公司简评报告：“国际化、多元化、电动化”经营战略稳步推进

公司研究 2024年08月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 恒立液压（601100）：“国际化、多元化、电动化”经营战略稳步推进 ——公司简评报告 证券分析师 谢建斌S0630522020001 机械设备 xjb@longone.com.cn 联系人商俭 shangjian@longone.com.cn 数据日期 2024/08/26 收盘价 46.48 总股本(万股) 134,082 流通A股/B股(万股) 130,536/0 资产负债率(%) 22.30% 市净率(倍) 4.24 净资产收益率(加权) 8.87 12个月内最高/最低价 68.11/41.55 % 23-0823-1124-0224-05 14% 7 -1% -9% -17% -24% -32% -40% 恒立液压沪深300 相关研究 《恒立液压（601100）：线性驱动器和海外项目稳步推进，下游承压难阻公司成长——公司简评报告》2024.04.23 《恒立液压（601100）：Q3毛利率环比明显改善，募投项目持续推进——公司简评报告》2023.11.02 《恒立液压（601100）：海外销售亮眼，液压龙头营收净利双增长一一公司简评报告》2023.09.07 投资要点 事件：公司2024上半年实现营收48.33亿元，同比增长8.56%；归母净利润达12.88亿元，同比增长0.71%，符合预期；2024上半年毛利率和净利率分别为41.64%和26.69%；2024第二季度实现营收24.71亿元，同比增长22.05%；归母净利润6.86亿元，同比增长5.00% “多元化”战略成果卓越，有效平滑周期波动。非挖产品在液压件市场中占比约75%，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。2024上半年，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长；非挖泵阀方面，公司紧凑液压销量保持高速增长，上半年实现销售同比增长24.30%，进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额，并且在国外市场也实现突破，已达成批量供货；马达方面，径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。 “国际化”战略积极开展，推进海外产能落地。公司通过在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地新设公司进行海外市场的拓展。目前，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元，打开海外业务空间。2024上半年公司积极拓展海外业务，销售费用增加为1.01亿元，同比增长32.50%上半年海外营收同比增长达15.29%。 “电动化”战略持续深耕，构建第三增长曲线。公司坚持创新驱动，持续研发投入，上半年研发投入3.34亿元，不断丰富产品门类，布局工业自动化和工程机械电动化领域；公司不断推出多款电动缸与控制器，为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案；公司线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 内销需求回暖，挖机液压件有望复苏。截至2024年7月，挖掘机整体销量116903台，同比下降3.72%，降幅收窄；其中，国内59641台，同比增长6.23%，国内销量复苏，实现连续三个月累计销量正增长。挖机内销呈现底部回暖态势，有望带动公司挖机液压件业务复苏。 投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花积极开展“国际化”与“电动化”战略。考虑汇率波动和职工费用增加，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为27.50/31.27/35.58亿元（原预测为28.38/31.78/35.76亿元），EPS对应当前股价PE为22.66/19.93/17.52倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,984.64 9,749.81 10,833.94 12,245.62 同比增长率（%） 9.61% 8.52% 11.12% 13.03% 归母净利润（百万元） 2,498.73 2,749.74 3,126.63 3,557.93 同比增长率（%） 6.66% 10.05% 13.71% 13.79% EPS摊薄（元） 1.86 2.05 2.33 2.65 P/E 29.40 22.66 19.93 17.52 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年08月26日盘后） 附录：三大报表预测值 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8124 8683 10341 12327 营业总收入 8985 9750 10834 12246 交易性金融资产 79 129 109 94 营业成本 5220 5568 6125 6901 应收票据及账款 1673 2312 2473 2683 营业税金及附加 82 85 94 106 存货 1692 1681 1826 2034 销售费用 186 195 206 220 预付款项 156 223 245 276 管理费用 404 439 460 490 其他流动资产 1270 1838 2008 2204 研发费用 694 707 758 845 流动资产合计 12994 14866 17003 19619 财务费用 -369 -216 -197 -177 长期股权投资 3 3 3 3 资产减值损失 -56 -20 -25 -30 固定资产 2851 3049 3151 3135 信用减值损失 -12 10 10 10 在建工程 1144 1244 1244 1244 投资收益 2 15 16 18 无形资产 467 507 567 647 公允价值变动损益 1 0 0 0 商誉 1 1 1 2 其他经营损益 113 122 135 153 其他非流动资产 436 447 445 443 营业利润 2815 3099 3524 4012 非流动资产合计 4901 5251 5411 5474 营业外收支 15 12 13 13 资产总计 17896 20117 22414 25093 利润总额 2830 3111 3537 4025 短期借款 201 191 181 171 所得税费用 326 355 403 459 应付票据及账款 1297 1392 1531 1725 净利润 2504 2756 3134 3566 其他流动负债 1602 2115 2210 2314 少数股东损益 5 6 7 8 流动负债合计 3099 3697 3921 4210 归属母公司股东净利润 2499 2750 3127 3558 长期借款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 1.86 2.05 2.33 2.65 其他非流动负债 353 376 375 375 主要财务比率 非流动负债合计 353 376 375 375 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3453 4073 4297 4585 成长能力 归属于母公司所有者权益 14391 15987 18053 20436 营业总收入增长率 9.6% 8.5% 11.1% 13.0% 少数股东权益 52 58 65 73 EBIT增长率 7.9% 18.4% 15.4% 15.2% 所有者权益合计 14443 16044 18118 20509 归母净利润增长率 6.7% 10.0% 13.7% 13.8% 负债和所有者权益总计 17896 20117 22414 25093 总资产增长率 10.5% 12.4% 11.4% 12.0% 盈利能力 现金流量表 毛利率 41.9% 42.9% 43.5% 43.6% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 销售净利率 27.9% 28.3% 28.9% 29.1% 经营活动现金流净额 2677 2580 3412 3800 净资产收益率 17.4% 17.2% 17.3% 17.4% 投资 382 -50 20 15 总资产收益率 14.0% 13.7% 13.9% 14.2% 资本性支出 -1358 -839 -710 -654 其他 -2075 25 16 18 偿债能力 投资活动现金流净额 -3051 -864 -674 -620 资产负债率 19.3% 20.2% 19.2% 18.3% 债权融资 -126 -11 -11 -10 流动比率 4.2 4.0 4.3 4.7 股权融资 0 0 0 0 速动比率 3.5 3.4 3.7 4.0 其他 -754 -1022 -1069 -1184 估值比率 筹资活动现金流净额 -880 -1033 -1080 -1194 P/E 29.4 22.7 19.9 17.5 现金流净增加额 -1073 559 1658 1986 P/B 4.3 3.9 3.5 3.0 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年08月26日盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报