行业龙头地位持续强化，年中业绩高速增长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中际旭创（300308）\通信 行业龙头地位持续强化，年中业绩高速增长 事件： 8月25日，公司发布2022年半年度报告。报告期内公司实现营业收入42.31亿元，同比增长28.30%；归属于上市公司股东的净利润为4.92亿元，同比增长44.49%；扣除非经常性损益后的净利润达4.43亿元，同比增长43.90%。  北美数通客户需求稳健，行业龙头充分受益 2022年上半年，Google、Amazon等北美主要数据中心客户为应对流量增长，加速部署200G、400G光模块，提升数据中心网络速率，保持稳定的资本开支投入。公司作为行业龙头具备客户资源、产品研发、高端产能、供应链管理和质量保障等多方面的优势。从业绩报告看，公司有效克服疫情影响，具备满足客户产品升级和按需持续交付的能力，有望充分受益需求增长。  境外高端产品占比提升，公司盈利水平提升 随着海外数通客户加速部署200G、400G光模块，公司高端产品的出货比重增加，境外收入占望进一步提升。叠加公司持续降本增效，报告期内产品毛利率有所提升。此外，公司销售收入以美元为主，本期汇率波动对收入及毛利率存在正向影响。  高端产品研发成果显著，持续强化领跑优势 2022年，公司的800G硅光模块荣获“2022年度产品创新奖”。相干方面，公司400GZR和200GZR等产品已小批量生产和出货，400G硅光模块已进入市场导入阶段。我们认为，公司持续加大研发投入力度，布局相干技术与硅光光模块有助于公司保持行业领先地位，并为公司创造更大的成长空间。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为93.38/106.36/119.20亿元，对应增速21.34%/13.90%/12.07%，净利润分别为10.82/12.65/14.57亿元，对应增速23.39%/16.94%/15.14%，EPS分别为1.35/1.58/1.82元/股，考虑公司充分受益北美高端需求增长、收购成都储翰后产业布局更加完善、400G相干和800G光模块产品进度保持行业领先，给予2022年30倍PE,对应目标价40.50元。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,050 7,695 9,338 10,636 11,920 增长率（%） 48.17% 9.16% 21.34% 13.90% 12.07% EBITDA（百万元） 1,391 1,469 1,917 2,157 2,402 净利润（百万元） 865 877 1,082 1,265 1,457 增长率（%） 68.55% 1.33% 23.39% 16.94% 15.14% EPS（元/股） 1.08 1.10 1.35 1.58 1.82 市盈率（P/E） 30.56 30.16 24.45 20.90 18.15 市净率（P/B） 3.35 2.30 2.13 1.96 1.79 EV/EBITDA 27.03 22.64 13.08 11.37 9.89 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月25日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月25日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 通信设备 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 30.32元 目标价格： 40.50元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 800/747 流通市值（百万元） 22,650 每股净资产（元） 14.63 资产负债率（%） 29.52 一年内最高/最低（元） 43.96/28.45 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人： 张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中际旭创（300308）:行业龙头优势明显，年中业绩超预期》2022.07.12 2、《中际旭创（300308）:境外市场优势明显，行业龙头业绩增长可期》2022.04.28 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,679 3,515 3,215 3,603 4,214 营业收入 7,050 7,695 9,338 10,636 11,920 应收账款+票据 1,965 2,175 2,724 3,103 3,477 营业成本 5,257 5,727 6,874 7,803 8,719 预付账款 40 72 90 102 114 税金及附加 22 21 29 33 37 存货 3,774 3,799 4,819 5,471 6,113 营业费用 107 73 84 96 107 其他 522 461 355 404 453 管理费用 877 975 1,139 1,298 1,430 流动资产合计 7,982 10,022 11,203 12,683 