盛科通信：收入持续增长，净利润亏损幅度收窄

2024年02月29日 盛科通信-U(688702.SH) 收入持续增长，净利润亏损幅度收窄 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价43.20元股价(2024-02-28)37.38元 事件： 交易数据总市值(百万元) 15,325.80 流通市值(百万元) 1,390.41 总股本(百万股) 410.00 流通股本(百万股) 37.20 12个月价格区间28.96/62.5元 2024年2月27日，公司发布2023年度业绩快报公告。2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；归母净利润-0.2032亿元，较上年同期亏损减少30.93%；实现扣非归母净利润-0.6771亿元，较上年同期亏损减少4.10%。 收入持续增长，净利润亏损幅度收窄： 盛科通信-U 沪深300 6% -9% -24% -39% -54% 2023-092023-112023-122024-02 股价表现 2023年全球经济处于后疫情时代的恢复阶段，仍充满不确定性。公司在艰难的外部环境下，积极响应客户需求，产品应用进一步扩大，客户对公司品牌认可度不断提升，业绩实现持续增长。2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%。公司作为硬科技企业，注重技术创新和研发积累。为保持产品与技术的快速迭代，满足更广泛的客户应用需求，持续提高产品丰富度及性能功能指标，公司继续加强研发团队建设、持续较高强度研发投入。2023年公司实现归母净利润-0.2032亿元，较上年同期亏损减少 30.93%；实现扣非归母净利润-0.6771亿元，较上年同期亏损减少4.10%。 公司在研产品有望受益AI数据中心建设需求，部分产品获“国际先进、部分国际领先”鉴定： 公司为国内领先的以太网交换芯片设计企业，目前主要以太网交换芯片产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M-400G端口速率，在企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络得到了规模应用。2023年AI行业快速发展，AI训练数据中心使用的GPU训练集群由于需要较高的传输速率及较低的时延，基本需要用到200G及以上端口速率的交换机，普遍需要使用12.8T及以上速率的交换芯片。在数据中心领域，公司已推出TsingMa.MX（交换容量2.4Tbps）、GoldenGate（交换容量1.2Tbps）等系列，且均已导入国内主流网络设备商并实现规模量产，对标国际最高水平、最高交换容量达到25.6Tbps、面向超大规模数据中心的高性能交换产品Arctic系列进展顺利。公司具备了高性能、灵活性、高安全、可视化的技术优势，截至2022年12月31日，形成了高性 能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，已取得授权发明专利395项，PCT专利5件。同时公司CTC7132、CTC8096、CTC5160三款主要以太网交换芯片产品均获得中国电子学会“国际先进、部分国际领先”科技成果鉴定。研发能力与核心技术有力支撑公司的交换芯片业务持续稳定发展。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.0 绝对收益-2.5 3M -17.6 -19.6 12M 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 境内商用交换芯片龙头，在2023-09-21 研Arctic有望受益人工智能浪潮 相关报告 投资建议： 公司是国内领先的以太网交换芯片设计企业。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为10.37/14.76/18.26亿元，归母净利润分别为-0.20/0.10/0.58亿元。我们给予公司2024年12倍 PS，对应6个月目标价43.20元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市占率及技术水平和行业龙头存在差距的风险、Arctic系列产品的研发对公司经营业绩造成不利影响的风险、被列入美国《出口管制条例》“实体清单”相关风险、供应商集中度较高的风险、客户集中度较高的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 458.6 767.5 1,036.6 1,476.0 1,826.4 净利润 -3.5 -29.4 -20.3 10.3 57.9 每股收益(元) -0.01 -0.07 -0.05 0.03 0.14 每股净资产(元) 0.94 0.88 6.04 6.06 6.20 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -4,434.0 -520.9 -756.5 1,490.4 264.7 市净率(倍) 39.8 42.3 6.2 6.2 6.0 净利润率 -0.8% -3.8% -2.0% 0.7% 3.2% 净资产收益率 -0.9% -8.1% -0.8% 0.4% 2.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -2.8% 3.5% -1.5% 0.1% 5.