公司首次覆盖报告：海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 C致欧（301376.SZ） 2023年06月29日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/6/28 当前股价(元) 21.24 一年最高最低(元) 29.05/21.23 总市值(亿元) 85.28 流通市值(亿元) 7.11 总股本(亿股) 4.02 流通股本(亿股) 0.33 近3个月换手率(%) 170.53 股价走势图 数据来源：聚源 海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显 —公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  海外家居电商化加深，致欧科技阿尔法凸显，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕家居跨境电商领域，依靠亚马逊平台实现快速发展，至今已成为全球互联网家居领军品牌。2018-2022年公司营收CAGR为36.0%，实现收入规模稳步扩大。2023H1公司营收及归母净利润边际向好趋势明显，2023Q2营收及归母净利润均有望实现同比增长。随着公司成本压力逐步释放，内部产品结构调整推进，我们看好公司顺利承接2023年下半年欧美市场的消费旺季，2023年全年业绩弹性可期；中长期依托募投项目加码顺利开启新一轮发展。我们预计2023-2025年归母净利润为3.94/4.83/6.15亿元，对应 EPS 分别为0.98/1.20/1.53元，当前股价对应 PE 为21.7/17.7/13.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。  行业：跨境电商海外发展空间广阔，线上销售为全球家居市场注入新活力 全球电商渠道：全球市场扩张加速中，为我国跨境电商企业提供广阔发展空间，2014-2020年市场CAGR达21.4%。且疫情催化下市场迎来新一轮增长，预计2020-2024 年市场将保持10%的复合增速增长。全球家居市场：全球家居市场迈入稳增长，在疫情、配套产业发展等因素催化下，线上化销售趋势愈发明显，全球家居市场电商渠道的销售占比从 2005年的 1.7%上升至 2020 年的 17.7%，随着消费者消费习惯转变叠加线上平台营销增强用户粘性，我们看好全球家居行业线上化销售渗透率持续提升，为市场注入新活力。  自主品牌竞争力占优，优质销售渠道护航增长，成功实现快反柔性供应 品牌端：现旗下已拥有 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。公司产品品类齐全，实现消费者一站式采购，同时不断进行可拆装、耐碰摔等设计的迭代升级。渠道端：公司商品已经成功进入亚马逊、ManoMano等欧美及日本地区主力的线上销售平台，且各个线上B2C渠道客单值提升明显，成为收入规模扩大重要推动。供应链：公司通过产品研发、生产制造及仓储物流多环节配合，成功搭建优质柔性供应链体系，存货周转稳定，运输及仓储费效率边际提升。  未来展望：2023年业绩弹性可期，募投加码、渠道及品类扩张推进加速成长 短期：公司2023Q2营收已有边际向好趋势，外部海运价格回落利好公司成本压力释放，内部产品结构调整及新品上样推进，我们看好公司顺利承接2023年下半年欧美市场的消费旺季，2023年全年业绩弹性可期。中长期：募投项目紧扣研发、品牌运营等微笑曲线高附加值端；同时，公司对标宜家，积极推进扩渠道、扩品类战略，我们看好新品类新渠道扩张推动公司加速成长。  风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,967 5,455 6,579 7,908 9,593 YOY(%) 50.3 -8.6 20.6 20.2 21.3 归母净利润(百万元) 240 250 394 483 615 YOY(%) -36.9 4.3 57.5 22.6 27.3 毛利率(%) 32.6 31.6 31.9 32.0 32.3 净利率(%) 4.0 4.6 6.0 6.1 6.4 ROE(%) 15.6 13.8 17.9 18.0 18.6 EPS(摊薄/元) 0.60 0.62 0.98 1.20 1.53 P/E(倍) 35.6 34.1 21.7 17.7 13.9 P/B(倍) 5.5 4.7 3.9 3.2 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-18%-12%-6%0%6%2022-062022-102023-02C致欧沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 海外家居电商化趋势加深，跨境电商领头羊α凸显 .............................................................................................................. 4 1.1、 致欧科技：全球化布局的互联网家居独角兽 ............................................................................................................... 4 1.2、 股权结构：股权稳定集中，有效保障稳定经营 ........................................................................................................... 4 1.3、 业务结构： 深耕海外线上B2C平台家居全品类销售 ................................................................................................. 5 1.4、 财务分析：盈利能力总体表现稳定，现金流提升亮眼 ............................................................................................... 7 2、 行业：海外跨境电商发展空间广阔，全球电商化销售趋势加深 .......................................................................................... 8 2.1、 全球电商渠道交易规模稳步提升，我国跨境电商市场蓬勃发展 ............................................................................... 8 2.2、 全球家居市场迈入稳增长，电商渠道为市场注入新活力 ........................................................................................... 9 3、 核心竞争力：品牌、渠道为矛，供应链为盾，核心竞争力稳步加深 ................................................................................ 10 3.1、 品牌：自主品牌竞争力占优，产品创新迭代持续 ..................................................................................................... 11 3.2、 渠道：成功进入多地区主力线上销售市场，客单值提升带动收入规模扩大 ......................................................... 14 3.3、 供应链：实现优质快反柔性供应，加大仓储物流全球化自营仓布局 ..................................................................... 17 4、 未来展望：2023年业绩弹性可期，募投加码强化核心竞争力 ........................................................................................... 19 4.1、 短期：外部海运费回落+内部产品结构优化，2023 年业绩弹性可期 ...................................................................... 19 4.2、 中长期：募投项目紧扣微笑曲线两端，募投加码、渠道及品类扩张推进加速成长 ............................................. 20 5、 盈利预测 ................................................................................................................................................................................... 23 5.1、 关键假设 ........................................................................................................................................................................ 23 5.2、 相对估值 ........................................................................................................................................................................ 24 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 25 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 长年深耕国际市场，助力中国品牌国际化 ......................................................................................................................... 4 图2： 公司股权结构稳定 ...................................................