盈峰环境：重组中联环境调研纪要20180726

出席领导：董事长马总、副总裁卢总、董秘刘总、中联环境CEO张总、中联环境陈总地点：长沙中联环境马总：长沙基地是我国第一台环卫车诞生的地方。现在500亩，二期700多亩正在规划；目前是中国最大的环卫装备生产基地，全球位列前三。预计今年中联环境环卫装备含税收入过百亿。盈峰自2015年以来多点布局，立志做民营环保行业龙头。2015年9月收购环境监测龙头星宇科技，10月收购绿色东方70%的股权切入垃圾焚烧领域。2016年公司又先后收购亮科环保（农村污水及生态修复）、明欢有限及大盛环球（市政污水）；此次收购中联环境，盈峰将中联环境的环卫装备业务、环卫服务业务与盈峰已有业务有较强的协同作用，基本实现环保全产业链的覆盖，未来将打造“固废全产业链解决方案”的“智慧环卫”业务体系。刘总：本次重组情况说明一、中联环境简介1.1中联环境机械行业地位-拥有完备环境装备产业链，环卫专用产品400余款；-2017年营业收入超过64亿元；-产品行业市占率连续15年全国第一；（市场第二名是中联环境的1/3，相差较远）-环卫核心产品市场占有率65%，其余产品市场占有率均在30%以上。1.2中联环境环卫产品拥有全系列环卫装备包括①清洗、扫路车（洗扫车、干扫车、清洗车、扫路机等）、②垃圾收转运车（压缩式垃圾车、自装卸式垃圾车、压缩式对接垃圾车、车厢可卸式垃圾车、餐厨垃圾车等）、③市政养护车（多功能抑尘车、除雪车、护栏清洗车、下水道综合养护车、吸污车）、④垃圾压缩站（整体式水平压缩站、分体式水平压缩站、垂直压缩站）1.3中联环境装备主要产品及主要技术1.4中联环境业务拓展在环境产业工艺、工程总包、服务运营、管理及创新等方面已积累了丰富的经验，在城乡环卫一体化、生物质废弃物综合处理、渗滤液处理、乡镇污水综合治理、生活垃圾处理、土壤综合修复、建筑垃圾消纳及资源化等领域取得突破性进展，各项技术处于国内一流水平。二、交易简介2.1交易背景：中联环境是国内最大的环卫装备和环卫服务提供商之一，构建全国最完善的环卫机械产品线，为客户提供道路清扫保洁、垃圾收集转运、下水道市政养护、除冰雪等承台设备解决方案，主导和参与了行业80%以上技术标准的制定，产品有400余款，行业市场占有率连续15年排名全国第一，核心产品达65%以上。目前环卫装备行业中联金额占有率29%，台量占有率不到29%。2.2交易对方：盈峰环境拟通过发行股份方式以152.5亿元购买中联环境100%股权 2.3交易对价及支付方式-评估价值：以评估基准日（2018年4月30日）按收益法评估的评估价值为 152.74亿元-交易价格：以152.5亿元购买中联环境100%股权-支付方式：以7.64元/股价格发行股份支付交易对价，本次发行股份数量为1,996,073,294股。2.4发行前后股权变化2.5业绩承诺-承诺利润数：宁波盈峰等8名股东承诺：中联环境在2018-2020年承诺累计净利润不低于 37.22 亿元； 2018/2019/2020年度的净利润预测数分别为：9.97/12.30/14.95亿元。-补偿义务人第一顺位补偿义务人：宁波盈峰、宁波盈泰、宁波、宁波联太第二顺位补偿义务人：中联重科、弘创投资、粤民投资、绿联均和-补偿方式：股份补偿+现金补偿环卫机器人：无人驾驶的清扫车：问答环节Q：环卫装备是不是有周期波动性？看业绩承诺明年增长比较快，这和产业环境是否匹配？如果需求端出现波动，会对业绩有什么影响？环卫装备不是一个周期性的波动行业，数据显示从第一台环卫车辆销售开始，每年行业都是持续增长，从2010到2017年，年平均增长率为28%。公司对业绩承诺有信心，未来几年环卫处于风口期。第一、蓝天保卫战，中央强力推进环卫装备的机械化率的提升，目前机械化率30-70%之间;第二、环卫装备属于环保行业，现在对环卫车排放要求越来越高，深圳、北京、上海、东莞等都提出对绿色动力、对新能源需求。比如深圳国五不能上牌，另外想要参与环卫服务，政府有机械化率的要求。