2020年业绩预告点评：恩沙替尼与埃克替尼研究数据亮眼，Q4超预期

公司点评 | 贝达药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 恩沙替尼与埃克替尼研究数据亮眼，Q4超预期 贝达药业（300558.SZ）2020年业绩预告点评 公司点评 | 贝达药业 公司评级 买入 股票代码 300558 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 130.24 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 贝达药业：埃克替尼持续增长，恩沙替尼上市—贝 达 药 业 （300558.SZ） 首 次 覆 盖 2020-12-31 -5%15%35%55%75%95%115%135%2020-022020-062020-10贝达药业化学制药创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：1月28日，公司公告预计2020年归母净利润5.89亿~6.58亿元，同比增长155%~185%。非经常性损益对净利润的影响预计为2.6亿至2.8亿元，主要系公司出售股权的投资收益。预计2020年公司实现扣非归母净利润3.09亿~3.98亿元，同比增长49%~91%。2020年世界肺癌大会召开，恩沙替尼PFS显著延长，埃克替尼术后辅助DFS大优于化疗。 点评：Q4业绩超预期，恩沙替尼开始贡献增量。通过预告归母净利润中值测算，2020年Q4公司实现归母净利润1.1亿元，同比增长244%，2020年Q4实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长211%。Q4业绩十分亮眼，我们认为主要由于埃克替尼表现优异，以及恩沙替尼开始贡献增量所致。 恩沙替尼研究数据优秀，或成ALK+NSCLC患者一线新选择。1月28日世界肺癌大会恩沙替尼eXalt3研究数据公布，在ITT人群中mPFS显著延长至31.3个月，在mITT人群中mPFS达到33.2个月，较克唑替尼显著改善患者生活质量。恩沙替尼已于2020年11月正式获批上市，考虑到赠药，年使用费用约为18万元。 埃克替尼术后辅助研究数据惊艳亮相。EVIDENCE研究数据显示，EGFR突变的NSCLC患者埃克替尼术后辅助治疗mDFS为46.95个月，标准辅助化疗mDFS为22.11个月，3级及以上不良反应发生率为4.5% vs 59.7%。埃克替尼显著延长患者无病生存期，同时安全性更优。 盈利预测：预计公司2020~2022年营收为20.89/28.46/42.21亿元，归母净利润6.23/4.85/7.53亿元，EPS为1.51/1.17/1.82元，PE为86.4/110.9/71.5倍。 风险提示：埃克替尼与恩沙替尼销售不及预期，后续研发不及预期，竞品降价带来的竞争风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,224 1,554 2,089 2,846 4,221 增长率 19.3% 26.9% 34.5% 36.2% 48.3% 归母净利润 (百万元) 167 231 623 485 753 增长率 -35.3% 38.4% 169.9% -22.1% 55.2% 每股收益（EPS） 0.40 0.56 1.51 1.17 1.82 市盈率（P/E） 322.6 233.1 86.4 110.9 71.5 市净率（P/B） 23.9 21.2 17.3 15.1 12.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年01月29日 公司点评 | 贝达药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年01月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 305 521 714 779 719 营业收入 1,224 1,554 2,089 2,846 4,221 应收款项 69 71 120 138 212 营业成本 69 105 175 242 339 存货净额 145 135 244 339 475 营业税金及附加 13 17 26 33 50 其他流动资产 56 65 61 63 62 销售费用 496 563 731 1,053 1,562 流动资产合计 575 792 1,139 1,319 1,467 管理费用 478 583 700 953 1,393 固定资产及在建工程 815 790 923 1,050 1,168 财务费用 14 44 25 26 33 长期股权投资 14 13 14 13 13 其他费用/（-收入） (27) (25) (245) 1 1 无形资产 1,056 1,399 1,732 2,167 2,911 营业利润 181 267 677 537 843 其他非流动资产 1,001 1,140 1,125 1,116 1,128 营业外净收支 2 (0) 24 8 11 非流动资产合计 2,885 3,341 3,794 4,346 5,219 利润总额 182 266 701 545 853 资产总计 3,460 4,133 4,934 5,665 6,686 所得税费用 19 41 92 70 117 短期借款 360 363 308 344 338 净利润 164 226 609 475 736 应付款项 381 332 577 751 1,048 少数股东损益 (3) (5) (14) (10) (16) 其他流动负债 10 10 10 10 10 归属于母公司净利润 167 231 623 485 753 流动负债合计 751 705 894 1,104 1,396 长期借款及应付债券 417 838 931 1,023 1,084 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 90 121 90 106 103 盈利能力 长期负债合计 507 959 1,021 1,129 1,187 ROE 7.9% 9.9% 22.7% 15.0% 19.8% 负债合计 1,258 1,664 1,916 2,233 2,583 毛利率 94.4% 93.2% 91.6% 91.5% 92.0% 股本 401 401 401 401 401 营业利润率 14.8% 17.2% 32.4% 18.9% 20.0% 股东权益 2,202 2,469 3,018 3,432 4,103 销售净利率 13.4% 14.5% 29.1% 16.7% 17.4% 负债和股东权益总计 3,460 4,133 4,934 5,665 6,686 成长能力 营业收入增长率 19.3% 26.9% 34.5% 36.2% 48.3% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 -18.2% 47.5% 153.9% -20.7% 57.1% 净利润 164 226 609 475 736 归母净利润增长率 -35.3% 38.4% 169.9% -22.1% 55.2% 折旧摊销 101 144 127 164 225 偿债能力 营运资金变动 14 44 25 26 33 资产负债率 36.4% 40.3% 38.8% 39.4% 38.6% 其他 9 141 (172) 73 84 流动比 0.77 1.27 1.27 1.19 1.05 经营活动现金流 286 555 589 738 1,078 速动比 0.57 0.93 1.00 0.89 0.71 资本支出 (241) (392) (594) (725) (1,088) 其他 (355) (277) 245 11 (7) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (595) (669) (350) (714) (1,095) 每股指标 债务融资 329 (44) 14 101 22 EPS 0.40 0.56 1.51 1.17 1.82 权益融资 (34) (31) (60) (60) (65) BVPS 5.30 5.96 7.32 8.35 10.01 其它 100 399 0 0 0 估值 筹资活动现金流 395 324 (47) 41 (43) P/E 322.6 233.1 86.4 110.9 71.5 汇率变动 P/B 23.9 21.2 17.3 15.1 12.6 现金净增加额 86 210 193 65 (60) P/S 44.0 34.6 25.8 18.9 12.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 pOmRtQrMnOsNoQsNmQoMnP9PdN8OmOrRmOrQfQmMrQfQtQmM6MnMsOuOoNzRwMtPrR 公司点评 | 贝达药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年01月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该