收入稳健符合预期，新业务亏损影响利润，静待投融资回暖

康龙化成（300759.SZ） 证券研究报告|年报点评报告 2024年03月28日 收入稳健符合预期，新业务亏损影响利润，静待投融资回暖 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入115.4亿元，同比增长 12.39%；归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；归母扣非后净利润15.14亿 买入（维持） 股票信息 元，同比增长6.51%，经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元，同比增长3.77%， 行业前次评级 医疗服务买入 3月27日收盘价(元) 20.20 总市值(百万元) 36,105.36 总股本(百万股) 1,787.39 其中自由流通股(%) 79.93 30日日均成交量(百万股) 35.35 股价走势 若剔除生物资产公允价值变动导致去年同期利润高基数的影响，公司经调整 Non-IFRS归母净利润同比增长11.37%。 业绩稳健符合预期，新业务还处于布局阶段有亏损，因而扣非利润增速慢于收入增速：公司整体收入稳健增长符合预期，扣非利润增速慢于收入增速，主要是由于新业务的亏损。分板块来看： 1）实验室服务：2023年收入66.6亿元（同比+9.38%），毛利率44.28%（同比-1.25 个百分点）。2023年公司实验室服务收入中生物科学占比超过51%。2023年公司 共参与764个药物发现项目（同比+17%）。公司宁波第三园区预计2024年投入使用，将增加公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力；另外公司持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，以满足实验室服务中长期发展的需求。 2）CMC服务：2023年收入27.1亿元（同比+12.64%），毛利率33.68%（同比-1.11 个百分点），生物药投融资遇冷客户需求放缓影响了增速，绍兴工厂的投产影响了 毛利率。未来预计毛利率随着绍兴工厂产能利用率持续爬坡而逐步提升。2023年公司服务项目885个，临床前/临床I-II期/临床III期/工艺验证和商业化项目分别达到659/170/27/29个（去年同期分别809/230/24/15个），前段项目数量下降，但是后期项目数量有所提升。 3）临床研究服务：2023年收入17.37亿元（同比+24.66%），毛利率17.05%（同 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 康龙化成沪深300 比+5.59个百分点）；公司一体化临床服务平台成效显著，客户认可度、市场份额和毛利率均实现快速提升，其中临床CRO在进行项目达到1035个（临床III期/临床I-II期/其他临床试验分别达到83/443/509个），SMO项目超过1450个。 4）大分子和细胞与基因治疗服务：实现收入4.25亿元（同比+21.06%），毛利率 -8.3%；2023为26个CGT项目提供分析测试服务（包括2个商业化项目），已完 成和在进行21个CGT药物的GLP和Non-GLP毒理试验，为13个基因治疗项目提供CDMO服务（临床前/临I-II期/临床III期项目分别4/7/2个）。 一体化平台彰显龙头韧性，驱动公司长期增长：在全球医药投融资阶段性遇冷环境 下，公司作为一体化平台持续赋能全球医药创新。2023服务客户超过2800家，使 用多业务板块服务客户贡献收入86.4亿元（占公司收入74.89%），来自全球Top20大药企收入约17.23亿元（同比+14.9%），客户数量持续增加，头部客户稳健增长，有望驱动后续成长。 盈利预测调整：基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷，我们下调公司的 盈利预测，收入端复合增速由前期的25%+下调至10-15%。利润率方面，基于新 产能还在爬坡以及新业务还处于亏损阶段（基因细胞治疗业务毛利率为负），我们预计24年利润增速会慢于收入增速。 盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 17.16亿元、19.86亿元、23.36亿元，同比增长7.2%、15.8%、17.6%；对应PE 分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，汇率变动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,266 11,538 12,749 14,560 16,962 增长率yoy（%） 37.9 12.4 10.5 14.2 16.5 归母净利润（百万元） 1,375 1,601 1,716 1,986 2,336 增长率yoy（%） -17.2 16.5 7.2 15.8 17.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 0.90 0.96 1.11 1.31 净资产收益率（%） 12.5 11.9 11.6 12.2 13.0 P/E（倍） 26.3 22.6 21.0 18.2 15.5 P/B（倍） 3.5 2.9 2.6 2.4 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年3月27日收盘价 2023-032023-072023-112024-03 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《康龙化成（300759.SZ）：业绩符合预期，成熟业务保持快速增长》2023-08-28 2、《康龙化成（300759.SZ）：收入持续高增长，一体化布局成长可期》2023-01-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6536 10874 11990 10945 10927 营业收入 10266 11538 