第三、人居环境的改善：需要大量垃圾收转运和农村污水设备，这是公司市占率不高和涉足不深的行业；但公司在设备研发上还有很大的领先优势。今年上半年整体行业增速25%，公司同比增速超30%，市占率又提升1-2个pct。Q：盈峰对未来规划？盈峰与中联互补很强。渠道相通，可以共享，盈峰的业务整天都是环保局打交道；中联的装备是卖给城管局，与城管局打交道，而一般环保局和城管局的分管领导是同一个，可以资源共享。中联和盈峰的领导都是职业经理人，有较高的职业素养；未来通过渠道共享，盈峰可以做一站式整体解决方案解决商。环卫装备特点是更新换代快，设备折旧期短，一般5年左右,深圳2-3年。中联环境以装备制造为核心业务，去年92%收入都来自环境装备的销售，未来要快速的增长还是要以装备制造为主。突破方向第一点就是环卫服务：以前中联重科是纯装备类公司，发展环卫服务和下游客户环卫服务公司有冲突，因而战略上有些徘徊；但环卫行业是朝阳行业，今年市场规模预计达到2500亿，市场化服务的增速同比超过100%，公司还是要做环卫服务。公司环卫服务第一要打造高端模式，从劳动密集型到技术和资本密集型去转型升级；打造行业的生态圈 ，争取既不跟下游产生矛盾，又能产生共赢。第二要做整体解决方案的提供商，我们20几个环卫项目都是PPP项目，平均25年的经营周期，政府希望你不是仅仅是垃圾转运，希望污水、粪便都处理一下，我们正努力去做低成本运行、科学的管理。现在乡镇建个污水处理厂的投资额比一体化的污水处理装置投资额大一倍以上，一个村镇2台设备解决问题。30个乡镇卖60台设备，平均价格200w/台，不包括管网建设，后续还会委托运行，这样的模式希望能推广。Q：中联环境去年产能20400台，产能利用率96%，现有产能能否支撑业绩增长，二期的产能建设情况如何？14年 40台/天产能；现在 100台/天单班，5天上班；产能上没有问题。我们预计到2020年，中联单班产能达5w台/年；另外公司还有一块地，没有纳入2020年产能规划中。中联环境是特种车和改装车厂，没有自己做底盘，新能源更多是跟东风、上汽、江铃、一起合作做适合环卫的车辆。环卫装备的关键零部件自己做，其他大量外协，形成长沙的制造集群；现在竞争对手也纷纷来长沙建厂。Q：环卫服务的订单情况？总计在手70亿订单，目标100亿。大部分是PPP模式，25年期。Q：新能源环卫车在未来业务中规划比例情况？新能源是趋势，但推广需要过程，现在在上海南京长沙、顺德在做试点推广。目前龙头公司比如中联还没完全准备好，各级政府也还不敢硬性下指标。未来的推广将是阶梯过程，从大城市到大中型城市。目前公司新能源产业链基本齐全，有40余个品种，7-8月会获得国家的生产公告；未来也会和底盘和电池企业探讨如何打造售后服务体系，在全力推进中。明年如果顺利的话，新能源的销售额可能要超过20%（卖1台新能源车相当于3-4台燃油车）。Q：采用新的环卫模式从劳动密集型到技术密集型转换，政府的负担会进一步加重，对行业有什么影响，未来市场空间怎样？现在环卫工人50-60岁占40%，60岁以上20%，现在年轻人不愿意做环卫工人，因而要推进机械化率的提升。美国人口3.5亿，美国最大的固废处理公司WM去年的营收150亿美金，现在市值350亿美金。从人口来讲，预判以中国15亿人口量，中国固废市场是美国的2-3倍。环卫是社会的刚需，环卫车辆使用频次非常高，一天要跑6-8小时，凌晨4-5点到10点，只要有经济活动，就会有垃圾产生。之前是政府买单，现在倡导谁污染谁付费谁治理，这样才能倒逼企业和个人少产生垃圾。未来中国会出一家过百亿美金营收的环保公司，只是需要时间去实现。未来环卫这块会越来越市场化，垃圾方面的收费机制将理顺，政府支付比例降低。工程机械行业是周期性行业我是赞同的，过去中联重科能够成长是因为契合了中国的发展。环保行业垃圾、污水永远有，只不过从粗放式逐步转到精细化的管理。中国环卫行业要经历一哄而上、军阀混战、形成聚焦等阶段，目前处于一哄而上阶段。