业绩略超预期，嗨体放量增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 582.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.16 已上市流通A股(亿股) 0.49 总市值(亿元) 1,259.22 年内股价最高最低(元) 681.27/182.61 沪深300指数 5077 创业板指 2969 相关报告 1.《嗨体放量超预期，自研+投资丰富产品布局-爱美客公司点评》，2021.2.9 2.《利拉鲁肽获批临床，体重管理适应症是亮点-爱美客公司点评》，2020.11.16 3.《Q3业绩加速增长，医美玻尿酸行业景 气 度高-爱美 客三 季报 点 评》，2020.10.27 4.《医美玻尿酸产品龙头，研发+销售驱动高增长-爱美客公司深度研究》，2020.10.10 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 业绩略超预期，嗨体放量增长 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 558 709 1,128 1,620 2,290 营业收入增长率 73.74% 27.18% 59.03% 43.62% 41.36% 归母净利润(百万元) 306 440 687 951 1,265 归母净利润增长率 148.68% 43.93% 56.19% 38.50% 32.94% 摊薄每股收益(元) 3.395 3.658 3.175 4.397 5.845 每股经营性现金流净额 3.44 3.53 4.27 5.57 8.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 46.37% 9.70% 12.61% 15.81% 18.67% P/E 0.00 179.04 121.46 87.70 65.97 P/B 0.00 17.37 15.32 13.87 12.31 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月26日，公司公布2021年一季报，2021 Q1公司实现营收2.59亿元，同比增长228%；归母净利润1.71亿元，同比增长296%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长303%。 经营分析  嗨体放量超预期，主营业务增长强劲。2021 Q1公司实现营收2.59亿元，同比增长228%，环比增长5%；归母净利润1.71亿元，同比增长296%，环比增长15%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长303%，环比增长13%。随着疫情的影响逐渐消除，公司核心产品嗨体及熊猫针持续放量。熊猫针定位眼部年轻化，自2020下半年上市以来，终端反馈超预期，后续有望持续高增长。爱芙莱，宝尼达等产品也持续恢复增长。  费用端可控，净利率进一步提高。销售费用率10.7%（-3.4pct），嗨体高度认可度推动新品熊猫针放量，收入增速优于销售费用增速；管理费用率4.5%（-6pct），主要来自销售人员数量增加和人工成本增加，但由于营收增速较高，故销售费用率下降；毛利率92.5%，同比提升2.7%，净利率64%，同比提升11%，系高毛利产品熊猫针持续放量以及毛利率水平较低的产品爱芙莱占比略微下降所致。  产品管线布局合理，后续增长可持续。用于皮肤填充的产品医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶项目进入到注册申报阶段，结合公司长期积淀的渠道优势以及产品力优势，有望在胶原蛋白刺激剂这一蓝海市场中抢占先机；A型肉毒素（代理韩国Hunos品牌）处于临床阶段；利拉鲁肽注射液（慢性体重管理）处于临床阶段。公司产品矩阵布局合理，后续产品线为公司持续高增长助力。 盈利调整与投资建议  我们看好公司核心业务放量，上调21-22盈利预期8%，5%；预计公司21-23年实现归母净利润6.9亿元、9.5亿元、12.7亿元，同比增长56%、39%、33%。维持“增持”评级。 风险提示  产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期 2021年04月26日 医药健康研究中心 爱 美 客 (300896.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 321 558 709 1,128 1,620 2,290 货币资金 266 506 3,456 2,641 1,652 1,057 增长率 73.7% 27.2% 59.0% 43.6% 41.4% 应收款项 11 17 33 20 40 69 主营业务成本 -34 -41 -56 -85 -95 -190 存货 13 23 27 23 26 78 %销售收入 10.7% 7.4% 7.8% 7.5% 5.9% 8.3% 其他流动资产 7 19 860 1,300 1,651 1,961 毛利 287 517 654 1,043 1,525 2,100 流动资产 296 565 4,376 3,984 3,369 3,165 %销售收入 89.3% 92.6% 92.2% 92.5% 94.1% 91.7% %总资产 63.9% 75.9% 94.5% 72.1% 55.1% 45.6% 营业税金及附加 -6 -4 -4 -6 -8 -11 长期投资 0 0 59 959 1,759 2,559 %销售收入 1.9% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 140 151 143 512 916 1,147 销售费用 -62 -77 -74 -90 -89 -126 %总资产 30.1% 20.3% 3.1% 9.3% 15.0% 16.5% %销售收入 