收入符合预期，常规疫苗实现良好开局

事件：2023年4月19日，公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入111.73亿元，同比增长26.37；归母净利润20.32亿元，同比增长5.68%；扣非净利润20.31亿元，同比增长7.12%。 收入符合预期，非新冠疫苗实现良好开局。公司积极克服1月上旬疫情感染影响，2-3月恢复销售终端实现收入较高速增长，由于去年销售部分新冠疫苗，非新冠疫苗收入增速会更快。剔除新冠疫苗利润影响，非新冠疫苗利润增速基本与收入增速同步。批签发：23Q1 4价HPV批签发21批次（+17%），9价HPV 174批次（+89%）。 期间费用率保持稳定，研发投入持续增长。2023Q1公司销售费用4.47亿元（+23.18%）、销售费率4.00%（-0.10pp）；管理费用0.80亿元（+10.80%）、管理费率0.71%（-0.10pp）； 研发费用2.14亿 （+32.99%）、 研发费率1.92%（+0.10pp），公司持续推进自主研发项目，2023年自主产品开始进入收获期。 2023Q1公司存货余额为96.18亿元 （+45.18%）， 占资产比重为22.14%（+1.03pp）。 自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司现有在研项目28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台。 盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为463.77、563.18、669.19亿元 ， 同比增长21%、21%、19%； 归母净利润为93.97、115.92、139.99亿元，同比增长25%、23%、21%。公司代理4价和9价HPV疫苗持续放量，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示事件：AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。 图表1：智飞生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：智飞生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：智飞生物分季度收入（单位：百万元，%） 图表4：智飞生物分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表5：智飞生物盈利水平（单位：%） 图表6：智飞生物年度费用率变化情况（单位：%） 图表7：智飞生物存货变化情况（单位：%） 图表8：智飞生物应收账款变化情况（单位：%） 图表9：智飞生物财务预测模型