2020年年报点评：嗨体放量带动全年业绩高增，多产线布局前景广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2月8日发布年度报告，2020年实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%，归母净利润4.40亿元，同比增长43.93%，同时，公司拟每10股分红35元转增8股。 二、分析与判断  嗨体量价齐升带动全年业绩高增长 分品类来看，嗨体为主品牌的溶液类注射产品2020年实现收入4.4亿元，同比增长83%，其中销量/售价分别同比增长80%/2%，其中，嗨体品牌旗下的熊猫针因出厂价高于原有颈纹针亦带动整体售价的上涨；凝胶类注射产品(爱芙莱、宝尼达、逸美一加一等)营收下滑19%至2.52亿元，但相对上半年35%的降幅明显收窄；面目埋植线（紧恋）产品初上市后实现收入184万元；以医美透明质酸补水修复面膜、盈润修护颈膜为代表的化妆品业务2020年的收入为789万元，同比增长近10倍。  经营效率改善+规模效应显现，盈利能力提升明显 在售产品差异化定位维持了整体高毛利，公司全年毛利率基本持平在92%的水平，其中溶液类、凝胶类、埋线、化妆品毛利率分别为92.85%、92.27%、73.12%和55.24%。全年净利率为61.1%,同比提高7.67pct，增长主要来自经营效率提升和规模效应带动的整体费用率的下降。其中，公司全年销售费用率为10.37%，同比下滑3.47pct，主要系疫情期间会议、差旅、招待费的减少；全年管理费用率为6.13%，同比下降2.49pct；公司持续加大研发投入，研发费用金额6180万元同比增长27.26%，全年研发费用率为8.71%，与19年基本持平。  前瞻性洞察+多产线大胆布局，长期成长天花板打开 年报中披露公司收购了控股子公司诺博特和融知生物的剩余49%股权，二者分别负责利拉鲁肽（临床试验阶段）和溶脂针（临床前阶段）的研发，公司将其全资所有有利于项目未来的顺利进展。同时，公司按照募资承诺对基因重组蛋白项目和去氧胆酸项目进行了投入，给予了未来新的想象空间。对外投资和战略布局方面，公司已与韩国东方医疗、杭州先为达、山东诚创蓝海医药分别在埋线、减重（GLP-1）、麻醉等多方面达成战略合作，以丰富产品矩阵，降低单一品类风险；与宁波仰华共同投资设立私募基金以投资布局产业链。 三、投资建议 预计公司21-23年EPS分别为5.57、7.83和10.40元.对应PE分别为162.9、115.8和87.2X，高于2021年医美行业整体估值100X，但考虑到公司在埋植线、童颜针、A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、溶脂针等多领域项目储备丰富，长期成长动力十足；叠加医美行业整体保持高增速和上游制剂良好的竞争格局，爱美客的成长性和确定性俱佳。首次覆盖，给予“推荐”评级。 一、 四、风险提示： 二、 行业竞争加剧，新品孵化不及预期 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 907元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-8 近12个月最高/最低（元） 907/340.1 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 26 流通股比例（%） 21.66% 总市值（亿元） 1090 流通市值（亿元) 1090 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -10%40%90%140%190%20/220/520/820/11爱美客沪深300[Table_Title] 爱美客（300896） 公司研究/点评报告 嗨体放量带动全年业绩高增，多产线布局前景广阔 —爱美客2020年年报点评 点评报告/消费者服务 2021年02月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 爱美客（300896） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 709 1,145 1,620 2,175 增长率（%） 27.2% 61.4% 41.5% 34.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 440 669 942 1,250 增长率（%） 43.9% 52.2% 40.7% 32.7% 每股收益（元） 4.51 5.57 7.83 10.40 PE（现价） 201.1 162.9 115.8 87.2 PB 24.0 21.0 17.7 14.7 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 爱美客（300896） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 709 1,145 1,620 2,175 成长能力 营业成本 56 82 110 164 营业收入增长率 27.2% 61.4% 41.5% 34.3% 营业税金及附加 4 9 11 15 EBIT增长率 38.9% 59.8% 41.1% 33.1% 销售费用 74 124 174 239 净利润增长率 43.9% 52.2% 40.7% 32.7% 管理费用 44 74 109 145 盈利能力 研发费用 62 102 155 198 毛利率 92.2% 92.8% 93.2% 92.5% EBIT 471 753 1,062 1,414 净利润率 62.0% 58.5% 58.1% 57.5% 财务费用 (14) 0 0 0 总资产收益率ROA 9.5% 12.6% 15.0% 16.5% 资产减值损失 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 9.7% 12.9% 15.3% 16.9% 投资收益 15 10 11 11 偿债能力 营业利润 503 765 1,075 1,427 流动比率 49.1 36.8 33.2 29.5 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 48.8 36.5 32.9 29.1 利润总额 503 765 1,075 1,427 现金比率 48.2 36.2 32.6 28.7 所得税 69 115 157 209 资产负债率 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润 433 650 918 1,219 经营效率 归属于母公司净利润 440 669 942 1,250 应收账款周转天数 11.3 0.0 0.0 0.0 EBITDA 482 763 1,073 1,425 存货周转天数 162.4 160.9 161.1 161.2 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 3456 4121 5055 6266 每股收益 4.5 5.6 7.8 10.4 应收账款及票据 30 40 58 79 每股净资产 37.7 43.3 51.1 61.5 预付款项 6 9 12 18 每股经营现金流 3.5 5.5 7.8 10.1 存货 27 47 51 95 每股股利 3.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 12 12 12 12 估值分析 流动资产合计 4376 5052 6012 7298 PE 201.1 162.9 115.8 87.2 长期股权投资 34 44 55 66 PB 24.0 21.0 17.7 14.7 固定资产 143 149 152 154 EV/EBITDA 194.0 121.2 84.7 63.3 无形资产 10 10 10 10 股息收益率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 257 279 280 280 资产合计 4633 5331 6292 7578 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 5 17 17 26 净利润 433 650 918 1,219 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 11 10 11 11 流动负债合计 89 137 181 248 营运资金变动 (4) 13 17 (8) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 425 663 935 1,210 其他长期负债 12 12 12 12 资本开支 32 (2) 1 (0) 非流动负债合计 12 12 12 12 投资 (899) 0 0 0 负债合计 101 149 193 260 投资活动现金流 (916) 2 (1) 0 股本 120 120 120 120 股权募资 3,473 0 0 0 少数股东权益 (3) (22) (46) (77) 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4531 5181 6099 7318 筹资活动现金流 3,441 0 0 0 负债和股东权益合计 4633 5331 6292 7578 现金净流量 2,949 666 934 1,210 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 爱美客（300896） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 顾熹闽，民生证券社会服务业及交通运输业首席分析师，同济大学金融