2020年年报点评：业绩增长超预期，重磅产品嗨体放量增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年02月09日 证券研究报告•2020年年报点评 当前价： 907.00元 爱 美 客（300896） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增长超预期，重磅产品嗨体放量增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通A股(亿股) 0.26 52周内股价区间(元) 330.24-929.0 总市值(亿元) 1,090.21 总资产(亿元) 46.33 每股净资产(元) 37.72 相关研究 [Table_Report] 1. 爱美客（300896）：挖掘细分市场需求，做医美行业先行者 (2021-01-13) [Table_Summary]  事件：公司2020年营业收入为7.1亿元，同比增长27.2%，归母净利润为4.4亿元，同比增长43.9%，扣非后归母净利润为4.2亿元，同比增长43%。公司拟每10股派发现金红利35元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。  公司Q4业绩大超预期，业绩逐季加速恢复。公司H1/Q3/Q4收入分别为2.4亿元、2.2亿元和2.5亿元，同比增速分别为0.7%、43.2%和51%。H1/Q3/Q4归母净利润分别为1.5亿元、1.4亿元和1.5亿元，同比增速分别为14.6%、55.4%和75.3%。疫情对公司业务影响基本消退，业绩逐季恢复明显，延续高增长趋势。其中溶液类注射产品（嗨体）收入为4.5亿元，同比增长83%，凝胶类注射产品收入为2.5亿元，同比下降19%。我们认为公司业绩得以快速恢复主要基于：1）嗨体作为第一大单品，在品牌、技术等方面具有核心优势，率先实现反弹，销量同比增长约79%，拉动整体业绩增长；2）公司在医美行业的差异化布局能够满足各个细分市场的需求，充分享受行业快速发展趋势下的市场增长红利。2019年5月公司的“紧恋”获批上市，2020年收入为184万元，同比增长2068%，销量同比增长481%，作为国内首款国产面部埋线产品在2021年有望进一步实现放量增长，成为公司又一大重磅级单品。  毛利率维持高位水平，三费率显著下降。2020年公司毛利率为92.2%，与2019年持平，主要系高毛利品种嗨体放量增长所致。公司销售费用率为10.4%，同比下降3.5pp，主要系疫情期间减少营销费用投入，同时公司品牌知名度提升，营销推广费用相对有所下降。疫情期间，公司通过线上“全轩学院”实现医美行业医生网络技术培训，累计认证医生超过6000人，提供课程3000课时，以较小的投入换来更有效的营销推广服务。管理费用率用率为14.9%，同比下降2.5pp，主要系公司费用管控能力加强。财务费用率为-2.0%，同比下降1.7pp，主要系公司上市融资获得资金。  内生外延开拓医美新产品，拓宽成长边际。研发费用率为8.7%，与2019年持平，但从研发费用投入来看2020年投入6180万元，同比提升27%，延续公司高研发投入的趋势。多项重磅产品正在布局：1）医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶（童颜针）进入注册申报阶段，有望在2021年获批成为市场中唯一一款III类注册证的同类产品。2）肉毒毒素也正处于临床阶段，目前国内仅4家获批，竞争格局良好。3）在研产品减肥适应症的GLP-1受体激动剂利拉鲁肽获批临床，该药品具备优异的减肥效果，2019年减肥适应症利拉鲁肽的全球收入为9亿美元，未来有望丰富减肥产品线。4）公司与韩国DongBang Medicalco.,Ltd合资成立东方美客（北京）科技发展有限公司共同进行埋植线研发和生产，新埋线产品将和公司现有产品“紧恋”形成强大品牌合力。5）与山东诚创医药合作研发利多卡因丁卡因乳膏用于术前的局部麻醉，与其他产品联用提高临床体验感。  盈利预测。鉴于公司在面部软组织填充的龙头地位，以及嗨体、紧恋等独家品种的放量增长，预计2021-2023年EPS为5.17元、7.39元、11.25元，对应PE分别为175、123、81倍。  风险提示：价格下降风险、研发进展不及预期风险、重大医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 709.29 1054.97 1542.40 2307.38 增长率 27.18% 48.74% 46.20% 49.60% 归属母公司净利润（百万元） 439.75 621.32 888.44 1352.63 增长率 43.93% 41.29% 42.99% 52.25% 每股收益EPS（元） 3.66 5.17 7.39 11.25 净资产收益率ROE 9.56% 13.01% 16.09% 20.25% PE 248 175 123 81 PB 24.05 23.05 19.84 16.35 数据来源：Wind，西南证券 -3%32%68%103%138%173%20/920/1121/1爱 美 客 沪深300 96946 爱 美 客（300896）2020年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 709.29 1054.97 1542.40 2307.38 净利润 433.39 614.32 881.44 1345.63 营业成本 55.52 85.99 