公司首次覆盖报告：5G专网蓄势待发，铁路系统有望优先发力

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 佳讯飞鸿（300213.SZ） 2020年08月24日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/8/24 当前股价(元) 9.14 一年最高最低(元) 9.44/5.88 总市值(亿元) 54.46 流通市值(亿元) 49.87 总股本(亿股) 5.96 流通股本(亿股) 5.46 近3个月换手率(%) 316.96 股价走势图 数据来源：贝格数据 5G专网蓄势待发，铁路系统有望优先发力 ——公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 ⚫ 智慧指挥调度龙头，5G专网打开市场新空间，首次覆盖给予“买入”评级 佳讯飞鸿作为国内领先的“智慧指挥调度全产业链”综合解决方案提供商，拥有高可靠性、高安全性、高稳定性的智慧指挥调度全产业链的系列产品和解决方案，连续多年在铁路、国防、城市轨道交通等领域市场占有率保持第一。随着5G专网在铁路、国防、工业互联网等应用场景中融合落地，公司将持续受益，业绩有望超预期增长，我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为1.87/2.88/4.44亿元，同增22.2%/53.8%/54.3%，EPS为0.31/0.48/0.75元，当前股价对应PE分别为29.1/18.9/12.3倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 5G专网赋能2B产业，铁路、国防有望成最优先落地场景 专网由于在特定区域进行信号覆盖，弥补了公网通信无法覆盖的范围，且可靠性、安全性、抗干扰能力优于公网，并专用于政府、军队、公安、能源、消防、轨道交通等特定部门或领域。高铁建设和国铁运输提速给专网带来落地契机，公司长期深耕铁路通信技术，是国内铁路调度产品最大的供应商，市场份额超50%，并成功参与北京、上海、南京、武汉、天津、沈阳、重庆、苏州、哈尔滨等地多条地铁线路的调度通讯网络建设；国防专网调度具有严格的准入机制，即强客户粘性，公司早在1999年就开始涉及国防专网调度业务，保持行业领先优势，随着铁路和国防等5G专网的加速推进，公司业务有望打开新增长空间。 ⚫ 公司持续稳健发展，前瞻性布局新兴技术，未来业绩有望超预期 公司以“大、智、移、云、物”新ICT技术为基础，通过技术创新、产品创新，扩展移动互联网技术、物联网技术和人工智能技术在交通等相关领域广泛应用，有机融合“飞鸿云”、“飞鸿数”、“飞鸿物联”等基础平台能力，并在5G专网相关通信设备取得突破，未来经营业绩有望超预期。 ⚫ 催化剂：工信部5G专网频率发放；铁路专网系统升级落地。 ⚫ 风险提示：5G专网升级建设不及预期风险；全球贸易及科技摩擦加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,216 1,339 1,701 2,552 4,083 YOY(%) 3.7 10.1 27.0 50.0 60.0 归母净利润(百万元) 130 153 187 288 444 YOY(%) 12.0 17.7 22.2 53.8 54.3 毛利率(%) 37.3 38.2 38.7 39.9 40.0 净利率(%) 10.7 11.4 11.0 11.3 10.9 ROE(%) 6.7 7.3 8.4 11.5 15.2 EPS(摊薄/元) 0.22 0.26 0.31 0.48 0.75 P/E(倍) 41.9 35.6 29.1 18.9 12.3 P/B(倍) 2.8 2.6 2.4 2.2 1.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2019-082019-122020-04佳讯飞鸿沪深300 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/24 目 录 1、 佳讯飞鸿：智慧指挥调度领域先进综合解决方案提供商 ................................................................................................. 4 1.1、 公司经多年耕耘，已成为领先的“智慧指挥调度全产业链”综合解决方案提供商 .......................................... 4 1.2、 公司财务状况良好，业绩保持较高增长态势.......................................................................................................... 5 1.3、 公司产品丰富，注重研发，综合竞争力强 ............................................................................................................. 7 2、 5G专网赋能2B产业，打开新空间 .................................................................................................................................. 10 2.1、 专网为2B而生，市场需求旺盛 ............................................................................................................................. 10 2.2、 5G专网+铁路为最契合场景 ................................................................................................................................... 13 2.2.1、 铁路交通行业前景广阔 ................................................................................................................................ 13 2.2.2、 数字化转型加速5G铁路应用...................................................................................................................... 14 2.3、 5G专网助力国防，军工信息化前景广阔.............................................................................................................. 15 3、 拓展新兴领域业务，巩固行业领先地位 .......................................................................................................................... 16 3.1、 前瞻性业务布局，拓展公司核心能力 ................................................................................................................... 16 3.2、 跟进军民融合大方向，军工业务增长迅速 ........................................................................................................... 18 3.3、 公司为指挥调度通信系统绝对龙头 ....................................................................................................................... 19 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 20 4.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 20 4.2、 盈利预测 ................................................................................................................................................................... 20 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 21 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 公司股权结构较分散，决策灵活 ................................................................................................................................... 5 图2： 公司营收增长2019年触底回升 ..................................................................................................................................... 6 图3： 公司净利润保持2位数增长 ........................................................................................................................................... 6 图4： 公司毛利率总体维持高位 .................................