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 458.6 767.5 1,036.6 1,476.0 1,826.4 成长性 减:营业成本 242.5 436.2 661.1 925.6 1,114.9 营业收入增长率 73.9% 67.4% 35.1% 42.4% 23.7% 营业税费 1.4 2.4 3.9 4.9 6.2 营业利润增长率 -64.5% 861.1% -34.8% -141.1% 535.9% 销售费用 30.7 34.8 31.1 43.5 53.0 净利润增长率 -63.9% 751.2% -31.1% -150.8% 463.1% 管理费用 40.9 47.1 51.8 73.1 89.5 EBITDA增长率 -81.9% -970.0% 105.6% 0.4% 50.2% 研发费用 181.7 264.0 297.5 425.1 511.4 EBIT增长率 -18.5% -42.2% -52.0% -106.9% 6,167.6% 财务费用 1.5 47.2 10.4 -8.0 -8.2 NOPLAT增长率 -81.3% -838.5% -176.0% -106.9% 6,167.6% 加:资产/信用减值损失 -1.2 -5.8 -3.0 -3.3 -4.1 投资资本增长率 496.2% 81.1% -3.9% 15.6% -10.3% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 47.0% -5.8% 582.9% 0.4% 2.3% 投资和汇兑收益 0.2 - 0.9 0.4 0.4 营业利润 -3.4 -32.8 -21.4 8.8 55.9 利润率 加:营业外净收支 - 3.4 1.1 1.5 2.0 毛利率 47.1% 43.2% 36.2% 37.3% 39.0% 利润总额 -3.5 -29.4 -20.3 10.3 57.9 营业利润率 -0.7% -4.3% -2.1% 0.6% 3.1% 减:所得税 - - - - - 净利润率 -0.8% -3.8% -2.0% 0.7% 3.2% 净利润 -3.5 -29.4 -20.3 10.3 57.9 EBITDA/营业收入 -1.1% 6.0% 9.1% 6.4% 7.8% EBIT/营业收入 -8.6% -3.0% -1.1% 0.1% 2.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 62 91 78 69 货币资金 376.3 365.0 1,735.9 1,648.0 1,795.6 流动营业资本周转天数 141 185 174 124 97 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 458 434 628 626 513 应收帐款 75.7 118.2 140.9 187.1 117.3 应收帐款周转天数 55 45 45 40 30 应收票据 15.9 31.4 31.9 58.3 43.2 存货周转天数 80 99 101 75 61 预付帐款 201.7 188.6 362.3 306.2 375.2 总资产周转天数 608 567 741 715 589 存货 141.9 281.3 302.1 315.0 304.4 投资资本周转天数 189 271 254 188 155 其他流动资产 18.5 38.0 19.4 25.3 27.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -0.9% -8.1% -0.8% 0.4% 2.3% 长期股权投资 - - - - - ROA -0.3% -2.2% -0.7% 0.4% 1.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC -2.8% 3.5% -1.5% 0.1% 5.8% 固定资产 40.5 223.3 301.2 338.0 363.8 费用率 在建工程 117.9 - - - - 销售费用率 6.7% 4.5% 3.0% 3.0% 2.9% 无形资产 65.9 53.4 20.5 9.9 9.9 管理费用率 8.9% 6.1% 5.0% 5.0% 4.9% 其他非流动资产 47.3 17.4 35.6 26.1 20.8 研发费用率 39.6% 34.4% 28.7% 28.8% 28.0% 资产总额 1,101.7 1,316.8 2,949.8 2,913.8 3,057.8 财务费用率 0.3% 6.2% 1.0% -0.5% -0.4% 短期债务 384.5 690.8 - - - 四费/营业收入 55.5% 51.2% 37.7% 36.2% 35.4% 应付帐款 151.4 81.3 336.3 296.0 381.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 65.1% 72.5% 16.1% 14.7% 16.8% 其他流动负债 63.9 64.8 62.8 63.1 64.6 负债权益比 186.3% 263.3% 19.2% 17.2% 20.2% 长期借款 45.9 56.5 - - - 流动比率 1.38 1.22 6.50 7.07 5.97 其他非流动负债 71.1 61.0 75.6 69.2 68.6 速动比率 1.15 0.89 5.74 6.20 5.29 负债总额 716.9 954.3 474.7 428.3 514.4 利息保障倍数 -27.04 -0.48 -1.05 -0.09 -5.84 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 360.0 360.0 410.0 410.0 410.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 24.8 2.5 2,065.2 2,075.5 2,133.4 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 384.8 362.5 2,475.2 2,485.5 2,543.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -3.5 -29.4 -20.3 10.3 57.9 EPS(元) -0.01 -0.07 -0.05 0.03 0.14 加:折旧和摊销 36.6 72.9 105.1 93.7 94.2 BVPS(元)