公司信息更新报告：地产业务拖累一季度业绩，化妆品业务保持高增长

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 鲁商发展（600223.SH） 2022年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 8.55 一年最高最低(元) 19.10/7.73 总市值(亿元) 86.28 流通市值(亿元) 86.28 总股本(亿股) 10.09 流通股本(亿股) 10.09 近3个月换手率(%) 72.91 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-化妆品业务持续高增长，地产业务下滑拖累业绩》-2022.4.15 《公司首次覆盖报告-生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链》-2022.1.16 地产业务拖累一季度业绩，化妆品业务保持高增长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 ⚫ 公司2022Q1营收下滑13.1%，归母净利润下滑22.7% 公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收14.82亿元（-13.1%）、归母净利润0.66亿元（-22.7%），公司战略转型及房地产市场下行导致地产业务收入减少、拖累整体经营业绩下滑，但化妆品业务仍延续了快速增长态势。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为6.51/8.06/9.83亿元，对应EPS为0.65/0.80/0.97元，当前股价对应PE为13.2/10.7/8.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 化妆品业务延续较快增长，原料业务稳健，医药、地产业务有所下滑 化妆品：营收4.19亿元（+95.3%）延续较快增长，毛利率为61.56%；其中颐莲、瑷尔博士品牌分别实现收入1.62亿元/2.25亿元，闪充精华、玻尿酸喷雾2.0等新品表现亮眼。医药：营收0.90亿元（-25.7%），毛利率为55.46%，受疫情影响营收有所下滑，但报告期内完成2个国家重点研发计划课题并获批2个市重点实验室，研发能力得到加强。原料：实现营收0.77亿元（+4.0%），毛利率为34.6%，增长稳健。整体来看，福瑞达医药集团（合并口径）2022Q1实现营收5.41亿元（+49.3%）、归母净利润0.32亿元（+0.2%）。地产：实现营收8.56亿元（-31.9%），下滑幅度大主要受地产市场形势及公司战略转型等因素影响。近年来公司聚力轻资产业务发展，推进产业链纵深转型，非地产业务占比稳步提升。此外，公司2022Q1综合毛利率为41.1%（+8.4pct），盈利能力也在逐步增强。 ⚫ 生态健康板块积极转型，生物医药板块高增长可期 化妆品：聚焦“4+N”品牌发展战略，颐莲、瑷尔博士、善颜入选首批“好品山东”公用品牌目录；2022年瑷尔博士线下重点发力皮肤颜究院，颐莲深挖“玻尿酸+”概念，均有望保持较块增长。医药：围绕“创新、提高”持续推进组织变革，疫情缓和后有望回归增长轨道。原料：加快“百阜”等高端原料品牌建设，通过“玻尿酸+衍生物”提高产品附加值、提升原料业务毛利率。地产：公司在保障稳定的前提下，积极推进生态健康板块转型，静待行业回暖。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、地产行业低迷。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,615 12,363 13,531 14,990 16,385 YOY(%) 32.3 -9.2 9.4 10.8 9.3 归母净利润(百万元) 639 362 651 806 983 YOY(%) 85.4 -43.3 80.0 23.7 22.0 毛利率(%) 20.3 25.7 27.9 30.2 32.0 净利率(%) 4.7 2.9 4.8 5.4 6.0 ROE(%) 9.8 6.1 9.3 10.5 11.5 EPS(摊薄/元) 0.63 0.36 0.65 0.80 0.97 P/E(倍) 13.5 23.8 13.2 10.7 8.8 P/B(倍) 2.7 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-12鲁商发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 59117 58670 61620 61250 63885 营业收入 13615 12363 13531 14990 16385 现金 5074 5139 5844 7059 6184 营业成本 10847 9187 9756 10470 11149 应收票据及应收账款 191 278 235 333 288 营业税金及附加 748 588 644 713 780 其他应收款 400 1226 554 1418 738 营业费用 849 1253 1597 1934 2212 预付账款 5143 1999 5818 2841 6624 管理费用 328 380 406 450 492 存货 46665 48204 47434 47819 48294 研发费用 77 119 157 204 256 其他流动资产 1644 1825 1734 1780 1757 财务费用 68 91 99 110 120 非流动资产 2382 2745 3339 3942 4477 资产减值损失 -4 -196 -60 -80 -100 长期投资 485 730 1148 1580 2004 其他收益 32 28 32 36 42 固定资产 954 1287 1360 1466 1559 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 218 223 239 260 263 投资净收益 220 201 200 200 200 其他非流动资产 725 505 591 636 650 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 61499 61415 64959 65192 68362 营业利润 875 678 944 1165 1419 流动负债 50486 51093 53465 53680 56484 营业外收入 4 5 6 6 6 短期借款 4303 3219 3761 3490 3626 营业外支出 26 39 20 20 20 应付票据及应付账款 8388 8694 9445 10022 10707 利润总额 854 644 930 1151 1405 其他流动负债 37795 39180 40260 40168 42151 所得税 215 250 279 345 421 非流动负债 4495 3823 3073 2323 1572 净利润 639 394 651 806 983 长期借款 4427 3751 3001 2250 1500 少数股东损益 0 32 0 0 0 其他非流动负债 68 72 72 72 72 归母净利润 639 362 651 806 983 负债合计 54981 54916 56538 56003 58057 EBITDA 1349 1033 1190 1377 1610 少数股东权益 2437 1773 1773 1773 1773 EPS(元) 0.63 0.36 0.65 0.80 0.97 股本 1009 1009 1009 1009 1009 资本公积 41 616 616 616 616 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2130 2202 2649 3202 3878 成长能力 归属母公司股东权益 4080 4727 6648 7417 8532 营业收入(%) 32.3 -9.2 9.4 10.8 9.3 负债和股东权益 61499 61415 64959 65192 68362 营业利润(%) 52.5 -22.6 39.4 23.4 21.8 归属于母公司净利润(%) 85.4 -43.3 80.0 23.7 22.0 获利能力 毛利率(%) 20.3 25.7 27.9 30.2 32.0 净利率(%) 4.7 2.9 4.8 5.4 6.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.8 6.1 9.3 10.5 11.5 经营活动现金流 4448 6848 1798 2899 190 ROIC(%) 6.0 4.1 5.9 7.1 8.2 净利润 639 394 651 806 983 偿债能力 折旧摊销 95 101 101 114 127 资产负债率(%) 89.4 89.4 87.0 85.9 84.9 财务费用 68 91 99 110 120 净负债比率(%) 99.0 64.7 24.6 -6.5 -2.8 投资损失 -220 -201 -200 -200 -200 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 3784 6137 1146 2070 -841 速动比率 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 其他经营现金流 82 328 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 95 -452 -494 -517 -461 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 157 282 276 286 236 应收账款周转率 68.3 52.8 52.8 52.8 52.8 长期投资 -16 -100 -418 -228 -425 应付账款周转率 1.5 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投资现金流 -46 -633 -353 -575 -273 每股指标(元) 筹资活动现金流 -3551 -6789 -598 -1168 -603 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.36 0.65 0.80 0.97 短期借款 752 -1084 1922 -166 419 每股经营现金流(最新摊薄) 4.41 6.79 1.78 2.87 0.19 长期借款 647 -677 -750 -750 -750 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.79 4.33 4.99 5.81 普通股增加 8 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -69 576 0 0 0 P/E 13.5 23.8 13.2 10.7 8.8 其他筹资现金流 -4889 -5604 -1770 -251 -272 P/B 2.7 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 991 -393 706 1214 -874 EV/EBITDA 13.0 14.1 10.2 7.2 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于