2022年业绩保持高速增长，行业龙头地位持续强化

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 双环传动（002472） 证券研究报告 2023年01月12日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.92元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 850.40 流通A股股本(百万股) 682.05 A股总市值(百万元) 22,892.70 流通A股市值(百万元) 18,360.70 每股净资产(元) 9.19 资产负债率(%) 45.89 一年内最高/最低(元) 41.10/15.85 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 卢雨婷 联系人 luyuting@tfzq.com 林毓鑫 联系人 linyuxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《双环传动-季报点评:22Q3单季度利润创历史新高, 龙头地位持续夯实!》 2022-10-21 2 《双环传动-半年报点评:22H1业绩保持高增，新能源+机器人减速器双攀升！》 2022-08-30 3 《双环传动-年报点评报告:业绩保持高增长，全球精密传动领导者地位逐步深化》 2022-04-28 股价走势 2022年业绩保持高速增长，行业龙头地位持续强化！ 事件：1月11日，公司发布2022年全年业绩预告，预估2022年度实现归母净利润5.72亿元-5.92亿元，同比增长75.28%-81.41%；实现扣非净利润5.52亿元-5.72亿元，同比增长91.70%-98.64%；实现基本每股收益0.72元/股-0.74元/股，同比增长56.52%-60.87%。 新能源汽车业务高速增长，带动整体业绩正向攀升 受益于国内新能源汽车产业蓬勃发展，叠加公司在技术、质量、交付能力等方面不断获得市场高度认可，公司进一步增强与下游客户的合作粘性，在新能源汽车齿轮领域的市场占有率不断提升。根据中国汽车工业协会数据，2022年1-11月，国内实现新能源汽车产量625.32万辆，同比+106.85%；实现新能源汽车销量606.68万辆，同比+102.93%。尽管面临新冠疫情等多重压力，但公司的新能源汽车齿轮业务在2022年第四季度仍旧实现营收同比增速超220%，在2022年前三季度营收同比增速超280%，我们认为主要原因在于随着公司逐步深化与头部客户的合作，并同时受益于全球领先电动车制造企业客户的量产贡献，市场占有率得到进一步提升。根据公司公告，预计2023年公司有望倍数提升在新能源汽车齿轮领域的学习曲线，拓宽业务护城河，强化与全球头部企业的业务合作，继续提升在新能源汽车领域的市场占有率。 内部产能结构持续优化，精细化管理实现降本增效 公司于2022年度持续优化内部产能，提升产线自动化程度，已实现产线切换速度加快以及柔性生产能力提升。同时，公司不断推进内部管理精细化，积极实施多项降本增效工作，从而促进业绩稳步增长。根据前期披露的前三季度业绩表现看，公司于2022年前三季度的毛利率、净利率分别为20.5%、8.6%，同比分别+3.0 pct、+2.6 pct，环比分别+0.6 pct、-0.2 pct。从费用端看，公司2022年前三季度实现整体费用率10.39%，同比-0.49 pct；其中，销售费用率为0.98%，同比-0.04 pct，管理费用率4.27%，同比+0.46 pct，研发费用率4.02%，同比+0.42 pct，财务费用率1.12%，同比-1.29 pct。 投资建议 作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先设备、工艺水平及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着公司新增设备逐步到位，产能爬坡及产能结构持续优化，以及通过提高精细化管理进一步实现降本增效，2022年度经营业绩继续保持高速增长。基于公司竞争壁垒不断巩固加深，竞争格局持续优化，我们预计公司2022-2024 年营业收入为66.84/ 84.43/ 104.78 亿元，归母净利润 5.88/ 8.76/ 11.77 亿元，对应 PE 为 38.9/ 26.1/ 19.5x，维持“买入"评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；公司订单不及预期的风险；业绩预告为初步预算，具体信息以公司正式披露的年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,664.20 5,391.01 6,684.24 8,443.17 10,477.80 增长率(%) 13.24 47.13 23.99 26.31 24.10 EBITDA(百万元) 809.19 1,203.99 1,340.66 1,688.72 2,050.46 归属母公司净利润(百万元) 51.23 326.33 588.30 875.96 1,176.99 增长率(%) (34.59) 536.98 80.28 48.90 34.37 EPS(元/股) 0.06 0.38 0.69 1.03 1.38 市盈率(P/E) 446.85 70.15 38.91 26.13 19.45 市净率(P/B) 6.41 4.70 3.06 2.75 2.41 市销率(P/S) 6.25 4.25 3.42 2.71 2.18 EV/EBITDA 9.55 19.69 17.22 12.66 10.