中联环境：装备龙头优势强之调研纪要20180829

时间：2018.8.29 观点：从几家环卫装备企业调研来看，行业上半年销量数据尚可，我们认为1、装备无论是高端还是低端产品空间仍较大（蓝天保卫战、农村环卫、新能源车等）；2、后续随着企业客户的增加，装备企业盈利能力会受到冲击。中联作为行业龙头，抗风险能力高于其他企业（上半年销量收入增长30%，全年预计不低于28%），且后续有望通过承接环卫服务订单来对冲行业竞争的压力。 装备行业上半年增速尚可：根据汽研中心数据，装备1-7月份总销量5.2万台，同比去年增加1万台，同比增加24%，其中清洗车辆同比增长18%、清扫类车辆增加10%、市政类车辆增长12%（吸粪车、下水道疏通车等）、抑尘车增长24%、垃圾转运类增长36%。而这个数据与龙马半年报中披露的产量数据不相同（上半年，我国环卫车总产量为42634辆，同比减产4365辆），我们认为主要是因为1、产量与销量概念不一致。产量统计口径是汽车的资格证，去年底国家发布《机动车运行安全技术条件》，对2018年出售的机动车底盘提出更高要求，故很多厂商迫于降低成本压力去年底申请很多环卫汽车的资格证（类似于光伏抢装），这些资格证都变成去年的产量（所以看到去年产量增幅较大，但行业里面认为实际销量10万台左右），这使得今年销量里面消化很多去年申请的产量；2、部分设备不在产量数据里面。产量数据是个环卫汽车上资格证的概念，但垃圾箱体等并不需要资格证，产量数据并未体现这块，尤其今年垃圾转运类设备增速费较快。中联前7个月数据尚可：中联1-7月份收入同比增加30%，全年增速预计28%左右，其中垃圾转运类设备收入增速超过50%，这也是细分产品里面增速最快的，优于龙马（龙马垃圾转运类设备收入1-6月份增速0.1%）。后面中联认为竞争压力会逐渐加大：1、去杠杆下政府招标意愿不强（通过招标网统计，中联认为1-7月政府类采购75亿，中联中标20亿）；2、服务市场化后，企业采购比例会逐渐增加，定价预计低于政府（前7个月中联收入里面企业与政府贡献各50%） 中联装备毛利率较为稳定：中联装备的成本里面，底盘成本50%，而中联要求东风等底盘供应商每年下降5%左右的价格，所以钢材价格对中联冲击不是很大，主要是1、中联体量大，且资源整合能力强，比如长沙培养一批小厂商，这些厂商对公司控制成本很有用；2、研发投入大；3、市场网络强。 装备的价格走势：之前订单都是区域化的，所以不同区域价格不太一样，总体来看，企业客户价格会低于政府类客户，但随着玉禾田、北环这种全国性的客户出现，中联就需要总部对总部的制定价格协议，预计未来价格会下降，但公司1、会不断推出新产品来对冲价格的下降；2、去争取更多环卫服务订单。 高端与低端装备都有较大空间：1、虽然上半年行业高端装备的占比略有下滑，但蓝天保卫战重点针对是大城市的空气质量，而这些大城市需要高端装备，如新能源车、雾炮车车、高压冲洗车等；2、虽然农村环卫起来后，中低端的设备需求起来，但中联认为农村订单未来向集约化发展，会提供整体订单方案，如一个村的垃圾地埋桶加转运车类的订单（体量较大，单个上亿元）。中联认为行业未来装备空间来自于：1、机械化提升。虽然发达地区机械化率60% ，但后续清扫频率都还会，比如长沙的垃圾收转运体系还很落后；2、农村环卫。农村人居要求到2020年县镇环卫全覆盖，预计每个县需要3000-5000万装备，全国有2000个县，对应600-1000亿；3、新能源车。新能源环卫车的标准刚出来，很多大城市还在制定补贴、试用等方案，预计明年是招标高峰。 中联的账期严格控制：环卫装备不像工程机械，有真实的需求下游客户才会去购买，加上属于民生工程，财政有保障，所以基本不用担心坏账问题。目前来看，中联的企业客户账期基本都在1年之内，但政府类客户账期在12-18个月。虽然随着收入增加，应收账款会增大，但应收账款/收入的比值会控制收窄 中联会加大环卫服务的投入：中联目前承接的环卫服务合同都是PPP模式，中标后将清扫类工作分包给地方的环卫服务公司（这样就不用承担环卫工人的管理工作），今年预计环卫PPP收入5亿左右。但PPP进度逐渐降缓，公司慢慢会转向购买服务类的订单（服务类订单5-8年，PPP20年以上），中联会通过与其他公司联合中标的形式去获取购买服务的订单，然后由联合中标方去承接清扫类业务，中联承接装备类订单，并负责监管项目效果，这样可以1、获取装备收入；2、不用承接环卫工人的管理工作。等时机合适，再将联合中标公司股权回购。-国盛证券