2021年业绩预告点评：“十四五”开局年稳健收官，新领导班子再起航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 五粮液（000858.SZ）2021年业绩预告点评 “十四五”开局年稳健收官，新领导班子再起航 2022年03月10日 [Table_Summary]  公司发布2021年业绩预告。根据公告披露，公司2021年预计实现营收662亿元，同增15%左右，预计实现归母净利润233.5亿元，同增17%左右；2021年Q4预计实现营收165亿元，同增11%左右，预计实现归母净利润60.2亿元，同增11%左右。  2021年经营指标稳步完成。白酒行业受益于需求端消费升级，高端白酒需求端稳步增长，千元价位供需均衡，五粮液品牌力领先，根据公司第二十五届“12·18”大会反馈，2021年五粮液整体实现价稳量升，终端动销再创新高， 量价关系争取良性，当前普五一批价约970元，战略产品经典五粮液成功导入市场，占位2000元价格带，预计公司有望持续受益于高端酒结构性繁荣趋势稳健增长；此外2021年系列酒清理、清退总经销品牌7个，产品509款，品牌产品数量均压缩80%，向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。  人事调整落地，新领导班子再起航。2022年2月18日晚，公司公告曾从钦先生任职集团党委书记、董事长，股份党委书记、董事长；邹涛先生任职集团总经理，不再任职股份公司总经理；蒋文格先生任职股份公司总经理。我们认为，公司人事调整完成后有助推动公司市场销售工作稳步推进，公司治理有望得到优化，并启动以新一轮领导班子带动的经营周期。  2022年聚焦五大营销重点任务。1）持续加大消费者培育力度。公司将加快重点城市五粮液文化体验馆的建设、明年计划新建10个文化体验馆并投入使用；聚焦第8代五粮液、经典五粮液，加大宣传力度；继续做企业专属团购定制开发工作；2）持续提升五粮液市场地位。五粮液的总体供应量偏紧、资源稀缺背景下，公司将继续巩固第八代五粮液千元价格带大单品，发力2000元+白酒市场，通过优化完善“1+N+2”的渠道模式，持续提升经典五粮液市场地位；3）持续满足新时代消费需求。公司将大力开发文化定制产品、培育低度消费市场，契合新生代消费新趋势，并启动老酒系列活动；4）持续推动系列酒升级发展。集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品，将区域重点品牌、总经销品牌作为协同补充，优化量价关系，促进系列酒品牌价值、市场规模的双提升，着力打造10亿级、20亿级、30亿级、50亿级的大单品；5）持续筑牢五粮液“命运共同体”。公司将加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”团队转型。  投资建议：公司“十四五”开局年稳健收官，当前主导产品普五价盘稳固，人事调整落地后，有望启动以新一轮领导班子带动的经营周期。基于业绩预告，预计公司2021~2023年营收分别为662/757/879亿元，归母净利润分别为235/272/327亿元，当前股价对应P/E分别为27/23/19X，维持“推荐”评级。  风险提示：普五批价不及预期至渠道信心受损，千元价格带竞争加剧等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 57,321 66,221 75,706 87,864 增长率（%） 14.4 15.5 14.3 16.1 归属母公司股东净利润（百万元） 19,955 23,455 27,223 32,739 增长率（%） 14.7 17.5 16.1 20.3 每股收益（元） 5.14 6.04 7.01 8.43 PE 32 27 23 19 PB 13.2 5.9 4.8 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月9日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 162.88元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理： 姚启璠 执业证号： S0100121100006 电话： 13795262443 邮箱： yaoqifan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生食饮】五粮液(000858)三季报点评报告：业绩稳健锚定全年目标，长期趋势向好 2.五粮液（000858）2021年半年报点评：经营表现稳健，产品结构升级明显 3.五粮液（000858）2020年报及2021年一季报点评： “十三五”圆满收官，21Q1实现良好开局 4.五粮液（000858）2020年度主要业绩数据点评：全年经营稳健，“十三五”圆满收官 5.