一季度业绩维持高速增长，持续强化行业龙头位置

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 飞亚达（000026） 证券研究报告 2021年04月15日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.27元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 368.83 流通A股股本(百万股) 357.96 A股总市值(百万元) 5,632.09 流通A股市值(百万元) 5,466.01 每股净资产(元) 6.68 资产负债率(%) 34.00 一年内最高/最低(元) 19.58/8.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 李珍妮 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120002 lizhenni@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《飞亚达-公司点评:一季度业绩超预期，双轮驱动把握行业成长机会》 2021-04-02 2 《飞亚达-年报点评报告:受益消费回流，运营降本增效，全年归母净利+36%》 2021-03-10 3 《飞亚达-公司点评:品牌渠道优势+严格成本管控，推动业绩逆势增长》 2021-02-06 股价走势 一季度业绩维持高速增长，持续强化行业龙头位置 公司发布2021年第一季度报告，21Q1营业收入13.78亿元，同比增长134.26%，相较于19Q1营业收入8.93亿元增加54.31%；归母净利润1.18亿元，归母净利率8.56%（20Q1亏损1297.48万）；相较于19Q1归母净利润6436万元增长84.38%。 收入端：消费回流拉动需求，渠道布局把握机会。受益于中高端手表消费回流和自有品牌业务市场恢复，以及一季度内春节、情人节等节假期送礼需求上升，国内中高端腕表消费市场延续去年下半年以来的增长态势，1月至2月瑞士腕表累计出口中国大陆金额同比增长90.38%。公司继续夯实基础管理，加速渠道布局和结构升级，积极把握中高端手表消费市场的增长机会，一季度营业收入13.78亿元，同比增长134.26%，相较于19Q1营业收入8.93亿元增加54.31%，利润总额同比大幅扭亏为盈，单季经营业绩创历史新高，各项主要业务营业收入均实现同比较大幅度增长。 成本费用端：营收大幅增长带来毛利率攀升及四项费用率下降。21Q1公司毛利率为10.52%，同比增长13.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.39%/4.14%/0.94%/0.73%，同比-10.73pct/-4.19pct/-0.76pct/-0.63pct，相较于19Q1分别-1.89pct/-2.13pct/-0.18pct/-0.28pct，四项费用率均有所下降，系国内疫情恢复带来营业收入增长，以及控费增效所致。 利润端：第一季度利润维持稳步上升。21Q1实现归母净利润1.18亿元，归母净利率8.56%（20Q1亏损1297.48万）；相较于19Q1归母净利润6436万元增长84.38%，19-21年复合增速为35.78%。 盈利预测：飞亚达持续推进渠道拓展，在名牌手表业务具有明显优势。借助“网红直播”，开拓零售新渠道；紧盯海南离岛免税机会推进渠道布局；聚焦核心品类，品牌手表持续推陈出新。“品牌+产品+渠道”三力齐发，“自由品牌运营+世界名表零售”双轮驱动，以顾客为中心的数字化运营体系、精密科技业务以及智能穿戴业务技术强力促进客户拓展，营业收入同比有较大增幅，公司保持国内手表龙头地位。预计公司2021-2022年净利润分别为3.97亿元/ 4.81亿元；对应PE分别为17X /14X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,704.21 4,243.44 5,453.22 6,569.64 7,766.40 增长率(%) 8.93 14.56 28.51 20.47 18.22 EBITDA(百万元) 409.59 522.15 543.55 650.19 751.30 净利润(百万元) 215.91 294.12 397.01 481.44 562.22 增长率(%) 17.45 36.22 34.98 21.27 16.78 EPS(元/股) 0.50 0.67 0.91 1.10 1.29 市盈率(P/E) 30.82 22.62 16.76 13.82 11.84 市净率(P/B) 2.51 2.38 2.11 1.89 1.67 市销率(P/S) 1.80 1.57 1.22 1.01 0.86 EV/EBITDA 11.03 8.55 11.45 9.52 7.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%14%33%52%71%90%109%2020-042020-082020-12飞亚达家用轻工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司发布2021年第一季度报告 公司发布2021年第一季度报告。21Q1营业收入13.78亿元，同比增长134.26%，相较于19Q1营业收入8.93亿元增加54.31%；归母净利润1.18亿元，归母净利率8.56%（20Q1亏损1297.48万）；相较于19Q1归母净利润6436万元增长84.38%。 2. 2021年第一季度报告点评 收入端：消费回流拉动需求，渠道布局把握机会。受益于中高端手表消费回流和自有品牌业务市场恢复，以及一季度内春节、情人节等节假期送礼需求上升，国内中高端腕表消费市场延续去年下半年以来的增长态势，1月至2月瑞士腕表累计出口中国大陆金额同比增长90.38%。