固定收益定期：长假期间债市需要关注哪些事件

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020年10月07日 固定收益定期 长假期间债市需要关注哪些事件 国庆中秋长假即将结束，我们对海内外的经济和资本市场最新变化进行了梳理，以期对国内债市走势提供参考。 美国第二轮财政刺激遇阻，海外经济复苏节奏趋缓。特朗普叫停了与民主党就财政刺激的谈判直到大选结束后为止。因而短期内可能难以见到美国第二轮财政刺激政策的出台。目前美国货币政策已经回到常态化宽松，扩表速度边际放缓，美国经济的回升需要依靠财政刺激。如果第二轮财政刺激难以推出，则4季度美国经济回升将会明显放缓。而欧元区虽然9月PMI数据持续回升，但是考虑到目前欧洲疫情出现二次爆发，一些国家重新考虑加强管制措施，这可能带来欧洲经济恢复速度边际放缓。美欧经济恢复速度放缓，将拖累全球经济回升的速度。短期内海外经济超预期回升可能性较小，对国内债市影响有限。 国庆期间消费复苏情况低于去年，地产销售“银十”成色不足。10月1日至4日，地产销售同比下行19%，房企拿地继续下探。猪肉价格小幅上行，通胀压力有限。根据猫眼专业版数据显示，截止至10月6日17时，国庆档总票房突破30亿元，而去年国庆档电影票房为44亿元。预计今年国庆档票房难以超过去年，最终可能达到去年国庆档的70%-80%。旅游方面，10月1日至4日，全国共接待国内游客4.25亿人次，实现旅游收入3120.2亿元，较去年同期分别下行22%和32%。交通运输方面，10月1日至5日，全国道路发送旅客2.37亿人次，同比下降30.5%。假期旅游、道路运输、电影票房等收入较去年同期仍有差距。 国庆期间海外股市大多上涨，美元走弱、美债利率上行。虽然特朗普感染新冠肺炎，但由于其病情很快得到控制，因而国庆假期期间美股总体继续上涨。欧元区经济继续向好，而英国脱欧谈判取得“巨大进展”，欧盟认为接近达成协议，这些利好因素推动欧洲股市上涨。由于美国通胀超预期，美国10年国债收益率反弹，欧元区国债收益率也出现反弹。美国经济回升放缓，美元指数下行。原油价格震荡回升，美元走弱推升黄金、白银价格。 债市机会逐步显现。海外经济回升节奏放缓。而国内经济总体延续弱势回升的势头。由于专项债、特别国债使用效率不高，对基建拉动作用有限，因而年内基建投资将保持平稳，难以出现市场预期的高增。而地产调控趋严后，房企拿地明显放缓，房地产投资后续将面临下行压力。虽然9月制造业PMI超预期回升，但主要是依靠小型企业景气度改善推动，在基建和房地产投资保持平稳的情况下，制造业景气度能否持续回升依然有待观察。从国庆假期电影票房、旅游和道路交通数据来看，由于居民收入增长缓慢，消费也将平稳回升，离去年的水平依然有差距。因而实体经济依然延续弱势回升，并不强劲，而债市对经济回升的预期打的比较满。当后续经济数据没有预期强劲时，则债市利率将可能下行。另外，由于央行提前投放流动性以应对跨季流动性需求，这往往会带来节后流动性变得宽松。而且政府债券发行高峰已过，之后政府债券发行将放缓，对资金的需求减弱，银行间流动性将边际转向宽松，债市的机会将逐步显现。 风险提示：海外疫情蔓延超预期；逆周期政策发力不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱：zhangwei2920@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：债务之殇——解析天津国企信用风险》2020-09-30 2、《固定收益专题：海外转债市场是怎么投资的，对我们有什么启示？》2020-09-28 3、《固定收益定期：如何持债过节》2020-09-27 4、《固定收益点评：外资是如何投资国内债市的？》2020-09-25 5、《固定收益专题：荆楚大地快速恢复，哪些城投有投资机会——债观天下系列报告之九》2020-09-23 2020年10月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、全球经济回升节奏将放缓 ................................................................................................................................. 3 二、货币政策延续宽松基调，联储扩表速度放缓 ...................................................................................................... 4 三、国内“银十”地产销售成色不足 ........................................................................................................................... 5 四、海外股市大多上涨，美元走弱、美债利率上行 ................................................................................................... 6 五、经济弱势回升，债市机会逐步显现 .................................................................................................................... 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：美国9月PMI走势出现分化 ....................................................................................................................... 3 图表2：9月欧洲和日本PMI继续反弹 .................................................................................................................... 3 图表3：美国失业率和新增非农就业人数 ................................................................................................................. 4 图表4：美国劳动力工资增速（%） ........................................................................................................................ 4 图表5：国庆期间美联储官员讲话 ........................................................................................................................... 4 图表6：美欧日央行扩表速度 .................................................................................................................................. 5 图表7：央行流动性互换以及正回购规模明显回落 .................................................................................................... 5 图表8：房地产销售面积 ........................................................................................................................................ 5 图表9：房企拿地继续放缓 ..................................................................................................................................... 5 图表10：22省市猪肉价格 ..................................................................................................................................... 6 图表11：螺纹钢价格 ............................................................................................................................................. 6 图表12：全球主要股指涨跌幅（9月29日至10月6日） ........................................................................................ 6 图表13：全球主要股指涨跌幅（9月29日至10月5日） ........................................................................................ 7 图表14：国庆长假主要货币兑美元汇率变化（9月29至10月6日） ....................................................................... 7 图表15：国庆期间美元指数走弱 ............................................................................................................................. 7 图表16：全球主要股指涨跌幅（9月29日至10月6日） ........................................................................................ 8 图表17：节前短端利率上行 ................................................................................................................................... 8 图表18：各期限长端利率走势 ...................................................