回购股份用于员工激励，内外双重提振信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 医疗保健设备与服务 回购股份用于员工激励，内外双重提振信心 [Table_Summary] 事件：10月24日，公司公告称，鉴于公司股价已经严重背离公司实际经营情况，大股东天亿控股提议公司进行股份回购：公司在回购开始后6个月内，在二级市场以不超过17元/股的价格（现价13.21元/股）进行股份回购，总金额3-5亿元。按17元计算，回购股份数1765-2941万股，占总股本的0.6%-0.9%，回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划。 回购计划向市场和内部员工均传达了坚定信心：近期公司股价受整体市场影响下调明显，截止10月23日收盘价13.21元，低于17年的员工持股19.09元/股的增持均价，也低于17年10月定增收购慈铭剩余股权时15.56元/股的定增价，已经偏离公司价值，此时公司控股股东倡议公司回购股份，在回购开始后6个月内以不超过17元/股的价格回购3-5亿元，并且全部用于员工持股计划或股权激励计划，既是向市场传达长期看好公司发展的信心，也是向公司员工传达携手共同发展、共享企业经营成果的决心。 长期竞争力保障公司市值空间，量价核心逻辑未变：目前公司正在经历从“超高速成长期”进入“快速高质量成长期”的转变，将更加注重自身质控管理，加强行业龙头规范引领意识和风险防范内控意识，公司基本面没有发生本质改变，基层下沉及产业链延伸的逻辑也没有破坏——公司作为非公体检中心龙头企业，未来推动业绩增长的核心因素在于体检人次和客单价的双重提升，助推因素在于自建、先参后控、并购基金体外培育快速扩张并向基层下沉、产品及服务创新提升服务内涵、淡季开发提升个检占比、员工激励激发管理层和销售人员积极性等，成长空间依然巨大。 医质及精细化管理提升为工作重点，为后期稳健发展奠定坚实基础：从中报可以看出，公司已经加大了合规运营、医质规范方面的力度和管理权重，并将加强信息化管理的投资和医疗专业人才储备建设，进一步提升完善内控体系，持续提高服务品质和医疗质量等级。核心制度执行高于行业标准，有望引领行业整体质量管理标准提升。例如： 1）启动《医疗质量管理考核标准800分》，在资质证照、人员资质、组织建设、急救管理、职业防护、卫生规范、医疗废物管理与污水处 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,122/1,764 总市值/流通(百万元) 45,825/25,900 12 个月最高/最低(元) 30.30/13.75 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 美年健康（002044）《业绩大幅提升，加强医质管理保证未来稳健发展》--2018/08/28 美年健康（002044）《“广州富海”事件基本平息，深跌过后“黄金坑”显现》--2018/08/20 美年健康（002044）《量价齐升、产品结构优化带来业绩稳健增长》--2018/07/27 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 证券分析师：蔡明子 电话：010-88695263 E-MAIL：caimz@tpyzq.com (23%)(5%)13%30%48%65%17/10/2317/12/2318/2/2318/4/2318/6/2318/8/23美年健康 沪深300 [Table_Message] 2018-10-24 公司点评报告 买入/维持 美年健康(002044) 目标价：25 昨收盘：13.21 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 美年健康 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190518050001 理等七个方面进行全方位无死角督查。 2）完善升级“医、技、护”带教管理和考核激励制度，同时不断强化美年特有的医疗质量四级质控体系，从集团、省级公司到分公司、分院进行抽查、巡查、督查和互查。 3）进一步优化了考核指标，从工作日、营收目标、个检占比、客单价提升、36小时报告和质控管理指标率等方面制定指标并严格实行。 4）集团的信息指挥中心正式成立，已实现了分院信息汇总、大设备数量检查量、剂量统计监测以及视频监控、PACS系统检查统计等功能，未来还会实现能耗监控、闲置设备调拨、设备维修保养、门店监控联网等新功能。 看好受政策影响小或不受影响的领域及基本面好的超跌个股： 从医药行业来看，前期由于“大盘系统性风险+医药个股事件不断+国家集采引导的化学仿制药政策压力”，引发板块集体下调。当前时点，很多不受政策影响/政策影响小的个股基本面没有变化，估值已很具吸引力，中线介入的好时机。美年健康所在的健康体检行业，受医保控费影响小，又处于政策大力扶持领域，公司作为民营体检行业龙头，还将继续享受政策春风与自身成长收获的成果。 盈利预测：结合公司下半年开始对医疗质量管理的加强，我们略下调18-20年的利润预期，但维持长期空间不变，预计18-20年归母净利润8.29、11.19、15.44亿，同比增长35%/35%/38%，对应PE50/37/27倍。