收入符合预期，十四五稳健开局

贵州茅台（600519.SH）2021年一季度收入符合预期，实现营业总收入280.64亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润139.54亿元，同比增长6.6%。其中，直销占比再创新高，系列酒稳步放量。2021Q1茅台酒实现营收245.92亿元，同比增长10.7%，系列酒实现营收26.43亿元，同比增长21.9%。此外，公司2021Q1销售回款223.01亿元，同比增长2.0%，经营活动现金流量净额为-14.85亿元，去年同期23.03亿元，主要系今年春节非标提价预期下，打款错位所致。短期内消费税缴交节奏拖累盈利能力，毛利率和费用率均基本持平。剔除税费影响，2021Q1利润增速约为18%。公司维持按月打款按月发货的节奏，预计后续业绩有望逐季提速。当前公司维持按月打款按月发货的节奏，经销商拆箱政策普遍得以广泛实施，供需紧平衡依旧，成箱批价维持3000元以上，散瓶批价维持2500元左右。我们预计公司后续业绩有望逐季提速。