12749 14560 16962 现金1497 5919 6678 4977 4281 营业成本 6498 7414 8287 9464 10992 应收票据及应收账款1882 2242 2315 2889 3174 营业税金及附加 67 83 83 95 113 其他应收款95 113 117 146 160 营业费用 230 253 319 335 373 预付账款23 18 27 24 36 管理费用 1498 1607 1785 2009 2324 存货1041 1013 1284 1339 1707 研发费用 282 448 351 400 466 其他流动资产1997 1569 1569 1569 1569 财务费用 177 5 28 28 46 非流动资产13957 15602 16181 17042 18140 资产减值损失 -5 -13 0 0 0 长期投资630 723 816 909 1002 其他收益 59 99 0 0 0 固定资产5843 6654 7342 8200 9250 公允价值变动收益 68 19 0 0 0 无形资产803 789 834 886 923 投资净收益 75 45 100 100 100 其他非流动资产6681 7436 7190 7047 6965 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计20493 26477 28171 27987 29067 营业利润 1690 1848 1997 2329 2749 流动负债3912 3654 5539 5418 6161 营业外收入 3 5 4 4 4 短期借款663 577 577 577 577 营业外支出 27 15 14 16 18 应付票据及应付账款406 412 503 542 671 利润总额 1666 1838 1987 2317 2735 其他流动负债2843 2665 4459 4299 4912 所得税 314 256 303 367 437 非流动负债5740 9584 8068 6613 5216 净利润 1352 1582 1684 1951 2298 长期借款4454 8200 6684 5228 3832 少数股东损益 -22 -19 -32 -36 -38 其他非流动负债1286 1385 1385 1385 1385 归属母公司净利润 1375 1601 1716 1986 2336 负债合计9653 13239 13607 12031 11377 EBITDA 2586 3059 2864 3304 3884 少数股东权益291 681 649 613 575 EPS（元） 0.77 0.90 0.96 1.11 1.31 股本1191 1787 1787 1787 1787 资本公积5254 5222 5222 5222 5222 主要财务比率 留存收益4574 5818 7122 8622 10380 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益10549 12557 13915 15343 17115 成长能力 负债和股东权益20493 26477 28171 27987 29067 营业收入(%) 37.9 12.4 10.5 14.2 16.5 营业利润(%) -11.7 9.3 8.1 16.6 18.0 归属于母公司净利润(%) -17.2 16.5 7.2 15.8 17.6 获利能力毛利率(%) 36.7 35.7 35.0 35.0 35.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.4 13.9 13.5 13.6 13.8 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.5 11.9 11.6 12.2 13.0 经营活动现金流2143 2754 2590 1977 3330 ROIC(%) 9.4 8.5 7.4 8.3 9.6 净利润1352 1582 1684 1951 2298 偿债能力 折旧摊销631 823 785 930 1104 资产负债率(%) 47.1 50.0 48.3 43.0 39.1 财务费用177 5 28 28 46 净负债比率(%) 45.1 32.4 23.0 22.9 17.1 投资损失-75 -45 -100 -100 -100 流动比率 1.7 3.0 2.2 2.0 1.8 营运资金变动-367 64 193 -831 -17 速动比率 1.1 2.4 1.8 1.6 1.3 其他经营现金流425 326 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-2209 -2251 -1264 -1691 -2102 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出2950 2865 486 768 1005 应收账款周转率 6.6 5.6 5.6 5.6 5.6 长期投资1699 558 -93 -93 -93 应付账款周转率 18.0 18.1 18.1 18.1 18.1 其他投资现金流2440 1172 -871 -1016 -1189 每股指标（元） 筹资活动现金流-1417 3915 -566 -1987 -1925 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.90 0.96 1.11 1.31 短期借款241 -86 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.54 1.45 1.11 1.86 长期借款31 3745 -1516 -1455 -1397 每股净资产(最新摊薄) 5.79 6.91 7.67 8.47 9.46 普通股增加397 596 0 0 0 估值比率 资本公积增加-754 -33 0 0 0 P/E 26.3 22.6 21.0 18.2 15.5 其他筹资现金流-1332 -308 950 -532 -528 P/B 3.5 2.9 2