公司中长期业绩和市值空间大，目前412亿市值，被低估，维持“买入”评级。 风险提示：体检行业及公司医疗质量突发事件；体检中心扩张速度及盈利能力不及预期；体检中心快速扩张过程中的管理风险。 公司点评报告 P3 美年健康 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6233 8415 11360 15676 （+/-%） 102.20% 35% 35% 38% 归母净利润(百万元） 614 829 1119 1544 （+/-%） 81% 35% 35% 38% 摊薄每股收益(元) 0.24 0.27 0.36 0.49 市盈率(PE) 91 50 37 27 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P4 美年健康 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1101 2366 2166 2715 4046 营业收入 3082 6233 8415 11360 15676 应收和预付款项 937 1524 1684 2237 3038 营业成本 1593 3306 4628 6134 8308 存货 45 83 101 134 182 营业税金及附加 1 8 6 6 34 其他流动资产 287 616 646 751 904 销售费用 718 1488 1961 2659 3809 流动资产合计 2371 4590 4597 5837 8170 管理费用 264 464 585 920 1279 长期股权投资 1061 31 31 31 31 财务费用 40 111 41 44 36 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 18 0 0 0 固定资产 937 1809 2370 2796 3087 投资收益 37 61 100 150 200 在建工程 50 87 137 187 237 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 26 138 245 375 518 营业利润 497 904 1294 1746 2409 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 2 -2 2 3 4 其他非流动资产 3619 7890 9406 10513 11497 利润总额 499 902 1296 1749 2413 资产总计 5990 12479 14003 16350 19667 所得税 120 207 324 437 603 短期借款 830 1144 1144 1144 1144 净利润 379 694 972 1312 1809 应付和预收款项 730 1684 2039 2738 3758 少数股东损益 40 81 143 192 265 长期借款 245 603 603 603 603 归母股东净利润 339 614 829 1119 1544 其他负债 600 2145 2341 2678 3166 负债合计 2406 5577 6128 7163 8671 预测指标 股本 2421 2601 3122 3122 3122 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 21 2357 1837 1837 1837 毛利率 48.31% 46.96% 45.00% 46.00% 47.00% 留存收益 869 1538 2367 3486 5030 销售净利率 11.00% 9.85% 9.86% 9.85% 9.85% 归母公司股东权益 3313 6497 7326 8445 9989 销售收入增长率 46.65% 102.25% 35.01% 35.00% 37.99% 少数股东权益 271 406 549 741 1007 EBIT 增长率 42.38% 87.80% 32.04% 34.10% 36.55% 股东权益合计 3584 6903 7875 9186 10996 净利润增长率 30.21% 81.11% 35.12% 34.96% 37.95% 负债和股东权益 5990 12479 14003 16350 19667 ROE 10.23% 9.45% 11.32% 13.25% 15.46% ROA 5.66% 4.92% 5.92% 6.85% 7.85% 现金流量表(百万） ROIC 18.03% 12.66% 13.67% 16.61% 21.41% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.14 0.24 0.27 0.36 0.49 经营性现金流 707 1445 1648 2073 2824 PE(X) 94.14 91.13 49.72 36.84 26.71 投资性现金流 -1161 -2014 -1766 -1447 -1416 PB(X) 9.63 8.76 5.63 4.88 4.13 融资性现金流 451 1559 -83 -77 -77 PS(X) 10.36 9.13 4.90 3.63 2.63 现金增加