五粮液（000858）点评报告：“十三五”收官，浓香龙头交出完美答卷 五粮液(000858)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 57,321 66,221 75,706 87,864 成长能力（%） 营业成本 14,812 16,359 18,156 19,812 营业收入增长率 14.37 15.53 14.32 16.06 营业税金及附加 8,092 9,349 10,688 12,404 EBIT增长率 15.05 11.39 15.94 20.31 销售费用 5,579 6,384 7,419 8,435 净利润增长率 14.67 17.54 16.06 20.26 管理费用 2,610 3,046 3,407 3,866 盈利能力（%） 研发费用 131 152 173 201 毛利率 74.16 75.30 76.02 77.45 EBIT 27,769 30,932 35,863 43,146 净利润率 36.48 35.42 35.96 37.26 财务费用 -1,486 -199 -241 -265 总资产收益率ROA 17.52 14.93 14.55 14.79 资产减值损失 -14 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 23.28 21.89 20.62 20.21 投资收益 94 108 123 143 偿债能力 营业利润 27,826 31,422 36,445 43,801 流动比率 3.96 3.05 3.30 3.63 营业外收支 -148 -148 -148 -148 速动比率 3.43 2.73 2.99 3.31 利润总额 27,678 31,274 36,297 43,653 现金比率 2.64 2.19 2.44 2.73 所得税 6,765 7,818 9,074 10,913 资产负债率（%） 22.95 30.46 28.34 25.93 净利润 20,913 23,455 27,223 32,739 经营效率 归属于母公司净利润 19,955 23,455 27,223 32,739 应收账款周转天数 0.26 0.80 0.68 0.58 EBITDA 28,280 31,375 36,304 43,571 存货周转天数 325.97 325.97 325.97 325.97 总资产周转率 0.50 0.42 0.40 0.40 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 68,210 104,029 128,698 156,232 每股收益 5.14 6.04 7.01 8.43 应收账款及票据 18,610 22,642 24,262 28,909 每股净资产 22.08 27.61 34.01 41.72 预付款项 247 305 323 351 每股经营现金流 3.79 10.02 7.32 8.16 存货 13,228 14,609 16,215 17,693 每股股利 0.45 0.52 0.62 0.72 其他流动资产 2,061 3,344 4,547 4,291 估值分析 流动资产合计 102,356 144,930 174,045 207,476 PE 32 27 23 19 长期股权投资 1,850 2,179 2,599 3,125 PB 13.2 5.9 4.8 3.9 固定资产 5,867 5,787 5,746 5,608 EV/EBITDA 37.65 16.84 13.87 10.92 无形资产 434 445 456 471 股息收益率（%） 0.28 0.32 0.38 0.44 非流动资产合计 11,537 12,147 13,030 13,937 资产合计 113,893 157,077 187,076 221,413 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 4,147 4,947 5,263 5,760 净利润 20,913 23,455 27,223 32,739 其他流动负债 21,732 42,648 47,498 51,387 折旧和摊销 511 442 441 425 流动负债合计 25,879 47,595 52,761 57,147 营运资金变动 -6,315 14,962 719 -1,511 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 14,698 38,908 28,414 31,667 其他长期负债 256 256 256 256 资本开支 -987 -867 -1,049 -951 非流动负债合计 256 256 256 256 投资 -735 -329 -420 -526 负债合计 26,135 47,851 53,017 57,403 投资活动现金流 -1,722 -1,088 -1,346 -1,333 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股权募资 15 0 0 0 少数股东权益 2,052 2,052 2,052 2,052 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 87,758 109,226 134,059 164,010 筹资活动现金流 -9,213 -2,000 -2,400 -2,800 负债和股东权益合计 113,893 157,077 187,076 221,413 现金净流量 3,763 35,820 24,669 27,534 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 dVcUhY7UmNrQ6MaO6MsQqQnPmOeRnNtQlOnMoO8OmNqQwMnOzQwMqNpP五粮液(000858)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声