1.4个百分点至77.7%，储蓄存款占比提升4.6个百分点至54.1%，对公存款占比下降至40.4%。
净非息收入
- 2024年净非息收入同比增长27.2%，继续保持较高增速。
- 四季度中收同比增长115.8%，汇款结算和代理服务收入同比增速分别为140.6%和95.1%。
- 四季度其他非息增速同比增长11.6%，主要受债市走牛带动公允价值投资收益同比多增。
资产质量
- 不良率稳中有降，4Q24为1.25%，环比下降1bp，累计年化不良净生成率为0.85%。
- 未来不良压力方面，关注类贷款占比2.64%，较半年度大幅下降0.46个百分点，受益于贵州地区化债进展。
- 逾期率有所下降，4Q24为1.73%，逾期占比不良下降12.4个百分点至139.17%。
- 拨备小幅下降，拨备覆盖率环比下降5.76个百分点至244.43%，拨贷比环比下降11bp至3.05%。
其他
- 成本收入比同比上升，4Q24累计年化成本收入比为28.45%，主要由于管理费同比上升7.51%。
- 核心一级资本充足率环比下降，分别为9.88%、11.2%、14.46%。
投资建议与风险提示
- 2025E、2026E、2027E PB 0.58X/0.54X/0.50X；PE 6.18X/5.91X/5.59X。
- 公司布局以成渝双城经济圈为核心的西南片区，对公端是传统强项，贷款增速较高，资产质量随重庆经济回暖有改善趋势。
- 维持“增持”评级，建议积极关注。
- 盈利预测微调整至2025E/2026E净利润53.2/55.8亿。
- 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