123.86 181.94 折旧与摊销 11.08 9.32 11.69 14.33 营业税金及附加 3.66 8.32 10.37 15.80 财务费用 -14.33 0.00 0.00 0.00 销售费用 73.56 105.50 169.66 253.81 资产减值损失 -0.01 0.00 1.00 1.00 管理费用 43.50 63.30 123.39 184.59 经营营运资本变动 -5.57 -8.52 -2.36 -3.01 财务费用 -14.33 0.00 0.00 0.00 其他 1.13 0.00 1.00 -2.00 资产减值损失 -0.01 0.00 1.00 1.00 经营活动现金流净额 425.68 615.12 892.77 1355.94 投资收益 14.73 0.00 0.00 0.00 资本支出 -4.49 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 1.57 0.00 0.00 0.00 其他 -911.76 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -916.25 -60.00 -60.00 -60.00 营业利润 502.74 721.86 1036.12 1582.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.09 0.87 0.87 0.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 502.66 722.73 1036.98 1583.09 股权融资 3435.13 0.00 0.00 0.00 所得税 69.27 108.41 155.55 237.46 支付股利 0.00 -425.11 -124.26 -177.69 净利润 433.39 614.32 881.44 1345.63 其他 5.67 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -6.36 -7.00 -7.00 -7.00 筹资活动现金流净额 3440.80 -425.11 -124.26 -177.69 归属母公司股东净利润 439.75 621.32 888.44 1352.63 现金流量净额 2950.23 130.02 708.50 1118.25 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 3455.84 3585.86 4294.36 5412.61 成长能力 应收和预付款项 39.43 51.14 76.15 115.21 销售收入增长率 27.18% 48.74% 46.20% 49.60% 存货 26.80 41.52 57.80 86.85 营业利润增长率 43.55% 43.58% 43.53% 52.71% 其他流动资产 853.77 859.71 868.10 881.26 净利润增长率 45.45% 41.75% 43.48% 52.66% 长期股权投资 33.89 33.89 33.89 33.89 EBITDA 增长率 39.30% 46.39% 43.30% 52.37% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 142.87 195.36 245.48 292.96 毛利率 92.17% 91.85% 91.97% 92.11% 无形资产和开发支出 10.36 9.38 8.39 7.41 三费率 14.48% 16.00% 19.00% 19.00% 其他非流动资产 69.70 68.88 68.05 67.23 净利率 61.10% 58.23% 57.15% 58.32% 资产总计 4632.67 4845.73 5652.23 6897.42 ROE 9.56% 13.01% 16.09% 20.25% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.36% 12.68% 15.59% 19.51% 应付和预收款项 59.28 93.37 134.02 197.98 ROIC 208.15% 239.06% 249.44% 288.79% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 70.42% 69.31% 67.93% 69.19% 其他负债 42.16 31.92 40.59 53.89 营运能力 负债合计 101.44 125.29 174.62 251.87 总资产周转率 0.26 0.22 0.29 0.37 股本 120.20 120.20 120.20 120.20 固定资产周转率 4.83 6.47 7.44 9.06 资本公积 3544.63 3544.63 3544.63 3544.63 应收账款周转率 31.84 31.83 33.70 33.20 留存收益 868.99 1065.21 1829.38 3004.32 存货周转率 2.22 2.52 2.44 2.46 归属母公司股东权益 4533.82 4730.03 5494.21 6669.14 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.17% — — — 少数股东权益 -2.59 -9.59 -16.59 -23.59 资