规模扩张缩窄亏损幅度，中立定位再获新客户

金山云发布2020Q4财报，收入同比增长63.8%至19.23亿元，毛利额同比增长70.53%至0.93亿元，净利润率-5.5%，亏损缩窄进度超预期。公司规模效应降低IDC、折旧摊销等刚性成本，实现毛利额3.57亿元，同比增长46倍，毛利率5.4%，同比提升5.2 PP。三费控制得当，合计费用率23.8%，同比下降5.3 PP。净亏损9.62亿元，净利润率-14.6%，亏损幅度缩窄13.5 PP。随着公司规模快速增长，亏损额将进一步降低。公司中立定位再获多家客户背书，有望在下游客户多云部署策略中获益。企业云收入增速显著，将成为公司新成长曲线。我们调整2021-2023年收入为106.67/167.67/258.47亿元，归母净利润为-8.05（+20.3%）/-4.61/2.88亿元，给予2022年6倍PS，市值为154.92亿美元，目标价71.34美元，维持“买入”评级。