Q：环卫服务是重点，去年1.8亿收入，毛利率比较低，未来是自己做还是包出去？公司有33个分公司与所有的城管局环卫局打成一片，有开拓业务的资源。但环 卫项目上公司想规避风险，不想管理太多人。环卫的策略装备化、机械化，少用人，集中开发无人驾驶的清扫车。目前主要采用环卫PPP模式（25年期），外包，长期看希望整个环卫市场切1/3，靠设备装备来清扫。未来有些市场不能进行环卫市场服务不能劳务分包的，可能会采取成立合资公司的模式，未来可能一个项目3年，5年以下也要介入。Q：机械化率的折旧成本和人工成本是否做过比较？从垃圾收集来说，装备的成本比人工成本低。从保洁上来说，县一级、三线城市人行道，步行街机械化和人工成本差不多；但在大城市，设备替代人做不到，因为难于清扫，还是需要人工。Q：实际环卫市场运营的盈利性一般，环卫市场高增长能维持几年？目前处于行业初期，有很多零散合同，有8000到1万家公司在竞争，这个模式是不可持久的。公司认为行业高增长可以延续10年，市场上以后会有很多重组和整合。从客户来看，行业内的环卫公司除了少数管理不到位的，基本都是赚了钱的，很少出现环卫服务公司亏损消失的情况。环卫的PPP项目盈利还是比较稳定、可控的。Q：中联客户以前是政府客户为主，现在主要企业客户么？政府采购的比例是逐年下降，目前政府：企业客户5:5。桑德和北环的采购量也越来越小，应对策略是不断进行产品创新，改进市场服务、售后体系。目前公司开发的零配件信息化体系，客户只需终端点一下，公司可以快递零部件。Q：政府采购毛利率和企业采购毛利率差别？相差不大，1-2个pct。东部政府要求比较高，财政比较富裕，附加功能要求越多，毛利率越高；西部一些城市毛利率比较低。但其实在政府身上多赚钱，民营身上少赚钱的现象并不明显，两者整体毛利率差别不大。而其实跟民营打交道比较方便，跟政府打交道成本高。而公司的原材料采购量越大，议价能力也比较强，近期虽然钢材的涨价但并没有影响公司毛利率。而有些公司为了高新技术企业，会把成本往费用里放，研发费用上去了，可以拿高新技术企业。Q：17年27%毛利率，长期看是否有下降的可能，龙马的毛利率去年下降3-4个pct。公司毛利率比龙马还是低一些，低的原因是什么？费用率的问题，机制也有不同。我们是直销，他们是代理商模式。对毛利率有信心，产品在更新换代，只有不断地新产品，才能保持住的毛利率，今年上半年的毛利率还提升了一个点。Q：绿色东方的订单不多，未来垃圾焚烧规划怎样？其实垃圾焚烧板块已进入全国前十名，日处理超过8000t。湖南醴陵项目，中联和盈峰联合体中标，就是RDF高热值燃烧的标杆项目。如果干湿垃圾不用分类，热值低，垃圾焚烧后端污染物多，成本高。而此项目是高热值燃烧，会在前端进行干湿分类，餐厨垃圾去做沼气，干垃圾进行焚烧，热值大幅提升。公司将欧洲最好的高热值燃烧技术引入到中国，1200t/天湖北仙桃项目也得到政府高度认可，预计湖北仙桃所有的环卫的车辆都将采购中联产品。Q:中联环境资产负债表中应收账款的占比是总资产50%，应付占30%；应收比例比龙马高，同时龙马应付15%，主要原因是什么？ 公司有信用分析，达到要求才会与其做业务，其实公司要求比龙马严格。公司老客户可以一年半的分期，公司经营多年坏账率很低。应收账款周转与龙马确实还有差距，目前已有15%-20%的提升，未来会继续努力。应付占比高是因为公司有优势的行业地位，对供应商的占用主要是BADD、CADD，有一定的账期。未来公司计提政策会发生变化，应收账款的管理和票据管理也将进一步整理好。Q：设备价格16-18年销售均价在下降，和行业趋势有关？每年下降有多方面原因。政府的采购的规范性也越来越强，而客户比例中民营也越来越多，其实去年今年不太明显，14-15年比较激烈，16-18年降幅已经不是很大。Q：经营性现金流16年还是正的，17-18年负的原因是什么？业务方面有一定的关系，中联环境是从中联重科剥离，中联环境有一部分是商业保理（有追索权），进入筹资性现金流，不是经营性现