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-28%-16%-4%8%20%32%2022-012022-052022-09双环传动沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 399.38 463.09 2,082.29 3,695.35 4,037.52 营业收入 3,664.20 5,391.01 6,684.24 8,443.17 10,477.80 应收票据及应收账款 1,036.68 1,301.00 1,864.20 1,965.44 2,891.60 营业成本 3,027.90 4,338.28 5,233.75 6,543.19 8,037.09 预付账款 191.99 105.45 317.12 171.34 453.11 营业税金及附加 22.63 32.69 40.11 50.66 62.87 存货 1,158.80 1,530.88 2,098.70 2,198.48 3,227.50 销售费用 111.95 70.15 66.84 84.43 104.78 其他 412.70 360.97 404.54 380.39 397.62 管理费用 131.76 229.36 260.69 312.40 387.68 流动资产合计 3,199.56 3,761.39 6,766.85 8,411.00 11,007.35 研发费用 139.65 213.85 274.05 295.51 366.72 长期股权投资 101.13 101.66 101.66 101.66 101.66 财务费用 155.73 124.47 66.84 75.99 83.82 固定资产 3,631.95 4,424.64 3,937.80 3,450.97 2,964.13 资产/信用减值损失 (48.61) (51.07) (49.84) (50.46) (50.15) 在建工程 1,247.05 1,122.01 1,122.01 1,122.01 1,122.01 公允价值变动收益 0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 231.42 259.40 252.09 244.78 237.46 投资净收益 3.76 (4.16) 0.00 0.00 0.00 其他 119.83 154.36 131.79 133.96 125.34 其他 33.88 60.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,331.38 6,062.08 5,545.35 5,053.37 4,550.60 营业利润 85.50 377.16 692.12 1,030.54 1,384.69 资产总计 8,530.93 9,823.47 12,312.20 13,464.37 15,557.95 营业外收入 0.89 4.78 0.00 0.00 0.00 短期借款 1,384.81 1,891.51 1,100.00 1,200.00 1,300.00 营业外支出 2.01 2.53 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 1,132.99 1,480.26 1,843.38 2,204.92 2,833.30 利润总额 84.37 379.41 692.12 1,030.54 1,384.69 其他 445.15 586.94 592.29 624.60 680.20 所得税 3.85 25.01 103.82 154.58 207.70 流动负债合计 2,962.95 3,958.71 3,535.67 4,029.52 4,813.50 净利润 80.52 354.41 588.30 875.96 1,176.99 长期借款 735.80 523.52 448.59 450.00 500.00 少数股东损益 29.29 28.08 0.00 0.00 0.00 应付债券 879.86 0.00 439.93 219.96 329.95 归属于母公司净利润 51.23 326.33 588.30 875.96 1,176.99 其他 263.09 328.23 295.66 311.94 303.80 每股收益（元） 0.06 0.38 0.69 1.03 1.38 非流动负债合计 1,878.75 851.74 1,184.18 981.91 1,133.75 负债合计 4,854.69 4,830.94 4,719.85 5,011.43 5,947.25 少数股东权益 105.79 118.59 118.59 118.59 118.59 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 677.96 777.69 850.40 850.40 850.40 成长能力 资本公积 1,465.71 2,487.45 4,337.84 4,337.84 4,337.84 营业收入 13.24% 47.13% 23.99% 26.31% 24.10% 留存收益 1,295.90 1,608.66 2,196.96 3,072.92 4,249.91 营业利润 -15.22% 341.15% 83.51% 48.90% 34.37% 其他 130.88 0.14 88.56 73.19 53.96 归属于母公司净利润 -34.59% 536.98% 80.28% 48.90% 34.37% 股东权益合计 3,676.24 4,992.53 7,592.35 8,452.94 9,610.70 获利能力 负债和股东权益总计 8,530.93 9,823.47 12,312.20 13,464.37 15,557.95 毛利率 17.37% 19.53% 21.70% 22.50% 23.29% 净利率 1.40% 6.05% 8.80% 10.37% 11.23% ROE 1.43% 6.70% 7.87% 10