业绩大超预期，恩沙替尼开始贡献收入，Q4表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月29日 贝达药业（300558.SZ） 业绩大超预期，恩沙替尼开始贡献收入，Q4表现亮眼 事件：公司公告2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润5.89亿元~6.58亿元，同比增长155%~185%；非经常性损益对净利润的影响金额预计为2.6亿元至2.8亿元，主要系公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。 根据业绩预告，我们预计2020年实现扣非净利润3.09亿元~3.98亿元，同比增长49%~91%；2020Q4实现归母净利润0.75亿元~1.44亿元，同比增长134%~350%；实现扣非净利润0.39亿元~1.28亿元，同比增长44%~374%。 观点：业绩大超预期，恩沙替尼开始贡献收入，Q4表现亮眼。 业绩大超预期，恩沙替尼开始贡献收入，Q4表现亮眼。根据预告中值测算，预计2020年实现归母净利润6.24亿元，同比增长170%；实现扣非净利润3.54亿元，同比增长70%；2020Q4实现归母净利润1.10亿元，同比增长242%；2020Q4实现扣非净利润0.84亿元，同比增长209%。Q4业绩增速大超预期，我们认为主要是由于埃克替尼持续放量，以及恩沙替尼开始贡献销售收入。 公司临床持续推进，2021年多项研发成果值得期待。根据研发进度推测：  恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；  埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）；  MIL60获批上市（销售峰值有望超10亿）；  PD-1与CTLA-4国内上市（有望加速，CDE发布《境外已上市境内未上市药品临床技术要求》，可能豁免境外已上市药物在境内的部分临床试验）；  0316二线数据结果，082肾癌数据结果等。 盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据业绩预告情况，我们上调了盈利预测。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为19.20亿元、26.57亿元、38.35亿元，同比增长23.6%、38.4%、44.3%；归母净利润分别为6.24亿元、4.96亿元、7.13亿元，同比增长170.4%、-20.5%、43.8%；对应PE分别为86倍、109倍、76倍。 风险提示：埃克替尼放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,224 1,554 1,920 2,657 3,835 增长率yoy（%） 19.3 26.9 23.6 38.4 44.3 归母净利润（百万元） 167 231 624 496 713 增长率yoy（%） -35.3 38.4 170.4 -20.5 43.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.56 1.51 1.20 1.73 净资产收益率（%） 7.4 9.1 20.4 14.2 17.2 P/E（倍） 322.6 233.1 86.2 108.5 75.5 P/B（倍） 24.6 21.9 17.9 15.6 13.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 130.24 总市值(百万元) 53,810.34 总股本(百万股) 413.16 其中自由流通股(%) 97.22 30日日均成交量(百万股) 4.32 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：业绩处于预告中值，Q3埃克替尼销售出色，2020全年可期》2020-10-28 2、《贝达药业（300558.SZ）：业绩表现亮眼，Q3埃克替尼销售出色，2020全年可期》2020-10-14 3、《贝达药业（300558.SZ）：一线期中数据亮眼，增强恩沙替尼竞争力，未来销售空间可期》2020-08-11 -16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%2020-022020-052020-092021-01贝达药业 沪深300 2021年01月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 575 792 1177 1046 1043 营业收入 1224 1554 1920 2657 3835 现金 305 521 838 591 410 营业成本 69 105 115 159 230 应收票据及应收账款 64 56 92 113 183 营业税金及附加 13 17 30 38 49 其他应收款 2 2 3 3 6 营业费用 496 563 672 975 1400 预付账款 3 13 7 21 20 管理费用 175 257 269 372 537 存货 145 135 172 252 359 研发费用 304 326 396 571 817 其他流动资产 56 65 65 65 65 财务费用 14 44 10 8 14 非流动资产 2885 3341 3679 4288 5211 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 14 13 12 11 10 其他收益 27 26 0 0 0 固定资产 610 678 811 1130 1660 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1056 1399 1561 1759 2001 投资净收益 1 -1 245 0 0 其他非流动资产 1205 1252 1295 1388 1540 资产处臵收益 -0 0 0 0 0 资产总计 3460 4133 4856 5335 6254 营业利润 181 267 674 533 788 流动负债 751 705 910 995 1285 营业外收入 3 2 34 27 16 短期借款 360 363 363 363 363 营业外支出 1 2 2 1 2 应付票据及应付账款 188 113 217 239 419 利润总额 182 266 706 559 803 其他流动负债 203 229 330 393 503 所得税 19 41 93 73 104 非流动负债 507 959 928 901 895 净利润 164 226 613 485 699 长期借款 280 280 249 222 216 少数股东损益 -3 -5 -11 -11 -14 其他非流动负债 227 679 679 679 679 归属母公司净利润 167 231 624 496 713 负债合计 1258 1664 1838 1896 2180 EBITDA 313 435 839 719 1013 少数股东权益 14 9 -2 -13 -27 EPS（元） 0.40 0.56 1.51 1.20 1.73 股本 401 401 413 413 413 资本公积 610 655 655 655 655 主要财务比率 留存收益 1173 1353 1809 2163 2665 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2188 2461 3021 3452 4102 成长能力 负债和股东权益 3460 4133 4856 5335 6254 营业收入(%) 19.3 26.9 23.6 38.4 44.3 营业利润(%) -18.2 47.5 152.7 -20.9 47.9 归属于母公司净利润(%) -35.3 38.4 170.4 -20.5 43.8 获利能力 毛利率(%) 94.4 93.2 94.0 94.0 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.6 14.9 32.5 18.7 18.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.4 9.1 20.4 14.2 17.2 经营活动现金流 286 555 576 605 1005 ROIC(%) 6.4 6.6 14.5 10.5 13.2 净利润 164 226 613 485 699 偿债能力 折旧摊销 100 143 123 152 196 资产负债率(%) 36.4 40.3 37.9 35.5 34.9 财务费用 14 44 10 8 14 净负债比率(%) 23.1 29.9 15.0 19.9 21.5 投资损失 -1 1 -245 0 0 流动比率 0.8 1.1 1.3 1.1 0.8 营运资金变动 -6 114 75 -40 96 速动比率 0.5 0.8 1.0 0.7 0.5 其他经营现金流 17 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -595 -669 -216 -761 -1119 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.7 资本支出 615 620 339 610 924 应收账款周转率 15.7 25.9 25.9 25.9 25.9 长期投资 19 -32 1 1 1 应付账款周转率 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 39 -80 124 -150 -194 每股指标（元） 筹资活动现金流 395 324 -43 -91 -67 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.56 1.51 1.20 1.73 短期借款 160 3 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 1.34 1.39 1.46 2.43 长期借款 180 0 -31 -27 -6 每股净资产(最新摊薄) 5.30 5.96 7.28 8.32 9.90 普通股增加 0 0 12 0 0 估值比率 资本公积增加 10 45 0 0 0 P/E 322.6 233.1 86.2 108.5 75.5 其他筹资现金流 45 276 -25 -65 -61 P/B 24.6 21.9 17.9 15.6 13.2 现金净增加额 92 216 317 -247 -181 EV/EBITDA 173.4 125.5 64.7 75.8 54.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年01月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来