公司继续夯实基础管理，加速渠道布局和结构升级，积极把握中高端手表消费市场的增长机会，一季度营业收入13.78亿元，同比增长134.26%，相较于19Q1营业收入8.93亿元增加54.31%，单季经营业绩创历史新高，各项主要业务营业收入均实现同比较大幅度增长。 图1：2021年第一季度营业收入同比增长134.26% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 成本费用端：营收大幅增长带来毛利率攀升及四项费用率下降。21Q1公司毛利率为10.52%，同比增长13.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.39%/4.14%/0.94%/0.73%，同比-10.73pct/-4.19pct/-0.76pct/-0.63pct， 相 较 于19Q1分别-1.89pct/-2.13pct/-0.18pct/-0.28pct，四项费用率均有所下降，系国内疫情恢复带来营业收入增长，以及控费增效所致。 图2：2021年第一季度毛利率实现10.52% 图3：2021年第一季度四项费用率下降 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 利润端：第一季度利润维持稳步上升。21Q1实现归母净利润1.18亿元，归母净利率8.56%（20Q1亏损1297.48万）；相较于19Q1归母净利润6436万元增长84.38%，19-21年复合-50%0%50%100%150%0246810121416营业总收入（亿元）同比增长-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-5%0%5%10%15%毛利率（%）同比（pct）0%10%20%30%40%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 nMoNoOrPqQqPqNnQsNuMmO9P9RaQpNnNmOoPfQnNmQlOnMmR9PpPvMxNqQsQwMnNoR 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 增速为35.78%。 图4：2021年第一季度归母净利润达成1.18亿元 图5：2021年第一季度扣非归母净利润达成1.14亿元 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 3. 盈利预测 飞亚达持续推进渠道拓展，在名牌手表业务具有明显优势。借助“网红直播”，开拓零售新渠道；紧盯海南离岛免税机会推进渠道布局；聚焦核心品类，品牌手表持续推陈出新。“品牌+产品+渠道”三力齐发，“自由品牌运营+世界名表零售”双轮驱动，以顾客为中心的数字化运营体系、精密科技业务以及智能穿戴业务技术强力促进客户拓展，营业收入同比有较大增幅，公司保持国内手表龙头地位。预计公司2021-2022年净利润分别为3.97亿元/ 4.81亿元；对应PE分别为17X /14X。维持“买入”评级。 4. 风险提示 疫情恢复不及预期。疫情冲击下消费者的消费信心受到影响，钟表行业需求下降，从而影响钟表行业公司业绩。 经济下滑导致消费需求减少。手表的消费属于可选消费，其需求与人均可支配收入等息息相关，宏观经济的不确定性将影响手表消费需求。 渠道拓展不及预期。手表的销售依赖于渠道建设，飞亚达线下销售渠道亨吉利的门店建设不及预期，或没有抓住线上等新渠道发展机遇，均将影响渠道网络建设和市场拓展。 -1500%-1000%-500%0%500%-0.50.00.51.01.5归属母公司股东的净利润（亿元）同比增长-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-0.50.00.51.01.5扣非归属母公司股东的净利润（亿元）同比增长 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 316.67 353.06 463.52 578.13 698.98 营业收入 3,704.21 4,243.44 5,453.22 6,569.64 7,766.40 应收票据及应收账款 408.07 523.79 627.44 759.48 880.09 营业成本 2,217.21 2,639.23 3,400.06 4,099.65 4,857.64 预付账款 10.85 16.61 29.50 18.36 39.35 营业税金及附加 28.19 25.44 48.79 55.59 63.60 存货 1,808.82 1,931.78 2,223.84 2,559.09 2,838.29 营业费用 865.79 870.71 1,117.91 1,346.78 1,592.11 其他 116.10 128.84 151.74 153.29 179.61 管理费用 240.62 256.56 327.19 394.18 465.98 流动资产合计 2,660.50 2,954.08 3,496.06 4,068.35 4,636.32 研发费用 45.06 51.49 54.53 65.70 77.66 长期股权投资 46.42 51.40 51.40 51.40 51.40 财务费用 32.82 33.45 15.02 14.50 12.29 固定资产 364.00 352.73 338.33 326.01 314.74 资产减值损失 (4.30) (15.43) (9.86) (12.64) (11.25) 在建工程 0.00 0.00 6.00 9.60 11.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 38.71 37.86 29.94 22.01 14.09 投资净收益 1.79 5.07 2.62 3.16 3.6