经营方针稳步推进，新家化计日程功

上海家化发布2020年三季报，营收70.32亿元，同降7.43%，归母净利4.30亿元，同降22.78%。各季度降幅收窄，主要为20Q3、Q4费用大幅管控。分品牌看，护肤品牌佰草集营收下降50%，典萃全年降幅收窄至-13%，玉泽同增200%，美加净同降19%，高夫同降30%+，双妹同增70%+。个护家清品牌六神营收同增2%，家安同增30%。母婴品牌启初全年营收同降9%，20Q4现正增长；汤美星实现个位数增长。电商营收29.76亿元，同增15.24%；线下渠道同降19%，其中商超母婴同降3%，百货同降近60%，CS 渠道20Q3、Q4快速增长，全年降幅收窄至近-10%。2020年毛利率同降1.93PCT至59.95%，期间费用率20年全年下降2.76PCT至54.50%，存货较年初同降6.34%至8.67亿元，应收账款周转天数较上一年放缓5天至59天。公司改革稳步推进中，改革大幅显效仍需一定周期，下调21年净利预测17%，新增23年盈利预测，预计21~23年EPS分别为0.78/1.12/1.48元，对应21年PE37.28倍。