14,371 财务费用 64 84 60 28 11 长期股权投资 433 530 639 748 856 资产减值损失 -65 -83 -155 -177 -198 固定资产 2,726 3,172 3,031 2,824 2,551 公允价值变动收益 7 58 0 0 0 在建工程 49 132 110 88 66 投资净收益 228 85 127 127 127 无形资产 360 382 322 260 199 其他 96 88 89 88 87 其他非流动资产 2,065 2,326 2,301 2,278 2,275 营业利润 990 963 1,213 1,418 1,632 非流动资产合计 5,634 6,543 6,403 6,199 5,947 营业外净收益 -3 -3 -2 -2 -2 资产总计 13,616 16,565 17,606 18,881 20,318 利润总额 987 960 1,211 1,416 1,630 短期借款 1,041 794 0 0 0 所得税 111 73 120 141 162 应付账款+票据 1,670 1,441 2,250 2,555 2,854 净利润 876 886 1,091 1,275 1,468 其他 1,061 931 1,320 1,498 1,673 少数股东损益 11 10 8 10 11 流动负债合计 3,772 3,166 3,570 4,053 4,527 归属于母公司净利润 865 877 1,082 1,265 1,457 长期带息负债 1,430 1,271 967 660 355 长期应付款 28 0 0 0 0 财务比率 其他 392 525 525 525 525 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1,850 1,796 1,492 1,185 880 成长能力 负债合计 5,622 4,962 5,062 5,238 5,407 营业收入 48.17% 9.16% 21.34% 13.90% 12.07% 少数股东权益 104 114 123 132 144 EBIT 76.99% -0.68% 21.74% 13.61% 13.71% 股本 713 800 800 800 800 EBITDA 65.64% 5.58% 30.51% 12.50% 11.40% 资本公积 5,147 7,799 7,799 7,799 7,799 归母净利润 68.55% 1.33% 23.39% 16.94% 15.14% 留存收益 2,029 2,890 3,822 4,912 6,167 获利能力 股东权益合计 7,993 11,603 12,544 13,644 14,910 毛利率 25.43% 25.57% 26.38% 26.64% 26.86% 负债和股东权益总计 13,616 16,565 17,606 18,881 20,318 净利率 12.43% 11.52% 11.68% 11.99% 12.32% ROE 10.97% 7.63% 8.71% 9.37% 9.87% 现金流量表 ROIC 14.02% 9.88% 10.68% 11.79% 12.78% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 876 886 1,091 1,275 1,468 资产负债 41.29% 29.95% 28.75% 27.74% 26.61% 折旧摊销 340 425 646 713 761 流动比率 2.12 3.17 3.14 3.13 3.17 财务费用 64 84 60 28 11 速动比率 1.04 1.91 1.71 1.70 1.74 存货减少 -1,271 -25 -1,020 -651 -642 营运能力 营运资金变动 -1,166 -569 -283 -609 -603 应收账款周转率 3.72 3.76 3.54 3.54 3.54 其它 1,178 0 918 547 537 存货周转率 1.39 1.51 1.43 1.43 1.43 经营活动现金流 22 801 1,411 1,302 1,532 总资产周转率 0.52 0.46 0.53 0.56 0.59 资本支出 -809 -735 -400 -400 -400 每股指标（元） 长期投资 31 -428 0 0 0 每股收益 1.08 1.10 1.35 1.58 1.82 其他 -95 -55 -4 -4 -4 每股经营现金流 0.03 1.00 1.77 1.63 1.92 投资活动现金流 -873 -1,219 -404 -404 -404 每股净资产 9.87 14.37 15.53 16.90 18.47 债权融资 1,353 -405 -1,098 -307 -304 估值比率 股权融资 0 87 0 0 0 市盈率 30.56 30.16 24.45 20.90 18.15 其他 -53 2,583 -210 -203 -213 市净率 3.35 2.30 2.13 1.96 1.79 筹资活动现金流 1,300 2,264 -1,307 -510 -517 EV/EBITDA 27.03 22.64 13.08 11.37 9.89 现金净增加额 412 1,830 -300 388 611 EV/EBIT 35.78 31.86 19.74 1