19.4% 13.8% 10.4% 8.0% 5.5% 5.5% 无形资产 9 11 19 70 70 71 管理费用 -44 -48 -44 -62 -81 -115 非流动资产 167 179 257 1,540 2,745 3,777 %销售收入 13.8% 8.6% 6.1% 5.5% 5.0% 5.0% %总资产 36.1% 24.1% 5.5% 27.9% 44.9% 54.4% 研发费用 -34 -49 -62 -45 -65 -92 资产总计 464 744 4,633 5,525 6,114 6,942 %销售收入 10.5% 8.7% 8.7% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 140 339 471 840 1,282 1,757 应付款项 23 18 17 28 34 73 %销售收入 43.6% 60.8% 66.4% 74.5% 79.1% 76.7% 其他流动负债 22 49 72 54 66 96 财务费用 2 2 14 -32 -189 -286 流动负债 45 67 89 81 100 169 %销售收入 -0.5% -0.3% -2.0% 2.8% 11.6% 12.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 1 0 0 0 其他长期负债 14 14 12 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 59 81 101 81 100 169 投资收益 1 7 15 0 0 0 普通股股东权益 398 659 4,534 5,446 6,017 6,775 %税前利润 0.5% 2.0% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 90 90 120 120 120 120 营业利润 143 350 503 808 1,093 1,471 未分配利润 144 384 809 1,221 1,792 2,551 营业利润率 44.6% 62.8% 70.9% 71.6% 67.5% 64.2% 少数股东权益 6 4 -3 -3 -3 -3 营业外收支 0 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 464 744 4,633 5,525 6,114 6,942 税前利润 143 351 503 808 1,093 1,471 利润率 44.6% 62.9% 70.9% 71.6% 67.5% 64.2% 比率分析 所得税 -27 -53 -69 -121 -142 -206 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 18.9% 15.1% 13.8% 15.0% 13.0% 14.0% 每股指标 净利润 116 298 433 687 951 1,265 每股收益 1.365 3.395 3.658 3.175 4.397 5.845 少数股东损益 -7 -8 -6 0 0 0 每股净资产 4.427 7.321 37.719 25.171 27.809 31.316 归属于母公司的净利润 123 306 440 687 951 1,265 每股经营现金净流 1.482 3.435 3.534 4.267 5.572 8.645 净利率 38.3% 54.8% 62.0% 60.9% 58.7% 55.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 2.286 3.166 4.209 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 30.84% 46.37% 9.70% 12.61% 15.81% 18.67% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 26.50% 41.08% 9.49% 12.43% 15.56% 18.22% 净利润 118 298 433 687 951 1,265 投入资本收益率 27.94% 43.33% 8.96% 13.12% 18.55% 22.30% 少数股东损益 -7 -8 -6 0 0 0 增长率 非现金支出 7 10 11 33 48 71 主营业务收入增长率 44.28% 73.74% 27.18% 59.03% 43.62% 41.36% 非经营收益 4 -6 -16 24 25 25 EBIT增长率 52.28% 142.15% 38.91% 78.24% 52.63% 37.01% 营运资金变动 4 7 -4 -231 -355 -322 净利润增长率 49.47% 148.68% 43.93% 56.19% 38.50% 32.94% 经营活动现金净流 133 309 425 513 670 1,039 总资产增长率 16.95% 60.40% 522.97% 19.26% 10.67% 13.54% 资本开支 -39 -33 -32 -418 -453 -303 资产管理能力 投资 0 0 -899 -1,000 -700 -700 应收账款周转天数 7.7 7.8 11.5 6.0 8.0 10.0 其他 1 7 15 -100 -100 -100 存货周转天数 162.7 161.0 164.7 100.0 100.0 150.0 投资活动现金净流 -38 -26 -916 -1,518 -1,253 -1,103 应付账款周转天数 260.6 124.6 39.4 70.0 80.0 100.0 股权募资 10 7 3,473 500 0 0 固定资产周转天数 157.3 98.6 73.5 165.7 206.4 182.9 债权募资 -6 0 0 -10 0 0 偿债能力 其他 -50 -51 -33 -300 -406