公司首次覆盖报告：超短波军工专网通信领头羊，民用专网领域有望再领航

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 七一二（603712.SH） 2021年01月05日 投资评级：增持（首次） 日期 2021/1/5 当前股价(元) 42.90 一年最高最低(元) 58.69/20.09 总市值(亿元) 331.19 流通市值(亿元) 157.20 总股本(亿股) 7.72 流通股本(亿股) 3.66 近3个月换手率(%) 80.49 股价走势图 数据来源：贝格数据 超短波军工专网通信领头羊，民用专网领域有望再领航 ——公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ 励精图治八十有余，专网通讯领头羊，首次覆盖给予“增持”评级 作为我国专网无线通信领域的核心供应商，七一二深耕无线通讯行业。公司军用通讯终端设备广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，500多个师团级单位，实现了全军种覆盖。公司民用铁路和轨道交通系统产品市场占有率居前列。随着军工信息化和铁路、轨道交通专网建设的加速，公司业绩有望边际改善。我们预测2020/2021/2022年公司可实现归母净利润为5.07/6.99/9.36亿元，同比增长46.8%/37.8%/33.9%，EPS为0.66/0.90/1.21元，当前股价对应PE为65.3/47.4/35.4倍，相对可比公司，存在一定估值优势，考虑到公司作为超短波专网通信设备龙头，并给与一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 超短波通讯产品全军种覆盖，受益军工信息化，业绩高增长可期 从军事开支占总GDP的比例来看，中国近年来军事开支占总GDP的1.9%，仍有较大增长空间（美国4%，俄罗斯3.5%，韩国和印度都在2.5%）。公司的超短波通信设备和航空抗干扰通信设备在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平；尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台，覆盖500 多个师团级单位，是我军超短波无线通信设备的主要供应商。随着军改和国防信息化的加速推进，公司凭借着行业领先的先发优势和技术优势有望超预期增长。 ⚫ 5G促铁路和轨道交通专网建设加速，公司业绩有望边际改善 在国家打造京津冀、粤港澳等城市群、大都市圈背景下，铁路和轨道交通投资力度有望持续加大，且民用铁路和城市轨道交通专网通信行业进入壁垒高。公司民品基于应用场景不同，主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨的民用系统产品。随着民用铁路及轨道交通向5G技术演进，公司业绩有望边际改善。 ⚫ 风险提示：军品需求不及预期风险；5G专网建设不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,626 2,141 2,783 3,757 5,072 YOY(%) 9.4 31.7 30.0 35.0 35.0 归母净利润(百万元) 225 345 507 699 936 YOY(%) 15.8 53.5 46.8 37.8 33.9 毛利率(%) 46.0 46.6 46.8 47.2 47.2 净利率(%) 13.8 16.1 18.2 18.6 18.4 ROE(%) 10.0 13.5 17.0 19.2 20.7 EPS(摊薄/元) 0.29 0.45 0.66 0.90 1.21 P/E(倍) 147.2 95.9 65.3 47.4 35.4 P/B(倍) 14.7 12.9 11.1 9.1 7.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-012020-052020-09七一二沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 七一二：国内军用无线通讯龙头国企，军民领域齐头并进 ............................................................................................. 4 1.1、 历经八十余载，活力依旧 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 专注专网超短波无线通信产品，横跨军民领域...................................................................................................... 5 1.3、 公司业绩稳健增长 ..................................................................................................................................................... 5 1.4、 坚持科研创新，科研经费占营收比始终维持在20%以上。 ................................................................................. 7 2、 军工通讯迎春风，公司军工收入有望超预期增长 ............................................................................................................ 7 2.1、 军费支出随国际形势增长，公司将受益于军工信息化 .......................................................................................... 7 2.1.1、 军费支出持续增长，且仍有上涨空间........................................................................................................... 8 2.1.2、 深耕军工领域，实现全军种覆盖 .................................................................................................................. 9 2.2、 民用专网通信领域，5G促铁路铁轨通信装备升级 .............................................................................................. 10 2.2.1、 铁路和城市轨道交通无线通信市场庞大 ..................................................................................................... 10 2.2.2、 乘胜逐北，民用专网通信市场业绩有望超预期 ......................................................................................... 13 3、 拓宽产品矩阵，公司提前布局新蓝海 .............................................................................................................................. 15 3.1、 统筹环保，再辟增长点 ........................................................................................................................................... 15 3.2、 进军卫星通讯，开辟星链通讯的新领域 ............................................................................................................... 15 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 17 4.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 17 4.2、 盈利预测 ................................................................................................................................................................... 17 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 17 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 公司股权划转，天津国资委仍为控股股东 ................................................................................................................... 4 图2： 公司营业收入稳健增长 ................................................................................................................................................... 6 图3： 公司归母净利润2019年实现大幅增长 ............