零售资产增速有望提升，资产质量不断向好

招商银行（600036.SH）2020年实现营收2904.82亿元，同比增长7.70%，归母净利润973.42亿元，同比增长4.82%。公司继续坚持以MAU为导向，推动零售客户和零售资产增长，零售优势极大巩固。此外，公司贷款、票据贴现、零售贷款稳步增长，信用卡贷款增速虽然受到疫情冲击，房贷、消费贷款一定程度上对冲了负面影响。随着疫情影响减弱，Q2-Q4信用卡贷款增速逐步抬升。公司活期和个人活期增速远高于公司定期和个人定期，推动存款结构优化，成本率最低的个人活期占比高达24.9%。公司不良率稳步回落，拐点已过。公司不良处置力度较大，拨备充足，资产质量优异。预计2021-2023年归母利润分别为1073.55/1215.14/1393.84亿元，同比增长9.59%/13.19%/14.71%，对应EPS分别为4.17/4.73/5.44元。目标价格66.09元，给予“买入”评级。